【正文】 基于會(huì)計(jì)分期的假設(shè)和便于計(jì)算的考慮。其作用表現(xiàn)在： 揭示整個(gè)投資項(xiàng)目期間現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支情況 動(dòng)態(tài)地描述投資項(xiàng)目的投入產(chǎn)出關(guān)系。 現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入量 — 現(xiàn)金流出量 項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 經(jīng)營期營業(yè)收入 建設(shè)期原始投資 項(xiàng)目?jī)魵堉凳杖? 建設(shè)期墊支的流動(dòng)資金 項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)回收的流動(dòng)資金 經(jīng)營期付現(xiàn)成本 其他流入項(xiàng)目 所得稅支出 建設(shè)期的零星收入 其他流出項(xiàng)目，經(jīng)營期 經(jīng)營期現(xiàn)金性營業(yè)外收入 現(xiàn)金性營業(yè)外支出 按投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間點(diǎn)不同分： (1) 初始現(xiàn)金流量 ——開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 應(yīng)用舉例 [例 1] 新天地公司準(zhǔn)備購入一臺(tái)設(shè)備準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。 計(jì)算過程 (1) 先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額 甲方案每年折舊額 =100／ 5=20(萬元 ) 乙方案每年折舊額 =(12020)／ 5=20(萬元 ) (2) 甲乙兩方案第 0年的現(xiàn)金流量 甲 NCF0= 100萬元 乙 NCF0= 12020 = 140萬元 (3) 計(jì)算兩個(gè)方案每年的 NCF 甲方案每年相等的 NCF甲 NCF15 = 營業(yè)收入 付觀成本 所得稅 = 6020(6020100／ 5) 30％ = 34 (萬元 ) 乙方案每年的 NCF乙 不相等 項(xiàng) 目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 NCF乙 萬元 銷售收入① 80 80 80 80 80 付現(xiàn)成本② 30 35 40 45 50 折舊③ 20 20 20 20 20 稅前利潤④ 30 25 20 15 10 所得稅⑤ 9 6 3 稅后凈利⑥ 21 14 7 NCF乙 = ① ② ⑤ 41 34 27+20 +20 乙方案第五年末的現(xiàn)金流量還包括應(yīng)收回的流動(dòng)資金和殘值 課堂練習(xí) 【 例 2】 某工業(yè)投資項(xiàng)目需原始投資額為 1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資 1000萬元，開辦費(fèi)投資 50萬元，流動(dòng)資金投資為 200萬元。 例 2 答案 建設(shè)期 NCF NCF0 = 1250 100 = 1350萬元 項(xiàng)目折舊額 年折舊 =(1000+100 100)247。如圖所示 現(xiàn)金流量 300000 250000 202300 年 0 1 2 3 600000 假設(shè)項(xiàng)目期望回收期為 ， 試問：該項(xiàng)目是否可行？ 不考慮資金時(shí)間價(jià)值。反之不可行。 1N P V( 1 )ntttNCFi?????初 始 投 資 額評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，也考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。但該公式是一個(gè) n次多項(xiàng)方程，比較難直接求出答案，需要采用試錯(cuò)法和內(nèi)插法來進(jìn)行測(cè)試，直到找到使凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 單位：萬元 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 初始投資 第 1年 NCF 第 2年 NCF 第 3年 NCF A 10000 10000 0 0 B 10000 8000 4000 0 C 10000 5000 5000 5000 D 10000 0 10000 10000 E 10000 5000 10000 10000 要求：計(jì)算下列指標(biāo) 每個(gè)項(xiàng)目的投資回收期； 每個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率； 每個(gè)項(xiàng)目的 NPV、 PI 和 IRR； 假如你是華美公司的 CFO,如何幫助公司 董事長(zhǎng)做出投資決策？ 計(jì) 算 每個(gè)項(xiàng)目的投資回收期的計(jì)算 根據(jù)公式 PPA =1年 PPB =1+(10000 – 8000)/4000= PPC =2年 PPD =1+(100000)/10000=2年 PPE = t=t1t ? ?第 年 尚 未 回 收 的 投 資 額投 資 回 收 期第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量每個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率計(jì)算 根據(jù)公式 和 年均凈收益 = 年均 NCF 年折舊 %100?? 原始投資額年平均凈收益ARR 100 00 100 00 100 % 010000AARR?? ? ?( 800 0 400 0) 2 100 00 2 100 % 10%10000BARR? ? ? ?? ? ?( 500 0 3 ) 3 100 00 3 100 % 7%10000C? ? ? ?? ? ?( 100 00 2) 3 100 00 3 100 % 3%10000DARR? ? ? ?? ? ?( 500 0 2 100 00) 3 100 00 3 100 % 3%10000EARR? ? ? ? ?? ? ? 每個(gè)項(xiàng)目的 NPV、 PI 和 IRR計(jì)算 根據(jù)公式 計(jì)算 NPV： 1N P V ( 1 )n tttNCFi????? 初 始 投 資 額100 00 ( / , 10% , 1 ) 100 00 909 .10A PFN P V ? ? ? ? ?800 0 ( / , 10% , 1 ) 400 0 ( / , 10% , 2) 100 00 578 .40B P F P FN P V ? ? ? ? ? ?500 0 ( / , 10% , 3 ) 100 00 243 4C PAN P V ? ? ? ?? ?100 00 ( / , 10% , 2) ( / , 10% , 3 ) 100 00 577 8D P F P FV ? ? ? ? ?500 0 ( / , 10% , 2) 100 00 ( / , 10% , 3 ) 100 00 619 1E P A P FN P V ? ? ? ? ? ?根據(jù)公式 1PI ( 1 )ntttNCFi????? 初 始 投 資 額100 00 ( / , 10% , 1 ) 9110000A PFPI ???800 0 ( / , 10% , 1 ) 400 0( / , 10% , 2) P F P FPI ??500 0 ( / , 10% , 3 ) 410000C PAPI ? ? ?10000 ( / , 10% , 2) ( / , 10% , 3 ) 10000DP F P FPI 500 0 ( / , 10% , 2) 100 00 ( / , 10% , 3 ) 910000EP A P FPI ? ? ?方案 A：使 NPVA=0的 IRRA為： 方案 B：使 NPVB=0的 IRRB為： 因方案 B在折現(xiàn)率為 10%時(shí)的 NPV為 ，故需要提高折現(xiàn)率測(cè)試，用 14%測(cè)試，得到 NPV= 8000 +4000 — 10000 = 由此可知方案 B的內(nèi)含報(bào)酬率大于 14%，用 15%進(jìn)行測(cè)試得到 NPV= — 。投資大的方案其內(nèi)含報(bào)酬率小，說明其單位投資的盈利能力小，其凈現(xiàn)值之所以大，可能是依靠高投入得到的， 則應(yīng)根據(jù)差額凈現(xiàn)值和差額內(nèi)含報(bào)酬率作出決策 。 △ I0是兩個(gè)方案初始投資的差額 。用內(nèi)插法求 IRRB 10000 100 00 0 , 01 AAI R RI R R ? ? ?? 即2800 0 400 0 100 00 0( 1 )B BI R R I R R? ? ?? ? 內(nèi)插法 同理可求得 IRRC = % IRRD= % IRRE = % 15% 14% 14% , = 3% 0 0 0B BI RR I RR?? ?? ? ? 解 得用于測(cè)試的折現(xiàn)率 測(cè)試的 NPV 14% IRRB 0 15% 投資方案決策 上述五個(gè)方案除 A方案之外投資報(bào)酬率都超過了預(yù)期報(bào)酬率 10%標(biāo)準(zhǔn)，雖然D、 E方案的會(huì)計(jì)報(bào)酬率相同且最高，但E方案的內(nèi)含報(bào)酬率高于 D方案， NPV也大于 D方案的 NPV，故作為公司的 CFO應(yīng)建議公司董事長(zhǎng)選擇 E方案投資。 NPV、 PI、 IRR三者之間的關(guān)系如下表 NPV PI IRR NPV 0 PI 1 IRR資金成本 NPV = 0 PI =1 IRR=資金成本 NPV 0 PI 1 IRR資金成本 內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià) 決策判斷 獨(dú)立項(xiàng)目 ，若 IRR資本成本，則接受；反之，則拒絕。 決策判斷 單個(gè)方案： NPV ≥0者則采納； NPV＜ 0者則不采納； 互斥方案： 應(yīng)采用 NPV 0中的最大者。 %100?? 原始投資額年平均凈收益ARR評(píng)價(jià) 投資報(bào)酬率法評(píng)價(jià) 優(yōu)缺點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)單，便于比較，容易理解，且該指標(biāo)考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所有年份的收益情況。 202300 = (1) 當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量不相等時(shí) ,靜態(tài)投資回收期 (含建設(shè)期 ) 計(jì)算公式： 注： t —— 累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的 前一年 (2) 經(jīng)營期的前若干年現(xiàn)金凈流量都相等時(shí)，靜態(tài)投資回收期 (不含建設(shè)期 )可按下式計(jì)算： t=t1t ? ?第 年 尚 未 回 收 的 投 資 額投 資 回 收 期第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量每年現(xiàn)金凈流量 原始投資額回收期 ?評(píng)價(jià) 靜態(tài)投資回收期法評(píng)價(jià) 優(yōu)缺點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)便，反映直觀，并且在一定意義上考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)因素。主要包括靜態(tài)投資回收期法 (pp)和會(huì)計(jì)報(bào)酬率法。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于第 1年末投入。 5年中每年的銷售收入為 60萬元，每年的付現(xiàn)成本為 20萬元。 ① 不考慮所得稅影響 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本 = 營業(yè)收入 —(營業(yè)成本 —折舊 ) = 利潤總額 +折舊 ② 考慮所得稅和折舊的影響 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本 —所得稅 = 稅后凈利潤 +折舊 = (營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 ) (1所得稅率 )+折舊 所得稅率 (3) 終結(jié)現(xiàn)金流量 ——投資項(xiàng)目終結(jié)清算時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 排除非現(xiàn)金收付的資本運(yùn)動(dòng)形式，從而簡(jiǎn)化評(píng)價(jià)指標(biāo) 的計(jì)算。如下圖所示。市場(chǎng)收益率為 15％，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10％。第四，將資金分散投資于不同的證券市場(chǎng)。因?yàn)橛蛢r(jià)上漲，石油公司