互換的定價與風(fēng)險分析(完整版)
【正文】 風(fēng)險 ?市場風(fēng)險 26 ? 交易的信用風(fēng)險，對手方風(fēng)險 ?當(dāng)利率或匯率等市場價格的變動使得互換對交易者而言價值為正時存在 ?利率互換 ?交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風(fēng)險暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多 ?貨幣互換 ?由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風(fēng)險顯然比利率互換要大一些 27 ?互換交易中的信用風(fēng)險是很難估計的，交易者通常通過信用增強（ ）來管理和消除信用風(fēng)險 ?凈額結(jié)算 ?抵押和盯市 ?信用衍生產(chǎn)品 ?總的來看，由于國際市場上的互換協(xié)議通常涉及資本雄厚、信用等級高的大型機構(gòu)，互換違約造成的總損失歷來是較低的 28 ?與互換相聯(lián)系的市場風(fēng)險主要可分為利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險： ?對于利率互換來說主要的市場風(fēng)險是利率風(fēng)險 ?對于貨幣互換而言市場風(fēng)險包括利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險 ?利率風(fēng)險的管理：久期、凸性等分析工具，運用市場上的固定收益產(chǎn)品如歐洲美元期貨等對沖 ?匯率風(fēng)險的管理：遠(yuǎn)期外匯協(xié)議等 29 ?假設(shè)美元和日元利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，在日本是 ％而在美國是 ％（均為連續(xù)復(fù)利）。貨幣互換中的每次支付都可以用一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。以美元為例，市場通常將每半年支付固定利息對 3個月浮動利率的互換中間利率作為美元互換利率。 14 %4 l n 1 7%4??? ? ?????15 這個結(jié)果與前面運用債券組合定出的利率互換價值－ ， 100美元的差異源于連續(xù)復(fù)利與普通復(fù)利之間轉(zhuǎn)換時的四舍五入。 10 ?互換多頭 ?互換空頭 ?固定利率債券定價 ?浮動利率債券定價 11 111*()i i n nfl fixfix flnr t r tfixirtflV B BV B BB k e AeB A k e???????????互 換互 換＝＝12 假設(shè)在一筆利率互換協(xié)議中，某一金融機構(gòu)支付 3 個月期的 LIBOR ，同時收取 ％的年利率（ 3 個月計一次復(fù)利），名義本金為 1 億美元。 ?利率互換可以看成是一系列用固定利率交換浮動利率的的組合。 3 表 71 利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表 （百萬美元） （ a）不考慮名義本金 4 表 71 利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表 （百萬美元） （ b）考慮名義本金 5 ?該利率互換由列（ 4）的凈現(xiàn)金流序列組成，這是互換的本質(zhì)，即未來系列現(xiàn)金流的組合 6 ?列（ 4）＝列（ 2）＋列（ 3） ?在互換生效日與到期日增加 1億美元的本金現(xiàn)金流， ?列（ 2）－列（ 6） ?列（ 3）－列（ 7）
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