【正文】 而言，實(shí)際收益等于 期望收益。股票收益的第一部分來(lái)自股票的正常收益，也稱為期望收益，它是股票持有人預(yù)測(cè)或期望獲得的收益。 poor’s (Samp。這里所說(shuō)的實(shí)際收益與期望收益是有所不同的?；仡櫱懊嫖覀兲岬降囊幌盗杏嘘P(guān)信息。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 只對(duì)某一種資產(chǎn)或一小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響。 它不大可能對(duì)整個(gè)石油市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響，也不會(huì)對(duì)石油行業(yè)以外的公司產(chǎn)生很大的影響，因此這樣的事件是非系統(tǒng) 性事件。也就是說(shuō)，它與其他大多數(shù)資產(chǎn)的非系統(tǒng)性部分是不相關(guān)的。 為了考察組合規(guī)模與組合風(fēng)險(xiǎn)二者之間的相關(guān)關(guān)系，表列示了各個(gè)等權(quán)組合年度的平均標(biāo)準(zhǔn)差，這些組合包含了從 紐約證券交易所隨機(jī)抽取的不同數(shù)量的股票。 多元化原理 圖顯示了我們正在討論的要點(diǎn)。多元化原理告訴我們，將投資從單一資產(chǎn)投資擴(kuò)展至多個(gè)資產(chǎn)投資將消除部分風(fēng)險(xiǎn)。正如我們?cè)谇懊嬲鹿?jié)看到的，這代表著對(duì)大公司股票組合而言， 2020 年是非常美好的一年。由此可見(jiàn)，多元化可以減少極端結(jié)果的暴露風(fēng)險(xiǎn)，不管該結(jié)果是好還是壞的。然而，相比而言，這些事件對(duì)整個(gè)組合全部?jī)r(jià)值的凈影響將很小，因?yàn)檫@些事件的影響有正有負(fù)，相互之間可以抵消。 我們已經(jīng)介紹了很多個(gè)不同的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，因此在繼續(xù)新內(nèi)容之前有必要對(duì)前面的討論做個(gè)總結(jié)。 如果所有投資者都具有相同的期望，對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)都是相同的。 如果所有的投資者選擇相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，他們就有可能確定這一投資組合到底是什么。 研究人員已經(jīng)指出在一個(gè)大規(guī)模的投資組合中，單個(gè)證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是 該證券的貝塔系數(shù)。 。需要注意的是：上述公式指的是市場(chǎng)的期望收益，不是特定某月或某年的實(shí)際收益。 在實(shí)踐中，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家運(yùn)用具有廣泛基礎(chǔ)的綜合指數(shù)， 如將標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)作為市場(chǎng)組合的代表。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集表示為曲線 XAY。他對(duì)單個(gè)證券期望收益和方差的估計(jì)，以及對(duì)各種證券兩兩之間協(xié)方差的估計(jì)都是他個(gè)人的事。當(dāng)我們將不同資產(chǎn)構(gòu)建成各個(gè)組合時(shí)，特有事件不管是積極的還是消極的，只要組合中的資產(chǎn)足夠多，這些事件所產(chǎn)生的影響都將會(huì)沖洗掉 這是值得再一強(qiáng)調(diào)的要點(diǎn) 本質(zhì)上，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化進(jìn)行消除，因此，一個(gè)由多個(gè)資產(chǎn)組 成的組合幾 乎不存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為什么會(huì)這樣？答案就在于我們?cè)缦葘?duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所作出的區(qū)別。但是，并不是所有的 30 只股票價(jià)格都上漲。 第二個(gè)要點(diǎn)同樣很重要，那就是存在一個(gè)最低水平的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單的通過(guò)多元化進(jìn)行消除。需要注意的是，隨著我們往組合中加入越來(lái)越多的股票，因組合中股票數(shù)量增加而帶來(lái)的多元化收益將逐漸減少。這意味著：如果你隨機(jī)抽取紐約證券交易所中的某只股票，并將全部資金投資該股票，你所獲得收益的標(biāo)準(zhǔn)差每年平均是 49%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。 多元化和投資組合風(fēng)險(xiǎn) 在本章的前面部分，我們已經(jīng)知道投資組合的風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上與構(gòu)成投資組合的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)是完全不同的。即使是范圍最小和一丁點(diǎn)的信息都可能使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)，因?yàn)闊o(wú)論一個(gè)公司的規(guī)模有多么小，都是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)組成部分。我 們將在下文交替使用這些專業(yè)術(shù)語(yǔ)。那么，哪些信息對(duì)于 F 公司來(lái)說(shuō)特別重要呢？ 顯然，公布關(guān)于利率或 GDP 的信息對(duì)幾乎所有的公司都很重要，而關(guān)于 F公司總裁的信息，研發(fā)信息， 銷售信息，對(duì) F公司來(lái)說(shuō)特別重要。在任一給定年份中，未期望收益可能為正，也可能為負(fù)，但全部年份平均下來(lái)，其均值將為零。決定未來(lái)年份股票收益的因素是什么 ？ 在金融市場(chǎng)上交易的任何一只股票收益都是由兩部分組成。P) 500 as a proxy for the market portfolio. Of course, all investors do not hold the same portfolio. However, we know that a large number of investors hold diversified portfolios, particularly when mutual funds or pension funds are included. A broadbased index is a good proxy for the highly diversified portfolios of many investors. Definition of risk when investors hold the market portfolio The previous section states that many investors hold diversified portfolios similar to broadbased indices. This result allows us to be more precise about the risk of a security in the context of a diversified portfolio. Researchers have shown that the best measure of the risk of a security in a large portfolio is the beta of the security. Expected return on market Financial economists frequently argue that the expected return on the market can be represented as E(RM) = RF + Risk premium In words, the expected return on the market is the sum of the riskfree rate plus some pensation for the risk inherent in the market portfolio. Note that equation refers to the expected return on the market, not the actual return in a particular month of year. Because stocks have risk, the actual return on the market over a particular period can, of course, be below RF, or can even be negative. Since investors want pensation for risk, the risk premium is presumably positive. Bet exactly how positive is it? It is generally argued that the place to start looking for the risk premium in the future is the average risk premium in the past. As reported in chapter 10, Ibbotson and Sinquefield found that the average return on largepany mon stocks was percent over 19262020. The average riskfree rate over the same time interval was percent. Thus, the average difference between the two was percent ( percent – percent). Financial economists find this to be a useful estimate of the difference to occur in the future. For example, if the riskfree rate, estimated by the current yield on a oneyear Treasury bill, is 1 percent, the expected return on the market is: % = 1% + % Of course, the future equity risk premium could be higher or lower than the historical equity risk premium. This could be true if future risk is higher or lower than past risk or if individual risk aversions are higher or lower than those of the past. 譯文： 股票： 期望收益和未期望收益 具體起見(jiàn)，我們首先考察公司股票的收益。因?yàn)樵谶@一年發(fā)生了市場(chǎng)未預(yù)期的信息，即驚奇。其中有些信息與 F公司直接有關(guān)，其他的信息則比較一般。因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)別公司或資產(chǎn)的影響是獨(dú)一無(wú)二的，所以有時(shí)候也被稱為單一風(fēng)險(xiǎn)或特有風(fēng)險(xiǎn)。 收益的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性部分 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的區(qū)別并不是只限于目前我們所談到的這些。要理解為什么這一點(diǎn)很重要，我們需要回到之前關(guān)于投資組合風(fēng)險(xiǎn)的討論上。 在表欄，我們可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于由一只股票構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差大約為 49%。圖描繪了組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差和組合中股票的數(shù)量。圖中灰色區(qū)域部分指的就是可分散風(fēng)險(xiǎn)，也就是可以通過(guò)多元化投資消除的那部分風(fēng)險(xiǎn)。其中上 漲最多的股票依次是英特爾，美國(guó)卡特彼勒公司和美國(guó)鋁業(yè)公司。 多元化與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 從我們對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的討論中，我們知道與單個(gè)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)部分可以被分散，而另一 部分則不能被分散。 現(xiàn)在我們知道為什么單個(gè)資產(chǎn)的變動(dòng)性可以部分的通過(guò)多元化進(jìn)行消除。 一項(xiàng)投資的總風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)該投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行度量，它可以分解成： 總風(fēng)險(xiǎn) =系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)均衡 以上大多數(shù)分析只涉及一個(gè)投資者。也就是說(shuō)，因?yàn)樗型顿Y者所處理的信息相同，他們都將繪制出相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集。常識(shí)告訴我們，這個(gè)組合就是所有現(xiàn)有證券按照市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)所得到的組合，稱為市場(chǎng)組合。 市場(chǎng)的期望收益 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常任務(wù)，市場(chǎng)的期望收益可以表述如下： E(RM) = RF + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果用文字描述，那就是市場(chǎng)的期望收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上因市場(chǎng)組合內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益補(bǔ)