第13章風(fēng)險、資本成本與資本預(yù)算(1)(完整版)
【正文】 以后可以 股東的最終價值 支付現(xiàn)金股利 股東投資于金融資產(chǎn) 因?yàn)楣蓶|可以將股利再投資于風(fēng)險性金融資產(chǎn)上， 資本預(yù)算項(xiàng)目的期望報酬率至少要等于同樣風(fēng)險水平的金融資產(chǎn)的期望報酬率 一家有多余現(xiàn)金流的公司既可以支付股利，也可以進(jìn)行資本投資 權(quán)益資本成本 ? 從公司角度來看 , 期望報酬率就是權(quán)益資本成本 : ? 為了估測公司的資本成本，我們需要知道三個變量 : ) ( F M i F i R R β R R + = 1. 無風(fēng)險利率 , RF F M R R 2. 市場風(fēng)險溢價 , 2 , ) ( ) , ( M M i M M i i σ σ R Var R R Cov β = = 3. 公司貝塔系數(shù) , 例題 ? 假設(shè)某出版公司的貝塔系數(shù)為 . 該公司是 100％權(quán)益融資 . ? 假設(shè)無風(fēng)險利率為 7%， 市場風(fēng)險溢價為 % . ? 該新項(xiàng)目的折現(xiàn)率是多少 ? )( FMiF RRβRR +=% 3 . 1 % 7 180。 ? 也有人提出，運(yùn)用整個行業(yè)的貝塔系數(shù)可以更好的估算企業(yè)的貝塔系數(shù)。 ? 注意周期性不等于變動性 – 制片廠的收入是變動性，取決于影片的發(fā)行質(zhì)量，而非商業(yè)周期。 . – 因此 , 資本成本取決于項(xiàng)目的風(fēng)險而不是公司的風(fēng)險。 – 貝塔系數(shù)的估計 – 適宜的方法是對歷史收益率作回歸分析 本章小結(jié) ? 如果項(xiàng)目的貝塔風(fēng)險與企業(yè)的貝塔風(fēng)險相等，項(xiàng)目的折現(xiàn)率等于證券預(yù)期收益率的 CAPM估計值。項(xiàng)目的貝塔可按所在行業(yè)的平均貝塔系數(shù)來估計。 市場風(fēng)險溢價是 10% ，公司的貝塔系數(shù) . 17% = 4% + [14% – 4%] 以下是公司投資項(xiàng)目的分析 : 1/3 汽車零售 b = 1/3 計算機(jī)硬盤制造 . b = 1/3 電力 b = 資產(chǎn)的平均 b = 當(dāng)評估一個新的發(fā)電項(xiàng)目時，應(yīng)該使用哪個資本成本 ? 資本預(yù)算 項(xiàng)目風(fēng)險 資本預(yù)算 項(xiàng)目風(fēng)險 項(xiàng)目的 IRR 項(xiàng)目的風(fēng)險 (b) 17% r = 4% + (14% – 4% ) = 10%
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