證券投資基金績效評估與風(fēng)險度量分析(完整版)
【正文】 向表和OLS回歸結(jié)果基本一致,33個基金在2000年11月1日2001年3月31日期間內(nèi)的月原始收益和風(fēng)險調(diào)整收益均不具有明顯的持續(xù)性。比較正規(guī)的定義是：給定時間間隔和一定的置信水平,在正常的市場條件下,某資產(chǎn)或投資組合的最大可能損失值。因而： RAROC＝調(diào)整后的收入/在險資本 在計算中,我們忽略資本運營成本,采用當(dāng)季度的資本收益作為調(diào)整后的收入,在險資本采用當(dāng)季度的Var值。我們認(rèn)為即使收益相等,收益的性質(zhì)也是有區(qū)別的,通過高風(fēng)險獲得的收益顯然不如通過低風(fēng)險獲得的等額收益。我們發(fā)現(xiàn)基金在收益較高的月份（如99年第二季度和00年第一季度）VAR值總是較高的,最高的竟達(dá)到2億多元人民幣,也就是說基金在這個季度有可能損失2億元。同時,隨著開放式基金即將推出,引進(jìn)Var的風(fēng)險管理方法,一方面可以作為基金內(nèi)部風(fēng)險控制,以對廣大投資者負(fù)責(zé),另一方面也可以作為廣大投資者投資基金的參考依據(jù)。 從實證檢驗結(jié)果來看（如下圖）,在基金公布投資組合公告前后,累積超常收益率基本呈下降的趨勢,沒有出現(xiàn)我們預(yù)期的正超常收益率的情況,表明信息公布 前市場價格對信息的反應(yīng)是過度的,半強式市場有效性是不成立的。一般情況下,每個季度的基金投資組合公告都要到該季度末的兩周之后才會公布,這就造成了信息披露與我們獲得的交易數(shù)據(jù)之間的異步性,使得實際信息披露時,基金投資組合已經(jīng)出現(xiàn)了較大程度的變化,造成市場價格波動與基金投資組合變動的不一致；而市場投資者對基金的認(rèn)知也基于這樣的判斷,基金拋售行為加上市場普遍的這種非理性的預(yù)期,導(dǎo)致被公布的基金重倉股票價格出現(xiàn)普遍的較大程度的下跌,因而導(dǎo)致了負(fù)的超常收益率現(xiàn)象的出現(xiàn)。 三、基金投資組合公告與中國證券市場半強式有效性檢驗 證券投資基金作為證券市場的主要機構(gòu)投資者,其信息披露的完整性、準(zhǔn)確性、及時性和投資運作的規(guī)范性將會對我國證券市場的有效性產(chǎn)生重要的影響,在基金投資組合公告前后,基金投資組合中的重倉股票股價通常會發(fā)生異常波動,從而導(dǎo)致股票投資者獲得不同程度的超常收益率。 與國外的投資機構(gòu)相比,我國的基金VAR值還是偏大的,產(chǎn)生這種情況的主要原因是因為我國基金所持的股票過于集中,沒有很好的做到分散投資。 各個基金的VAR值即使在同一時段內(nèi),也存在較大的差異。 從計算結(jié)果看,在引進(jìn)風(fēng)險前后基金業(yè)績排名有了比較大的變化,以2000年第四季度為例： 基金業(yè)績按收益率排名為：基金金鼎（1）,漢博（2）裕元（3）,漢盛（4）,金元（5）,漢興（6）,金泰（7）,景陽（8）,安順（9）,安信（10）,裕陽（11）,金鑫（12）,漢鼎（13）,興華（14）,泰和（15）,興和（16）。基本的思路是：假定股票收益率服從正態(tài)分布,在此條件下計算出各基金的Var值,然后對各基金的收益率用同期Var值進(jìn)行調(diào)整,再對經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的基金業(yè)績進(jìn)行排名。由于本文在檢驗基金業(yè)績是否具有持續(xù)性時采用的是季度數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù),時間間隔分別為一個季度和一個月,所以可認(rèn)為是對基金業(yè)績短期（1年以內(nèi)）持續(xù)性的實證分析。表表5分別列出了利用方程IV對33個基金在2000年11月1日2001年3月31日期間內(nèi)的月原始收益和風(fēng)險調(diào)整收益的回歸分析結(jié)果。 實證結(jié)論： （1）14個基金在1999年9月1日2001年3月31日期間內(nèi)季度原始收益的雙向表（表略）結(jié)果表
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