【正文】 期末 現(xiàn) 金流量（ 1）機(jī)器 設(shè)備購 置成本（包括運(yùn) 輸費(fèi) 、安裝 調(diào)試費(fèi) 等）（ 2）機(jī)會成本（ 3） 凈營 運(yùn) 資 金 變 化（ 1） 營業(yè) 收入（ 2）付 現(xiàn) 成本和 費(fèi) 用（ 3）所得稅（ 4） 經(jīng)營 運(yùn) 資 金 變 化（ 1） 營業(yè) 收入（ 2）付 現(xiàn) 成本和 費(fèi) 用（ 3）所得稅（ 4）機(jī)器 設(shè)備變現(xiàn) 的 資本利得（ 5）機(jī)會成本（ 6） 凈營 運(yùn) 資 金 變 化 A公司投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的組成（ 1）新機(jī)器設(shè)備： 這項(xiàng)購買在第 0年產(chǎn)生了 600萬元（新機(jī)器設(shè)備的入賬成本為 500+20+80=600萬元）的現(xiàn)金流出。設(shè)備的使用壽命和折舊年限同為 6年，項(xiàng)目終結(jié)時設(shè)備的變現(xiàn)價值為 50萬元（按直線法折舊，凈殘值率為 5%）。0 1 2 3 n14 n初始現(xiàn)金流量稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量……現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)與組成項(xiàng)目（ 1）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指為投資項(xiàng)目建成并投入運(yùn)行而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。核心能力最顯著表現(xiàn)形式差異化 成本優(yōu)勢投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及其預(yù)測現(xiàn)金流量的主要概念投資項(xiàng)目在整個壽命期的全過程中用現(xiàn)金的流入和流出來勾畫1. 為什么使用現(xiàn)金流量而不是會計(jì)利潤確認(rèn)或計(jì)量的原則不同 1對投資決策的影響不同2會計(jì)利潤的衡量受會計(jì)方法選擇等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量可以保證投資項(xiàng)目評價的客觀性。需要解釋的兩個概念： 象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資； 行生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資，本章只討論企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資，即企業(yè)的長期資產(chǎn)投資。 投資通常具有兩個特征：時間和風(fēng)險性。Index哈佛 《 商業(yè)評論 》 案例大賽? ? 1??第第 8章章 投資項(xiàng)目評價投資項(xiàng)目評價陸正華 (華南理工大學(xué)副教授 /CPA/博士 )成功投資之基石成功投資之基石項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖項(xiàng)目運(yùn)作之藍(lán)圖結(jié)構(gòu)框架投資項(xiàng)目評價概述? 投資與投資項(xiàng)目? 投資的類型? 投資決策過程? 投資項(xiàng)目評價過程投資項(xiàng)目評價投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量及其預(yù)測? 現(xiàn)金流量的主要概念? 影響現(xiàn)金流量估計(jì)的因素? 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)與組成項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)? 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：投資回收期、會計(jì)收益率? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：凈現(xiàn)值、盈利指數(shù)、內(nèi)部收益率? 各指標(biāo)的計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)? 獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的決策規(guī)則投資項(xiàng)目評價的實(shí)例應(yīng)用? 相互排斥項(xiàng)目的投資決策? 初始投資額不等的投資決策? 固定資產(chǎn)更新決策? 資本限額決策? 投資項(xiàng)目的調(diào)整風(fēng)險決策通過投資評價確定有利于提升企業(yè)價值的項(xiàng)目例：波音公司的戰(zhàn)略決策 ——“ 777”會起飛嗎？? 波音公司是世界領(lǐng)先的商用飛機(jī)制造商，就在幾年前，公司面臨一個很大關(guān)鍵的資本預(yù)算決策，即是否開發(fā)新一代客機(jī) ——“777” 。犧牲是現(xiàn)在發(fā)生的并且是確定的。投資活動是通過各個投資項(xiàng)目進(jìn)行的，從投資項(xiàng)目評價的角度來講，投資項(xiàng)目是指 投入一定資源的、能夠單獨(dú)計(jì)算和考核其投入和產(chǎn)出（收益和成本），以便于進(jìn)行分析和評價的獨(dú)立計(jì)劃、規(guī)劃或方案，即是投資的具體對象的稱謂?，F(xiàn)金流量的實(shí)現(xiàn)與否將會令投資決策環(huán)境發(fā)生重要的變化。初始現(xiàn)金流量的組成（ 1（ 2（ 3（ 4（ 5（ 6 新 資產(chǎn) 的 購 置支出（包括運(yùn) 輸費(fèi) 、安裝 調(diào)試費(fèi) 等） 機(jī)會成本（ +） 凈營 運(yùn) 資 金的增加量（減少量）+ 當(dāng)投 資 是一 項(xiàng) 以新 資產(chǎn) 替代舊 資產(chǎn) 的決策 時 ，舊 資產(chǎn) 出售所得收入（ +） 與舊 資產(chǎn) 出售相關(guān)的稅 負(fù) （稅收抵免）= 初始 現(xiàn) 金流量1. “+”代表現(xiàn)金流入， “”代表現(xiàn)金流出，以下不再重復(fù)。生產(chǎn)新產(chǎn)品需占用本可以對外出售的土地及地上閑置倉庫，售價 200萬元（此價至少維持 6年）。項(xiàng)目終結(jié)時，機(jī)器設(shè)備以 50萬元的變現(xiàn)價值售出，公司能獲得一筆現(xiàn)金流入，同時產(chǎn)生了納稅義務(wù)（機(jī)器設(shè)備出售的稅后的資本利得 =50（ 50600*5%） *25%=45萬元）。但投資者最感興趣的是現(xiàn)金流量而不是利潤，因此需進(jìn)行一些調(diào)整。所用的貼現(xiàn)率是企業(yè)的資本成本率，也就是企業(yè)的投資者可以接受的最低要求報酬率。如此反復(fù)測試，直至凈現(xiàn)值等于零或基本接近于零，這時所估計(jì)的貼現(xiàn)率即為項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值所衡量的是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益的價值，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，所選擇的都是投資效益最高的項(xiàng)目。假設(shè)所有的投資項(xiàng)目不可拆分（即初始投資只能一次投入），公司該年的投資資本預(yù)算限定在 650萬元。? 股票期權(quán) 賦予持有者在特定時間按指定的價格購買一定數(shù)量股票的權(quán)利，并且只有在這個時刻的股票市場價格超出指定價格的情況下，期權(quán)的持有者才會執(zhí)行期權(quán)，即購買股票。 按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法計(jì)算，該項(xiàng)目的 NPV= 27+（ 12+56+14） /（ 1+20%）= ，該項(xiàng)目不可行。股市的這種 反應(yīng)所傳遞的信號 是GM早該關(guān)閉那些工廠了， GM所面臨的汽車市場需求遠(yuǎn)比想象得疲軟。項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率為 10%，初始投資需 1， 050美元，可在一年內(nèi)變賣的組合機(jī)器設(shè)備的殘值為 500美元。因此，可期望該項(xiàng)目的價值是 500美元＋2,000美元 /2＝ 1,250美元 ，最低限度 在一年后可獲得100美元的現(xiàn)金及價值 1,250美元的項(xiàng)目 。? 羅比切克和文霍尼 (Robichek and Van Horne， 1967年 )、德依和隆 (Dye and Long， 1969年 )四人最先 發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目分析中的放棄價值。? 五、企業(yè)投資決策的選擇方案決策點(diǎn)產(chǎn)品、技術(shù)的生命周期是多少 ?你在競爭中的位置？可獲得某種優(yōu)勢 ?目前的經(jīng)營是否不行了 ? 是否有更好的機(jī)會重新調(diào)整你的資本 ?競爭情況 ?目前的形勢你還能持續(xù)多久 ? 可能發(fā)生什么問題 ?可以有哪些真正的改進(jìn) ?這有何種經(jīng)濟(jì)意義？競爭力如何 ?新的市場機(jī)遇的經(jīng)濟(jì)意義如何 ?存在何種競爭 ?有哪些成功的因素？等等。 *****1行動出成果，工作出財富。 ****1楚塞三湘接，荊門九派通。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 ****1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 ***1空山新雨后，天氣晚來秋。 ****沒有失敗，只有暫時停止成功！。 ***雨中黃葉樹，燈下白頭人。 ? 布林南和謝瓦特滋 (Brennan and Schwanz， 1985年 )則用 金礦 說明管理活動的價值。? 應(yīng)當(dāng)投資該項(xiàng)目。如果成功，將繼續(xù)銷售新產(chǎn)品 。 案例 3：剖析? 假設(shè)對 一種產(chǎn)品進(jìn)行分析 :該產(chǎn)品可以永續(xù)實(shí)現(xiàn)年銷售量 10個單位 ,每單位每年產(chǎn)生 10美元的凈現(xiàn)金流量。因此，調(diào)整后的 NPV= 27+[（ 5612） +10]/(1+20%)= 故該項(xiàng)目 應(yīng)該投資。在實(shí)物期權(quán)中，買賣的不是股票等金融資