信用風險的度量—基本參數(shù)解析及估計(完整版)
【正文】 ??*趙建群 金融風險管理 ? 于是 CSryP ????? 1 1001 100 **本期支付 下期收入的 (以實現(xiàn)了風險補償?shù)氖找媛?)貼現(xiàn) 趙建群 金融風險管理 ? B、基于收入流的風險狀態(tài)的分析 p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??趙建群 金融風險管理 ? prLGDprP ????????? 1)1(100)1(1100*p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??趙建群 金融風險管理 ? prLGDprP ????????? 1)1(100)1(1100*p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??當期支付 下期 (考慮了風險狀態(tài)的 )收入的客觀貼現(xiàn) 趙建群 金融風險管理 ? prLGDprP ????????? 1)1(100)1(1100*p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??風險表現(xiàn) 風險中性 —— 取期望 當期支付 下期 (考慮了風險狀態(tài)的 )收入的客觀貼現(xiàn) 趙建群 金融風險管理 ? 綜合以上，有 pr LGDprCSryP ?????????????? 1 )1(100)1(11001 1001 100 **趙建群 金融風險管理 ? 綜合以上，有 pr LGDprCSryP ?????????????? 1 )1(100)1(11001 1001 100 ** LGDpLGDprCS ??????11趙建群 金融風險管理 ? 課本 LG DpLG DpLG Dp rCS ?????? ?? 1 1？ 趙建群 金融風險管理 ? 風險中性分析的體現(xiàn)： ? 第一，從最終收益率表現(xiàn)看，風險必須在收益率中得到補償 ? 第二，從具體的現(xiàn)金流看，需針對風險狀態(tài)進行期望分析 趙建群 金融風險管理 ? ⑵基于 Merton公司債務定價模型的信用價差 ? 假定 ? 公司所有者權益 ? 零息債務融資 ， 時到期，面值 ? 無風險利率 ? 令公司價值 ? 則當 時，信用風險出現(xiàn) tST DtVr 0)( ?? DVPT0B趙建群 金融風險管理 ? 考察目標： ? 債權人承擔違約風險的信用價差 ? ①考慮零息債券得到完全償還的情況 ? 令收益率為 ? 顯然市場價格中已經體現(xiàn)了風險補償，收益率滿足 ? 同時有 TyTDeB ??0 rCSy TT ??Ty趙建群 金融風險管理 ? 由 ? 可得信用價差為 TyTDeB ??0 rDBTryCS TT ????? 0ln1rCSy TT ??趙建群 金融風險管理 ? ②考慮到違約清算的情形（即利用企業(yè)價值償還債券） ? 假定市場無摩擦，無稅負，無破產成本和代理成本 ? 不難得初始條件 000 BSV ??趙建群 金融風險管理 ? 考慮債權人在 時刻的純收益 T ????????DVifeBVDVifeBDPTrTTTrTT ,00趙建群 金融風險管理 ? 考慮債權人在 時刻的純收益 T ????????DVifeBVDVifeBDPTrTTTrTT ,00（固定；與企業(yè)價值 VT無關） （隨企業(yè)價值 VT降低而降低） 趙建群 金融風險管理 ? 考慮債權人在 時刻的純收益 T ????????DVifeBVDVifeBDPTrTTTrTT ,00（固定；與企業(yè)價值 VT無關） （隨企業(yè)價值 VT降低而降低） TVDTPrTeBD 0?趙建群 金融風險管理 ? 對債權人來說，以上收入流類似于賣出一個歐式賣權： ? 當標的資產的市場價格高于執(zhí)行價格時，期權被放棄，得到期權費
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