【正文】 期貨合約的內(nèi)容與特征 6 ? 保證金制度是指期貨交易者在交易的時候必須通過期貨經(jīng)紀(jì)公司交納一定數(shù)量或者比例的資金予以交易所作為發(fā)生違約風(fēng)險 準(zhǔn)備的制度 ? 按照 約定的 市場價格 結(jié)算 每個交易者的盈虧的安排稱之為盯市結(jié)算一般而言的即時是指每天收盤時 按照結(jié)算價 計 算 盈虧 ? 交易所通常還會規(guī)定 每日的最高和最低交易價格的 漲、跌停限制以使得期貨交易的保證金風(fēng)險處于可控狀態(tài) ? 交易熔斷制度也是常用的可以及時控制市場風(fēng)險的措施：任何交易時間觸發(fā)特定波動幅度即會終止交易或者在限定幅度內(nèi)交易。第二章 期貨市場及采用期貨對沖的策略 1 期貨市場 ? ? ? 期貨市場的交易機(jī)制 ? 期貨市場的監(jiān)管 本章綱要 采用期貨合約對沖的策略 ? ? 基差風(fēng)險 ? 交叉套保和套期保值比 ? 采用股指期貨調(diào)整股票組合資產(chǎn)貝塔 ? 實(shí)踐中的對沖策略 2 世界上早期期貨 交易的產(chǎn)生、發(fā)展 源自于對遠(yuǎn)期交易的標(biāo)準(zhǔn)化和防范信用風(fēng)險。 ? 限倉制度：限制交易者的頭寸數(shù)量和持有時間以防止市場操作或者交易風(fēng)險的措施 期貨合約的內(nèi)容與特征 7 期貨市場 交易機(jī)制的相關(guān)各方 有期貨交易所 (Futures Exchanges)、期貨經(jīng)紀(jì)商（ Futures Commission Merchants, FCM）和期貨交易者 (Traders) ? 期貨交易所提供期貨合約產(chǎn)品，負(fù)責(zé)交易價格的撮合，經(jīng)紀(jì)商之間的盈虧結(jié)算和通過各種制度對經(jīng)紀(jì)商以及交易者進(jìn)行風(fēng)險控制 ? 期貨經(jīng)紀(jì)商就是期貨交易的中介，任何期貨交易者要首先在期貨經(jīng)紀(jì)商處開立期貨交易帳戶然后才能進(jìn)行交易。那么可以算出各方所應(yīng)繳納的初始保證金如下： ? 經(jīng)紀(jì)商 A：共收到 480元初始保證金，向清算所繳納 20元保證金 來自交易者 1的 100元 來自交易者 2的 90元 經(jīng)紀(jì)商 C從交易者 3和 4共收取 290元并繳給經(jīng)紀(jì)商 A； ? 經(jīng)紀(jì)商 B：從交易者 5那里收到 20元保證金，并且向清算所繳納 20元保證金 期貨 市場的交易機(jī)制 17 期貨交易的清算 現(xiàn)在假設(shè)該合約的價格從 10元上升至 11元，那么所有多頭由于獲得收益因而不需要追加保證金，但是所有空頭因為虧損掉了所有已經(jīng)繳納的保證金，因而會需要追加 1元 /每手的變動保證金。 期貨 市場的監(jiān)管 20 什么是套期保值？ ? 套期保值最初是指參與現(xiàn)貨交易者采用期貨合約交易建立與現(xiàn)貨風(fēng)險方向相反的適當(dāng)數(shù)量的頭寸以對沖（ hedge）現(xiàn)貨風(fēng)險的交易策略 ? 無論 交易現(xiàn)貨或者其他衍生品 ,都要承擔(dān)價格向自己不利方向運(yùn)動的風(fēng)險。動態(tài)套?？梢哉J(rèn)為是多個靜態(tài)套保策略構(gòu)成的一個序列。那么 1： 1的期現(xiàn)套保組合在 0到 1期間的 收益 為 ? S1S0(F1F0)=F0S0(空頭套保且期末期現(xiàn)價格相同 ) ? (S1S0)+(F1F0)=S0F0（多頭套保且期末期現(xiàn)價格相同） 套期保值策略的基本原理 31 ? 如果期末期現(xiàn)價格不同而有一個差距時會怎樣呢？ 基差風(fēng)險 32 ? 在有基差時考慮沉沒的期初現(xiàn)貨頭寸則有期現(xiàn)組合的 收益 為 ? S1S0(F1F0)=F0S0+(S1F1)(空頭套保且期末期現(xiàn)價格不同 ) ? (S1S0)+(F1F0)=S0F0(S1F1)（多頭套保且期末期現(xiàn)價格不同） 基差風(fēng)險 33 ? 基差衡量了采用 1： 1且 方向相反的期貨合對沖時所面臨的風(fēng)險； ? 基差變大稱為基差增強(qiáng)，反之則稱為基差減弱，由于基差分別是現(xiàn)貨空頭采購成本和多頭銷售收入的一部分，因而基差增強(qiáng)對空頭套保者有利而對多頭套保者不利； ? 各種產(chǎn)品的基差的符號由于現(xiàn)貨標(biāo)的產(chǎn)品特性的不同而有各自特點(diǎn)，或者始終為正或者為負(fù)或者正負(fù)皆有。 Heifner,1972, 1973。那么最小化 1單位的現(xiàn)貨和 h單位的期貨構(gòu)成的資產(chǎn)組合價值的方差的話，即 由于方差總存在最小值，僅考慮一階條件，令 可得 也可寫成 最小方差套保比 38 最小方差套保比和期望效用最大化套保比值的聯(lián)系： ? 我們假設(shè)未來的期貨價格基于當(dāng)前期貨價格的條件期望就是當(dāng)前的期貨價格，也就是說當(dāng)前的期貨價格就是未來期貨價格的無偏估計： 。 ? 假設(shè)現(xiàn)在上游供貨商提出要改變定價模式：按照上期所的期銅價格 連三 合約訂價，請問該企業(yè)在新定價模式下套保的風(fēng)險收益狀況有何改變？ ? 現(xiàn)在， 如果該企業(yè)決定在銷售產(chǎn)品的時候也跟蹤上游供貨商盯住的同一期貨合約的話，套保組合的收益又是怎樣的呢？ ? 更進(jìn)一步的 ，如果該企業(yè)所選定的對沖合約與上游供貨 /下游定價盯住的合約相同，套保組合的風(fēng)險收益又是怎樣的呢？ 50 ? 應(yīng)該選用什么樣的工具進(jìn)行對沖？ 選取期貨，期權(quán)甚至或者是兩者的組合都可以達(dá)到對沖的目的，我們需要對此進(jìn)行具體分析： 看一下案例 2： 成都西部置業(yè)鋼材風(fēng)險管理方案 的選擇 ? 方案 1 、供貨商鎖價供貨 期貨市場無套保 成都西部置業(yè)與成都建工約定固定的鋼材采購價格為 4200元 /噸，成都西部置業(yè)向成都建工預(yù)付 80%鋼材價格，貨到時付余款。 54 歷史行情數(shù)據(jù)子模塊 回測檢驗子模塊 策略準(zhǔn)備及指令觸發(fā)子模塊 現(xiàn)貨及期貨交易數(shù)據(jù)管理子模塊 策略監(jiān)測預(yù)警子模塊 持倉數(shù)據(jù) 策略相關(guān)行情及 交易數(shù)據(jù) 確認(rèn)的交易數(shù)據(jù) 策略研發(fā) 實(shí)時行情及交易數(shù)據(jù)處理子模塊 期貨柜臺系統(tǒng) 分析計算支持子模塊 交易指令 55 ? The End 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 2023/2/82023/2/8February 8, 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 2023年 2月 2023/2/82023/2/82023/2/82/8/2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023/2/82023/2/82023/2/82023/2/82/8/2023 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 2023/2/82023/2/82023/