【正文】 ，能夠在某種程度上影響到市場競爭，一般當消費者需求高的時候，會加劇該類產(chǎn)品的市場競爭程度，進而促使企業(yè)現(xiàn)金流風險隨之提高。；Chihmin Hung和Daiki Wakagama（2005）發(fā)表了關于現(xiàn)金流波動性方面研究報告，在這份研究報告中指出，現(xiàn)金流的波動性是考評企業(yè)績效的重要指標，它能夠節(jié)省管理層的決策時間，而且還可以很好地達到降低企業(yè)運營風險的目標；Allaynnis、Rountree 和 Weston（2005）通過實證檢驗得出現(xiàn)金流波動性與投資者對企業(yè)價值估計負相關，這表明經(jīng)理人使企業(yè)財務狀況平穩(wěn)的努力可能會增加企業(yè)價值，但僅僅是通過對盈余中現(xiàn)金組成部分的操作。Beaver ( 1966 )排除行業(yè)因素和公司資產(chǎn)規(guī)模因素的影響，對1954年1964 年79家失敗企業(yè)和相對應的79家成功企業(yè)的30個財務比率進行研究，結果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量/債務總額這一指標對財務失敗的預測最有效；Aziz、Emanuel 和 Lawson (1988) 則比較了 Z模型、ZETA模型和現(xiàn)金流量模型來預測企業(yè)發(fā)生財務危機的準確率，結果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預測效果較好；Mossman、Bell、Swartz和Turtle (1998) 運用1980年到1991年的數(shù)據(jù)，比較了基于財務比率、現(xiàn)金流、股價收益率以及收益率標準差的四種預測破產(chǎn)模型，結果發(fā)現(xiàn)就單個模型而言，現(xiàn)金流模型能在破產(chǎn)前的第2年和第3年預測多數(shù)破產(chǎn)案例，預測精度最高?，F(xiàn)金流風險屬于財務風險的一個組成部分，財務風險評價的有關方法對于現(xiàn)金流風險的評估一定程度上是適用的。趙亦軍（2013）[21] 通過實證研究探討了基于CFaR模型的現(xiàn)金流風險對企業(yè)價值的影響。由于我國上市公司 1998 年以后才開始披露現(xiàn)金流量表，因此從實證角度研究現(xiàn)金流波動性對市場交易影響的成果不多，近期開始有針對企業(yè)現(xiàn)金流波動率與企業(yè)價值影響間研究的文章。 現(xiàn)金流風險與企業(yè)價值相關文獻綜述Foster [7] 對現(xiàn)金流循環(huán)問題的研究結果表明企業(yè)現(xiàn)金流流動性和穩(wěn)定性與企業(yè)聯(lián)系緊密，較大的波動性可能會引發(fā)企業(yè)嚴重的經(jīng)濟后果。自20世紀以來，眾多學者對企業(yè)現(xiàn)金流量風險管理的理論和其是否對企業(yè)價值產(chǎn)生影響做了大量的研究，另外在企業(yè)估值模型中也大量引用了現(xiàn)金流量相關指標作為估計的標準和指標，繼而產(chǎn)生了一系列的現(xiàn)金流量風險以及企業(yè)價值的理論和評價模型。首先對現(xiàn)金流風險概念進行界定，其次回顧國外和國內(nèi)研究成果，并對重要內(nèi)容進行簡明扼要的評述。我們通過對現(xiàn)金流風險識別方法的研究，以及對現(xiàn)金流風險有哪些特點的討論，從而找到現(xiàn)金流風險的存在可能和用怎樣的辦法去評估現(xiàn)金流風險，改進過去已有的現(xiàn)金流風險評估方式。投資者在關注公司盈利情況的同時，也應關注公司現(xiàn)金流情況，這樣有利于了解當年利潤中主營業(yè)務現(xiàn)金實現(xiàn)情況?，F(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)活動的血液，也是企業(yè)經(jīng)營成果的綜合體現(xiàn)。對于企業(yè)來說，其良好的生存發(fā)展，離不開現(xiàn)金流的支持，現(xiàn)金流與企業(yè)的投融資活動密切相關，現(xiàn)金流常態(tài)化風險管理的情況不但代表著一個企業(yè)的支付能力，更是代表了企業(yè)未來風險抵御能力的強弱。s cash flow risk， and to explore the impact that cash folw risk have on the enterprise value. The empirical results show that the value of the cash flow risk has a significant negative impact on the enterprise suggests that investors can identify the level of inherent cash flow risk in the business to some extent， and give panies which have low level of risk a higher valuation. Manager of listed panies should reduce cash flow risk through risk management and other means to improve the pany39。上市公司管理層應當通過風險管理等手段降低企業(yè)現(xiàn)金流風險程度，從而提高公司價值。另外企業(yè)的利潤表相較于企業(yè)現(xiàn)金流量表更容易操控。企業(yè)自身的價值高低以及它生產(chǎn)經(jīng)營的情況如何在一定程度上取決于其現(xiàn)金流的穩(wěn)定及質(zhì)量情況。本文選取2011年至2013年滬深上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用現(xiàn)金流量結構、收益比率、償債能力、財務彈性、收益質(zhì)量等指標來衡量公司的現(xiàn)金流風險程度，并探討現(xiàn)金流風險對企業(yè)價值造成的影響。 it is closely related to the pany39。企業(yè)能否在金融危機中生存下來，其關鍵在于能否建立企業(yè)常態(tài)化的現(xiàn)金流風險管理，以及企業(yè)自身的風險意識如何，是否提早建立一個良好的風險應急機制。與此同時，2012年滬深A股上市公司中凈利潤增長率為負的企業(yè)有1300家，到2013年年底時，凈利潤增長率為負的企業(yè)只有1064家。眾多企業(yè)在自身財務報表狀況良好的情況下突發(fā)資金周轉不靈的情況導致其錯過各類潛在的投資機會，乃至影響企業(yè)的存亡，因此準確識別和管理現(xiàn)金流風險變得十分重要。對于公司管理者而言，本文的研究則為其開展風險管理活動提供了新的視角，有利于其及時地識別、控制甚至利用現(xiàn)金流風險，降低現(xiàn)金流風險以提升企業(yè)價值，為廣大投資者謀取利益。實證研究法：通過理論聯(lián)系實際，以滬深上市公司為例。2 文獻綜述在當前的經(jīng)濟發(fā)展理念中，企業(yè)價值已經(jīng)成為了判斷一個企業(yè)運營效果的重要指標之一，人們越來越注重對于企業(yè)自身價值的投資。張國清（2007）[4]實證研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司實際披露的現(xiàn)金流量表提供現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)能夠改進經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的預測，同時直接法和間接法的使用有利于提高利用歷史財務數(shù)字預測未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的能力。Allaynnis、Rountree 和 Weston（2005）[12] 通過實證檢驗得出現(xiàn)金流波動性與投資者對企業(yè)價值估計負相關， 這表明經(jīng)理人使企業(yè)財務狀況平穩(wěn)的努力可能會增加企業(yè)價值， 但僅僅是通過對盈余中現(xiàn)金組成部分的操作。萬宇洵、陳波等（2007）[18]從盈余等于經(jīng)營現(xiàn)金流量與應計利潤之和這一新的視角切入，研究了股票報酬與應計利潤和現(xiàn)金流量的價值相關性做比較，發(fā)現(xiàn)會計盈余的價值相關性要大于現(xiàn)金流量的價值相關性，盈余數(shù)字具有較強的信息含量。但是對于國內(nèi)越發(fā)成熟的投資模式而言，財務風險相關方面專門的研究稍顯不足。第一，財務指標。為了形象的描繪出現(xiàn)金流風險的走向，部分學者試圖從統(tǒng)計學的角度用現(xiàn)金流的方差以及其標準方差來表述其波動性，通過這個方式能夠清晰的看出管理層經(jīng)營公司的績效情況。Andren等在總結內(nèi)生和外生模型的基礎上，對兩者進行了評述，認為前者對于估計公司整體風險較為有效，但是如果現(xiàn)金流對市場價格較靈敏時將不能識別市場風險，同時認為外生模型雖然具有優(yōu)勢，但不能提供基于具體市場風險的風險現(xiàn)金流。第一、所謂經(jīng)營活動是指那些籌資、投資活動以外的活動，這些活動有銷售、廣告、生產(chǎn)等諸多方面，既有跟消費者息息相關的地方，又有跟國家稅務相聯(lián)系的領域，它是經(jīng)營活動中現(xiàn)金流風險的主體定義范圍，因此現(xiàn)金流風險在經(jīng)營活動中表現(xiàn)在三個地方：第一，在經(jīng)營活動領域得到的現(xiàn)金流量表具有較為重要參考意義，他代表了一個企業(yè)在長期經(jīng)營過程中投入或產(chǎn)出的資金多少。第三、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的循環(huán)周期產(chǎn)生變化也會影響到現(xiàn)金流風險，現(xiàn)金循環(huán)的周期越長，則表示企業(yè)經(jīng)營活動中對于資金的利用效率較低，進而將會引起企業(yè)的虧損。而現(xiàn)金流風險在籌資活動的另一個表現(xiàn)就是企業(yè)內(nèi)部的利潤分配產(chǎn)生矛盾，引發(fā)了企業(yè)現(xiàn)金流的風險。企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金，才能從市場上取得生產(chǎn)資料和勞動力，為價值創(chuàng)造提供必要條件?，F(xiàn)實中的案例以及上個世紀末發(fā)生的金融危機都讓人對現(xiàn)金流風險的重要性有了更深的感悟。4研究設計根據(jù)企業(yè)價值決定理論，企業(yè)價值主要決定于自由現(xiàn)金流 ( Free Cash Flow) ，主要是指，對公司的發(fā)展不造成影響且可以將較大的金額分配給個人，即提供資金的人。盡管現(xiàn)狀是更多的企業(yè)對于證券這一行業(yè)有所側重，公司的一些收入和實力都有其體現(xiàn)。講正確的市場信息傳遞出去，對于上層的決策者有一個直觀的改變。將各個點結合會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金的風險會對企業(yè)造成很大程度的損失。除此外，上市的公司都是由流通和不流通的股票總和評估的，所以公司的權益資本就是，將這兩者的結合。這樣的解決方式也是最為直觀主要的一種。這兩個比例反映了現(xiàn)金流量主題的穩(wěn)定與安全。所指的意思就是，在對于流動的資金之間找到一個合適的平衡點，在這樣的一點作為標準。這樣的指標表現(xiàn)出來公司對于 都獲取實力。資金流動指數(shù)=資金凈流量/活動損失。公示規(guī)模擴大的最大一個好處就是，伴隨著增大的規(guī)模，監(jiān)管資金應得到分擔，其目的只為更好的改善公司的執(zhí)行力。每個行業(yè)自身涉及到的現(xiàn)金流風險和投融資情況有較大的不同。效可以通過這樣的方式更好的的對于企業(yè)的資金狀況有一個不同的體現(xiàn)和價值的影響。重要數(shù)據(jù)的研究以及實驗措施如下:（1）原始指標數(shù)據(jù)的標準化如過存在n組樣板，包含指標數(shù)為p，由此推出矩陣公式X=(xij)np，i=1，2，..， n代表著有n個樣本， j=1，2，…，存在p個數(shù)值，xij表示第i個樣本的第j項指標值。（4）付出率以及累計付出率對于實際問題的解讀，通常并不會取p個值作為主成分。（5）主成分分析的優(yōu)勢主成分分析通過原始指標的研究，線性組合出不具有相關性的綜合指標，而這些綜合指標還具有轉換前原始數(shù)據(jù)的所有信息?！昂嫌?、方差的、累積”分別表示特征值、方差貢獻率、累計方差貢獻率。根據(jù)首類研究而得重要因素是財務彈性的參數(shù)。當現(xiàn)金流量指數(shù)較高超過需要時， 表明企業(yè)適應經(jīng)濟環(huán)境變化的能力高，現(xiàn)金流量主體結構較穩(wěn)健、較安全。從第五類可得主成分為動態(tài)償債能力指數(shù)（F5）包括 X5（現(xiàn)金利息保障倍數(shù)）、X8（現(xiàn)金股利保障倍數(shù)）。F1F5是通過主分析方法降維得到的五個變量，具有較強的代表性。該模型回歸估計參數(shù)值與預期基本相符，其中絕大部分估計參數(shù)都是非常有統(tǒng)計意義的，模型中的解釋變量對因變量的影響基本上符合的預期方向。動態(tài)償債能力指數(shù)可以反映企業(yè)財務狀況，動態(tài)償債能力指數(shù)越高表明企業(yè)償還債務能力越高，企業(yè)的現(xiàn)金流風險也會增加。即用T+1期托賓Q數(shù)據(jù)替代T期數(shù)據(jù)?？傮w來看，我國上市公司現(xiàn)金流風險對企業(yè)價值影響模型，采用比較科學的研究和評估方法，全面客觀的構建了指標體系，企業(yè)價值模比較合理，各個指標比較穩(wěn)定，具有較強的代表性，能客觀的反應現(xiàn)金流風險對企業(yè)價值實際影響情況。使用列表缺失數(shù)據(jù)排除，以及均值替換，逐年測試等方法R方和P值均無顯著變化。企業(yè)規(guī)模增加 1個單位，當一個企業(yè)規(guī)模擴大時，銷售擴大可能會產(chǎn)生更多的盈利，但由于規(guī)模擴大需要大量資金周轉，會降低流動資產(chǎn)比例，自然也就降低現(xiàn)金流風險，但增加了長期債務風險，如果在財務安全范圍之外擴展新業(yè)務，有可能出現(xiàn)資金周轉不靈或者資金帶斷裂的情況。其余變量財務彈性指數(shù)經(jīng)營活動收付現(xiàn)比率、營運指數(shù)、動態(tài)償債能力指數(shù)都通過了1%的顯著性檢驗，這表明這些因素對于現(xiàn)金流風險具有顯著影響。LNBVA取企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；Owner根據(jù)2005年夏立軍的做法，將企業(yè)實際控制人國有企業(yè)和非國有企業(yè)，前者取值為 1，后者是 0；Industry 以證監(jiān)會行業(yè)分類方法為準，年份以2011年為基礎年份。反映一個企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的風險和能力，可以分析動態(tài)償債能力，可以預測企業(yè)未來的收益。包括 XHSX（銷貨收現(xiàn)比率）、GHFX（購貨付現(xiàn)比率）。財務彈性指數(shù)是指企業(yè)在變化的經(jīng)濟環(huán)境中的適應能力以及把握投資機會的能力，具體指企業(yè)調(diào)動剩余負債和閑置資金的能力。由于從第一主成分到第五主成分的累積方差貢獻率為 %，本文將提取前五個主成分，此五個主成分可以代表原來的 16 個因素指標 %的信息量。表5 2 KMO 和 Bartlett 的檢驗本文選取影響現(xiàn)金流量的16個變量提取主成分4，對樣本數(shù)據(jù)進行KMO 和Bartlett 檢驗如表41 所示，通過Batletely的收集實驗數(shù)據(jù)，*e4，故變量對現(xiàn)金流量影響顯著。通過這種方式，在減少變量的同時，也對于實際的問題作出一個有效的分險與研究。k=1，2，..，p 。數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫存，和WINd。將屬于國有控股的企業(yè)設置為0，非國有控股企業(yè)設置為1。在我國，私營企業(yè)擴大規(guī)模的方式往往是多元化業(yè)務或者是開辟新的行業(yè)，我國的投資者更偏向于投資不同的領域擴大公司規(guī)模，而不是向國外那樣擴大一個業(yè)務多元化的公司。（6）所有資金的獲取率。獲利比率=經(jīng)濟流動現(xiàn)金/純利潤。資金保證倍數(shù)=活動純現(xiàn)金/現(xiàn)金股份額度。對于現(xiàn)金的償還實力做評估，主要按照以下四點：市值資金和債務比率=經(jīng)營資金的純數(shù)值/債務變化指數(shù)，這樣的一個指標可以有效的顯示出在資金流動過程中出現(xiàn)資金負債問題的比較，和相關的償還能力的對比分析。但對于非流通的股票也存在一個轉換過程。相對于現(xiàn)金流風險值較大的企業(yè)，現(xiàn)金流風險值較低的企業(yè)更能獲得投資者較高的價值評估。有與現(xiàn)有市場的不完整，信息的不全面問題。財務危機成本也會影響到企業(yè)價值的評估。與此同時，外界的較高成本的依附性也相對較大，對于公司有著不好的損害。利潤作為反映一個會計期間企業(yè)財務成果的指標，在通常情況下，其大小固然與償債能力有一定的關聯(lián)，但不能從根本上反映企業(yè)的償債能力。其次，只有通過銷售回收現(xiàn)金才能實現(xiàn)價值的創(chuàng)造。只有這樣，才能夠對企業(yè)現(xiàn)金流的基本情況進行較為全面的評價，從而揭示企業(yè)現(xiàn)金流存在的結構性問題。一旦存貨周轉期和應收賬款周轉期延長，則會造成整個周期循環(huán)的緩慢，這對于企業(yè)的經(jīng)營活動來說無疑是致命的，它會增加企業(yè)現(xiàn)金流的風險。企業(yè)在長期運營過程中，它在經(jīng)營活動中的盈利如果如果長期低于它的花費，那么必然會給企業(yè)的運營帶來困難，而且增加該企業(yè)的現(xiàn)金流風險。 現(xiàn)金流風險識別通常來講，很多因素都可以影響到企業(yè)現(xiàn)金流的變化，我們大致可以把這些影響現(xiàn)金流變化的因素分為兩個方面：即企業(yè)內(nèi)部影響因素以