申銀萬國關(guān)于城市燃?xì)庑袠I(yè)的分析報告(完整版)
【正文】 入戶供氣時收取的高額接駁費(fèi)（也稱安裝費(fèi)、接口費(fèi)），部分彌補(bǔ)了其前期投資，大大縮短投資回報期。我們對政府能否持續(xù)給予予高額補(bǔ)貼持懷疑態(tài)度。但我們認(rèn)為，上中游廠商的盈利前景仍不明朗。占城市燃?xì)庀M(fèi)總量的64%。成熟天然氣市場的這個比例更高，都在30%以上。競爭性的價格激發(fā)旺盛的市場需求。以西氣東輸為例，其管道干線穿越新疆、甘肅、寧廈、陜西、山西、河南、安徽、江蘇、浙江和上海市，全長約4000公里。由于成份較純，天然氣幾乎是零污染的能源。n 在天然氣供應(yīng)氣源得到保證后，越來越多的城市選擇管道天然氣來替代管道煤氣。原因在于：n 氣價倒置。n 出于安全、便利的考慮，城市燃?xì)獾淖罴堰x擇應(yīng)當(dāng)是管道氣，而且裝液化氣只是過渡性氣源。近年來，液化石油氣的供氣量和用戶數(shù)一直平穩(wěn)增長，但對比80年代、90年中期21%的年平均增速，增速明顯放緩。目前城市中已經(jīng)出現(xiàn)了戶均人口不斷下降的趨勢，預(yù)示人均用氣量不斷上升。一方面，城市的“集聚效應(yīng)”使集中供氣成為可能；另一方面，城市生活要求使用燃?xì)馇鍧嵏咝У纳钅茉?。管道氣主要是管道煤氣、管道天然氣。n 越來越多的城市對能源的環(huán)保要求越來越高，使得煤、汽油等重污染能源的使用受到越來越嚴(yán)格地限制。資料來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2002》資料來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2002》目前液化石油氣占燃?xì)庵黧w液化石油氣以石油為主要原料，以鋼瓶為主要消費(fèi)、運(yùn)輸載體。國際石油價格的經(jīng)常性巨幅波動造成液化石油氣成本不穩(wěn)定。但需要有一定規(guī)模的制氣企業(yè)，鋪設(shè)大面積的燃?xì)夤芫W(wǎng)。n 管道煤氣的供應(yīng)仍然受到制氣企業(yè)生產(chǎn)波動的影響。一方面，管道天然氣相比其他城市燃?xì)猓哂忻黠@優(yōu)勢；另一方面，制藥管道天然氣發(fā)展的瓶頸被突破。天然氣行業(yè)的發(fā)展，特別是一系列天然氣工程的建設(shè)，逐步清除了障礙。從目前各地區(qū)管道天然氣的定價實(shí)踐來看，管道天然氣價格恰恰是針對當(dāng)?shù)厥袌錾细偁幮匀剂蟽r格而制定的。發(fā)達(dá)國家城市基本使用管道氣，瓶裝氣只供車船使用。n 2006年，民用天然氣占天然氣消費(fèi)總量22%，仍然低于國際平均水平。 管道天然氣上中游公司盈利前景不明朗 整個管道天然氣行業(yè)由上游的開采制造、中游的長途運(yùn)輸和下游的分銷構(gòu)成。從已經(jīng)公布的“西氣東輸”天然氣市場價來看，普遍不能為用氣大戶——電廠和工廠所接受。與上、中游不同，管道天然氣下游——管道燃?xì)夥咒N行業(yè)，處于相對市場化環(huán)境中，發(fā)展前景看好。與同屬燃?xì)庀掠蔚钠垦b氣分銷行業(yè)相比，管道燃?xì)夥咒N不僅在提供的產(chǎn)品上具有優(yōu)勢：天然氣取代液化石油氣成為城市燃?xì)庵黧w。潛在進(jìn)入者威脅大侃價能力強(qiáng)侃價能力弱產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈下游上游替代效應(yīng)強(qiáng)替代服務(wù)n 管道燃?xì)怃N售價格長期偏低，很難在合理時間內(nèi)彌補(bǔ)分銷商前期管網(wǎng)建設(shè)的巨額投入。 這種高盈利能力，除了受行業(yè)整體發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響，還與盈利模式密切相關(guān)。n 管道燃?xì)夥咒N在某種程度上與電信行業(yè)類似：在服務(wù)收費(fèi)前，需要投入巨額資本（電信部門建設(shè)電信網(wǎng)絡(luò)，管道燃?xì)怃佋O(shè)城市管網(wǎng)）。 據(jù)我們的了解和判斷，每戶居民為接通管道燃?xì)馑冻龅馁M(fèi)用大約在15002000元之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分銷商入戶安裝實(shí)際發(fā)生成本。接駁收入也應(yīng)該分期確認(rèn)。盡管接駁費(fèi)短期可能維持在較高價格水平上，長期趨勢卻是逐步下調(diào)直至消息n 分銷商希望通過高額接駁費(fèi)盡快彌補(bǔ)管網(wǎng)建設(shè)成本，獲得再發(fā)展的資金。n 管道燃?xì)庑袠I(yè)得到一定發(fā)展以后，政府鼓勵行業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠措施可能逐步取消，包括接駁費(fèi)。n 在消費(fèi)能力允許的情況下，居住集中的居民聯(lián)合起來，向分銷商購買管道燃?xì)狻?，沒有使用管道燃?xì)獾某鞘性?00個以上，占城市總數(shù)2 / 3左右。而接駁利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷售利潤率，一旦接駁收入比重下降，行業(yè)利潤率將下滑。n 由于管網(wǎng)基本建設(shè)完畢，分銷商的資本投入很小，管網(wǎng)發(fā)生的成本較小。這些指標(biāo)可能更能反映出動態(tài)市場競爭真實(shí)的狀況。百江也已獲得了多個地區(qū)獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。搶占市場的具體表現(xiàn)就是爭奪城市管道燃?xì)猹?dú)家經(jīng)營權(quán)。在上述方面具有優(yōu)勢的分銷商，在爭取管道經(jīng)營權(quán)上具有競爭優(yōu)勢。在燃?xì)膺\(yùn)輸中增加一立方氣、在管網(wǎng)營運(yùn)中多提供一立方氣的邊際成本幾乎為零，分銷商需要通過擴(kuò)大規(guī)模降低成本。n 依據(jù)上述領(lǐng)先要素的判斷，我們認(rèn)為未來市場領(lǐng)先的分銷商應(yīng)當(dāng)n 積極搶占市場，爭取城市獨(dú)家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)。n 管道燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)的高毛利導(dǎo)致分銷行業(yè)的高利潤率，分銷商依賴接駁費(fèi)的盈利模式，是其盈利能力高的原因。20 / 20。同時，我們發(fā)現(xiàn)地區(qū)管道燃?xì)鉂B透率越低，接駁業(yè)務(wù)的增長速度越快。n 擴(kuò)大規(guī)模，以確立成本優(yōu)勢。領(lǐng)先的分銷商應(yīng)該具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要素。一方面城市管道燃?xì)鉂B透率影響業(yè)績表現(xiàn)。所以，以得香港上市燃?xì)夤緸榇淼耐赓Y、民營燃?xì)夤荆技涌炝霜?dú)家管道經(jīng)營權(quán)的爭奪，以期獲得更多的項(xiàng)目城市。一些開始進(jìn)入該行業(yè)的國內(nèi)公司（比如石油大明、中油中泰）和國內(nèi)資本市場上的一些燃?xì)夤?
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