【正文】 料很容易地就能看出其各自的技術(shù)特征，從而區(qū)分四種行業(yè)。 因此，評估人員在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，要充分分析企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況、企業(yè)的產(chǎn)品、經(jīng)營的外部環(huán)境等因素，判斷企業(yè)的整體獲利能力水平，選擇合適的評估方法進(jìn)行評估。 企業(yè)價值本質(zhì)上是以企業(yè)未來的收益能力為標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)在價值。 但在清算假設(shè)前提下，企業(yè)正在面臨或即將面臨破產(chǎn)清算，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源將按規(guī)定變賣出售，企業(yè)不能按原有計劃考慮資產(chǎn)的繼續(xù)使用。 例如：企業(yè)現(xiàn)有非經(jīng)營性資產(chǎn)在重組后變 為經(jīng)營性資產(chǎn)，資本增加帶來增量效益，新的管理者對成本、費用的預(yù)期控制，新的財務(wù)政策、稅賦情況等。 第二，企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)能滿足市場需求 第三，企業(yè)要素的功能和狀態(tài) 若企業(yè)各個要素資產(chǎn)破損嚴(yán)重，工藝落后或嚴(yán)重比例失調(diào)而不能滿足企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的需要，也不能適用于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)。 控股權(quán)溢價是指一個投資者為了獲得公司普通股里的控股權(quán)益而愿意付出比市場流通的少數(shù)權(quán)益（流動的公開交易股票價格）價值更高價格的這部分附加價值。 二、企業(yè)價值評估的對象 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 2023年 12月 30日發(fā)布《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則 ——企業(yè)價值》（ [2023]227號），自 2023年 7月 1日起施行。進(jìn)一步說，企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。 整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。 3.《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則 ——企業(yè)價值》規(guī)定 企業(yè)整體價值等于企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)的價值。 一、持續(xù)經(jīng)營假設(shè) （一）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)含義、條件與分類 被評估企業(yè)在評估基準(zhǔn)日后仍將按照原來的經(jīng)營目的、經(jīng)營方式持續(xù)經(jīng)營下去。 （四）企業(yè)重組產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后的持續(xù)經(jīng)營假設(shè) 很多上市公司將募集資金用于獲取上游或下游企業(yè)或有預(yù)期回報的企業(yè)的控股權(quán)。 在清算假設(shè)前提下的資產(chǎn)評估結(jié)果的適用范圍是非常有限的。 第三節(jié) 企業(yè)價值評估的特點 一、評估對象載體是由多個或多種單頂資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 二、決定企業(yè)價值高低的關(guān)鍵因素是企業(yè)的整體獲利能力 三、企業(yè)價值評估是一種整體性評估 一、評估對象載體是由多個或多種單頂資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 企業(yè)價值評估的具體對象是被評估企業(yè)所擁有的固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等按照特定生產(chǎn)工藝或經(jīng)營目標(biāo)有機(jī)結(jié)合的資產(chǎn)綜合體，而非孤立的多種單項資產(chǎn)。這時企業(yè)價值的構(gòu)成既包括有形資產(chǎn)的最佳使用價值，也包括專有技術(shù)等可確指無形資產(chǎn)的價值； （ 4）當(dāng)企業(yè)獲利水平很高，超過行業(yè)平均水平時，企業(yè)不僅能夠形成自我更新、自我發(fā)展的良性循環(huán)，而且能夠依其良好的經(jīng)營管理狀況或其他因素的作用而獲得超額利潤。企業(yè)是整體與部分的統(tǒng)一，部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值。 產(chǎn)業(yè)一般都具有規(guī)模性、職業(yè)化和社會功能性三個特點。 行業(yè)分析的主要任務(wù)就是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)的影響力度，預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險，為政府部門、投資者以及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。 （ 2）當(dāng)上市公司沒有一類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于 50%，但某類業(yè)務(wù)的收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上（包含本數(shù)），則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)類別。 產(chǎn)品收入彈性較高的行業(yè)多數(shù)屬于這類行業(yè)。 一般而言，行業(yè)會在很大程度上依賴于一些關(guān)鍵的投入要素，這些要素價格往往是行業(yè)產(chǎn)品成本的主要構(gòu)成因素，而要素價格的變化將會對行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和利潤產(chǎn)生重大影響。 四、行業(yè)生命周期 （一）行業(yè)生命周期的含義 生命周期這個概念，從狹義上理解，是指生物體出生、成長、成熟、衰退、死亡的全部過程；從廣義上理解，是泛指自然界和人類社會各種客觀事物的階段性變化及其規(guī)律。在幼稚階段后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步、成本降低及市場的擴(kuò)大，新行業(yè)高風(fēng)險低收益的狀況會逐步改善。 處于成熟期的行業(yè)一般表現(xiàn)出以下幾個特點。 第五，行業(yè)增長速度放緩。 從動態(tài)角度看，這 5種競爭力量抗衡的結(jié)果共同決定著行業(yè)的發(fā)展方向，共同決定行業(yè)競爭的強(qiáng)度和獲利能力。 即使供應(yīng)方對上游產(chǎn)品市場有較強(qiáng)的控制力，只要存在替代品與其競爭，供應(yīng)方或多或少都會受到牽制。 如果被評估企業(yè)有能力將上游產(chǎn)品購進(jìn)成本轉(zhuǎn)嫁給其消費者，則供應(yīng)方議價能力對于被評估企業(yè)的經(jīng)營活動及利潤水平影響不大。 （ 2）被評估企業(yè)產(chǎn)品是否存在替代品。 （ 5）購買方轉(zhuǎn)嫁成本的能力。 （ 1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 潛在競爭者需要投入大量資本用于研發(fā)、形成固定資產(chǎn)、建立銷售渠道、培養(yǎng)員工。企業(yè)之間，尤其是處于同一行業(yè)的企業(yè)之間，可能會由于所生產(chǎn)的產(chǎn)品互為替代品而產(chǎn)生競爭行為。 如果替代品的生產(chǎn)企業(yè)與被評估企業(yè)不處于同一行業(yè)，且替代品的生產(chǎn)、銷售并非其生產(chǎn)企業(yè)最主要的業(yè)務(wù)，則替代品生產(chǎn)企業(yè)沒有動力與被評估企業(yè)展開激烈競爭，因此替代品的威脅較小。 （ 3）固定成本。 （三）波特五力模型與企業(yè)戰(zhàn)略的銜接 利用波特五力模型可以比較準(zhǔn)確地把握特定行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨的競爭環(huán)境，但是在分析行業(yè)競爭狀況給被評估企業(yè)預(yù)期收益的影響時僅使用波特五力模型還是不夠的，原因在于五力模型忽視了企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。 產(chǎn)品差異化主要是針對替代品而采取的戰(zhàn)略。 然而，在現(xiàn)實中，企業(yè)與供應(yīng)商、購買者、潛在進(jìn)入者、同行業(yè)廠商和替代品廠商之間并不只是單純的競爭關(guān)系，也可能存在著長期的互惠合作關(guān)系。 各主體在長期內(nèi)是合作關(guān)系，但是在短期內(nèi)表現(xiàn)為競爭關(guān)系；對于增量的資源與市場，各主體間是合作、共享的，但是對于存量資源與市場則激烈爭奪；處于高速成長階段的行業(yè)內(nèi)，各主體間是 互惠合作的，但是在發(fā)展緩慢的、成熟的行業(yè)內(nèi)，各主體之間是相互競爭的。 最后，評估對象自身的功能、使用方式和利用狀態(tài)等資產(chǎn)自身的條件是影響資產(chǎn)評估價值的內(nèi)因。 （ 4）其他信息 包括企業(yè)概況（公司歷史沿革、產(chǎn)品目錄與價格表等股權(quán)變動情況；人力資源情況，包括企業(yè)員工人數(shù)，各職能部門分布情況；關(guān)聯(lián)交易信息；資產(chǎn)負(fù)債表外的資產(chǎn)和債務(wù)情況等等；現(xiàn)有的各種借貸、租賃、銷售合同，特許經(jīng)營權(quán)的協(xié)議等。 最常見的賬外負(fù)債是在經(jīng)濟(jì)案件訴訟中尚未判決但很可能要付出賠償?shù)氖马椧约坝捎诃h(huán)境保護(hù)等問題遭到政府部門的質(zhì)疑可能產(chǎn)生的或有負(fù)債，此時評估人員需要詳細(xì)詢問企業(yè)的這些或有負(fù)債情況。股東紅利方面的信息，主要包括股東姓名、持股數(shù)、歷年分紅情況等資料。 其次是行業(yè)環(huán)境分析數(shù)據(jù) 包括行業(yè)的特點、準(zhǔn)入制度、市場分割狀況以及行業(yè)整體發(fā)展的情況，通常可以從政府、行業(yè)協(xié)會、咨詢機(jī)構(gòu)或資本市場對行業(yè)發(fā)展的預(yù)測等有關(guān)資料中獲取。 如果評估過程中需要利用參考公司的相關(guān)財務(wù)信息，那么評估人員在對被評估企業(yè)的這些資產(chǎn)項目進(jìn)行調(diào)整的同時，也需要對參考公司的財務(wù)報表進(jìn)行類似調(diào)整，使參考公司與被評估企業(yè)的財務(wù)報表具有可比性。 如果被評估企業(yè)屬于收入驅(qū)動型公司（如制造業(yè)以及商業(yè)、非金融服務(wù)業(yè)等），那么其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的發(fā)展主要取決于收入規(guī)模的擴(kuò)張，當(dāng)收入變化時，資產(chǎn)負(fù)債也會相應(yīng)變化。 四、驗證評估結(jié)果 不同評估方法得出的評估結(jié)果會存在差異，如何確定最終的評估結(jié)論，還需要借助一定的分析技術(shù)對評估方案進(jìn)行驗證，并對各評估方法得出的價值結(jié)論進(jìn)行分析，最終形成合理的評估結(jié)論。 （ 3）確定當(dāng)上述關(guān)鍵因素發(fā)生變化時，公司的經(jīng)營和業(yè)績將受到怎樣的影響 當(dāng)企業(yè)處于不同的情景下，上述假設(shè)數(shù)據(jù)將隨之發(fā)生變化，企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績將有所不同，評估結(jié)果相應(yīng)也會發(fā)生變化。 （ 3）測算不確定因素變動時對企業(yè)價值的影響程度 若進(jìn)行單因素敏感性分析，需要在固定其他因素的條件下，變動其中一個不確定因素； 若同時進(jìn)行多因素敏感性分析，可以借助一定的技術(shù)，判斷幾個因素同時變動對企業(yè)價值的影響程度。 第七節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題 二、收益法的具體評估技術(shù)思路 三、企業(yè)收益及其預(yù)測 四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測 五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題 六、收益法舉例 七、收益法的適用性與局限性 一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題 運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決： （一）要對企業(yè)的收益予以界定。 10% =（ 91+99+83+89+75）247。 資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。 選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ) ①應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目的和目標(biāo) 即需要評估以上三種價值的哪一種 ②應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進(jìn)行價值評估的收益基礎(chǔ) 。 利潤率指標(biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。 預(yù)測內(nèi)容可見下表： 表 105 企業(yè) 20 —20年收益預(yù)測表 20年 20年 20年 一、產(chǎn)品的銷售收入 減：產(chǎn)品銷售稅金 產(chǎn)品銷售成本 其中：折舊 二、產(chǎn)品銷售利潤 加：其他業(yè)務(wù)利潤 減： 管理費用 財務(wù)費用 三、營業(yè)利潤 加：投資收益 營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出 四、利潤總額 減：所得稅 五、凈利潤 加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷 減：追加資本性支出 六、凈現(xiàn)金流量 【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題： 關(guān)系。 在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的條件下，任何一項投資的回報率不應(yīng)低于該投資的。 。 ①要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷 ②要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認(rèn)識 ③對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該加以分析和考慮 （ 1）企業(yè)價值評估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。 比如： 整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和） —企業(yè)的付息債務(wù) +股東全部權(quán)益價值 （二）企業(yè)收益預(yù)測 ，大致分為三個階段： （ 1）對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。 （ 105） 式中： Pn－第 n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值 其他符號含義同前。 10% =437247。 （二）要對企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測。 （三）確定評估結(jié)論 如果采用一種以上的評估方法并形成不同的初步評估結(jié)論，就應(yīng)當(dāng)對形成的各種初步評估結(jié)論進(jìn)行分析。 （二）敏感性分析 企業(yè)價值評估中常用的一種分析不確定性的方法。 通常用來對預(yù)測對象的未來發(fā)展作出種種設(shè)想或預(yù)計，是一種直觀的定性預(yù)測方法。明確了企業(yè)的價值驅(qū)動因素，便能夠?qū)ζ髽I(yè)的未來發(fā)展作出初步預(yù)測。 企業(yè)價值與其收益直接相關(guān)，而企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模、配置及使用情況直接影響企業(yè)的收益。 三、評定估算價值 （一）企業(yè)歷史經(jīng)營狀況分析 ，評估人員可以借助被評估企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，了解企業(yè)過去的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r預(yù)測提供依據(jù)； ，為了保證財務(wù)報表能夠真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，需要對被評估企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行必要的調(diào)整。因此，評估人員在收集資料時要重點關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模、價格等內(nèi)容。 首先，企業(yè)經(jīng)營鏈的上下兩個方面一一客戶端和原料供應(yīng)商，對企業(yè)經(jīng)營的影響至關(guān)重要。比如，存貨記賬的方法是先進(jìn)先出法（ FIFO）還是后進(jìn)先出法（ LIFO），折舊采用直線法、工作量法還是加速折舊法等。 例如，當(dāng)企業(yè)價值評估出于產(chǎn)權(quán)交易的目的，評估要了解企業(yè)在交易行為發(fā)生時的價值，以確定合理的對價，那么評估基準(zhǔn)日一般要選擇距離交易日較近的時間