信用風(fēng)險(xiǎn)的度量—基本參數(shù)解析及估計(jì)(完整版)
【正文】 ??*趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 于是 CSryP ????? 1 1001 100 **本期支付 下期收入的 (以實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找媛?)貼現(xiàn) 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? B、基于收入流的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的分析 p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? prLGDprP ????????? 1)1(100)1(1100*p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? prLGDprP ????????? 1)1(100)1(1100*p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??當(dāng)期支付 下期 (考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的 )收入的客觀貼現(xiàn) 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? prLGDprP ????????? 1)1(100)1(1100*p p?1*P )1(100 LG D??1000t 1t??風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)中性 —— 取期望 當(dāng)期支付 下期 (考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的 )收入的客觀貼現(xiàn) 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 綜合以上，有 pr LGDprCSryP ?????????????? 1 )1(100)1(11001 1001 100 **趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 綜合以上，有 pr LGDprCSryP ?????????????? 1 )1(100)1(11001 1001 100 ** LGDpLGDprCS ??????11趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 課本 LG DpLG DpLG Dp rCS ?????? ?? 1 1？ 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 風(fēng)險(xiǎn)中性分析的體現(xiàn)： ? 第一，從最終收益率表現(xiàn)看，風(fēng)險(xiǎn)必須在收益率中得到補(bǔ)償 ? 第二，從具體的現(xiàn)金流看，需針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行期望分析 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ⑵基于 Merton公司債務(wù)定價(jià)模型的信用價(jià)差 ? 假定 ? 公司所有者權(quán)益 ? 零息債務(wù)融資 ， 時(shí)到期，面值 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 令公司價(jià)值 ? 則當(dāng) 時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn) tST DtVr 0)( ?? DVPT0B趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 考察目標(biāo)： ? 債權(quán)人承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的信用價(jià)差 ? ①考慮零息債券得到完全償還的情況 ? 令收益率為 ? 顯然市場(chǎng)價(jià)格中已經(jīng)體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益率滿足 ? 同時(shí)有 TyTDeB ??0 rCSy TT ??Ty趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 由 ? 可得信用價(jià)差為 TyTDeB ??0 rDBTryCS TT ????? 0ln1rCSy TT ??趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ②考慮到違約清算的情形（即利用企業(yè)價(jià)值償還債券） ? 假定市場(chǎng)無(wú)摩擦，無(wú)稅負(fù)，無(wú)破產(chǎn)成本和代理成本 ? 不難得初始條件 000 BSV ??趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 考慮債權(quán)人在 時(shí)刻的純收益 T ????????DVifeBVDVifeBDPTrTTTrTT ,00趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 考慮債權(quán)人在 時(shí)刻的純收益 T ????????DVifeBVDVifeBDPTrTTTrTT ,00（固定；與企業(yè)價(jià)值 VT無(wú)關(guān)） （隨企業(yè)價(jià)值 VT降低而降低） 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 考慮債權(quán)人在 時(shí)刻的純收益 T ????????DVifeBVDVifeBDPTrTTTrTT ,00（固定；與企業(yè)價(jià)值 VT無(wú)關(guān)） （隨企業(yè)價(jià)值 VT降低而降低） TVDTPrTeBD 0?趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，以上收入流類似于賣出一個(gè)歐式賣權(quán)： ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)被放棄，得到期權(quán)費(fèi)
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