期權(quán)的希臘字母ppt38(完整版)
【正文】 關(guān)系 ou t of t h e mon e ya t t h e mon e yi n t h e mon e y投資組合保險(xiǎn) ——定義 1. 投資組合保險(xiǎn)：用期權(quán)限制表的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn) 2. 股票投資組合 +股票指數(shù)賣權(quán) P/L 股價(jià) 投資組合保險(xiǎn) ——合成期權(quán) 1. 投資組合保險(xiǎn)對(duì)期權(quán)的要求 流動(dòng)性 執(zhí)行價(jià)格 到期時(shí)間 2. 基金經(jīng)理常常創(chuàng)建合成期權(quán)進(jìn)行投資組合保險(xiǎn) 3. 期權(quán)合成技術(shù) ——?jiǎng)討B(tài)復(fù)制 似曾相識(shí) ——在推導(dǎo) BSM過程中采用的 Delta對(duì)沖就是用標(biāo)的股票與買權(quán)動(dòng)態(tài)復(fù)制無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 4. 動(dòng)態(tài)復(fù)制 標(biāo)的資產(chǎn) +無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 股指期貨 +無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 投資組合保險(xiǎn) ——標(biāo)的資產(chǎn) +無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 1. 歐式股票賣權(quán) =標(biāo)的資產(chǎn) +無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 股票空頭頭寸，數(shù)量等于賣權(quán)的 Delta 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，數(shù)量等于賣空股票獲得的收入加上賣權(quán)的價(jià)值 股票頭寸： 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸： 2. 在一定條件下，復(fù)制賣權(quán)的投資組合是 自融資 的 ? ?1 1p p NdS?? ? ? ??ppS??投資組合保險(xiǎn) ——標(biāo)的資產(chǎn) +無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 投資組合保險(xiǎn) ——標(biāo)的資產(chǎn) +無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 1. 上圖有助于理解動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù) 曲線表示賣權(quán)與標(biāo)的股票價(jià)格的關(guān)系 切線的斜率表示賣權(quán)的 Delta 截距表示復(fù)制投資組合在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資額 2. 隨著股價(jià)的漲跌，切線的位置和方向?qū)l(fā)生改變，其斜率與截距都將發(fā)生變化 因此，動(dòng)態(tài)復(fù)制需要經(jīng)常性地調(diào)整頭寸 2. 投資組合保險(xiǎn) (股票 +賣權(quán) )包含兩個(gè)頭寸 ? 股票頭寸： ? 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸 : ? ?1 p S??ppS??投資組合保險(xiǎn) ——使用股指期貨 1. 通過利用股指期貨，不用買賣股票進(jìn)行再平衡 通過在投資組合基礎(chǔ)上“覆蓋”股指期貨頭寸提供保險(xiǎn) 2. 指數(shù)期貨顯著降低了交易成本 80年代末，美國(guó)股指期貨的雙向買、賣差價(jià)與傭金大約為股票的 1/10 (8bp : 80bp) 投資組合保險(xiǎn) ——缺陷 1. 投資組合保險(xiǎn)的機(jī)制決定了這種策略在股票市場(chǎng)或者股指期貨市場(chǎng)上必須“追漲殺跌” 2. 動(dòng)態(tài)復(fù)制在理論上雖然是“自融資策略”，但是，由于存在交易成本，實(shí)際上不可能是“自融資策略”?；鸾?jīng)理必須在交易成本與復(fù)制效果之間進(jìn)行平衡 交易成本越高，在平衡的頻率越低 3
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