【正文】 業(yè)的晴雨表，也是整個國民經(jīng)濟的晴雨表，一個健康穩(wěn)定的金融業(yè)離不開一個穩(wěn)定、健康發(fā)展的股票市場。2. 理論基礎與文獻綜述市盈率是每股股票的價格與每股股票的收益的比值，也可以是股票總價格與總收益的比值，不過假設前提是公司股票需全流通或同股同價。不難理解，這些因素最終都會反映在公司的經(jīng)營管理的結(jié)果上，也就是每股股票收益的增長潛力上。如果按照這樣一個劃分，我們可以把收益劃分成實體資產(chǎn)投資收益和金融資產(chǎn)投資收益。偏離程度較大，稱之為高風險，相反，實際結(jié)果對預期目標偏離的程度較小，稱之為低風險，各種經(jīng)濟行為和經(jīng)濟活動都有各自不同的特點，因此風險可大可小，在絕大部分經(jīng)濟活動和經(jīng)濟行為中，風險是客觀存在的?；倦S機參數(shù)包括股票價格、利率、匯率等一些市場變量。風險收益關系是金融理論的基礎之一，經(jīng)濟學原理中闡述風險與收益的二者關系是成正比的，可以表示為“預期收益=無風險利率+風險補償”。很多研究資料表明，影響市盈率的因素有很多，從宏微觀兩個層面上來看，可以把這些影響因素分為宏觀影響因素和微觀影響因素。同時建立的回歸模型包含股息率、真實利息率以及通貨膨脹率變量，回歸結(jié)果表明股息率與市盈率是正相關的，市場波動、通貨膨脹率、真實利息率與市盈率是負相關的。我國的證券市場逐漸走向規(guī)范化、制度化，國內(nèi)學者關于該一課題的研究也越來越多，不斷地對市盈率的影響因素及現(xiàn)狀進行了定量和定性方面的研究。以理論為基礎，根據(jù)實際情況建立相應模型，用實證結(jié)果說話。通過提出假設，收集數(shù)據(jù)，確定研究變量，進行了詳細的實證研究，得出了一些具有參考價值的實證結(jié)果。因此，本文試圖使用中國A 股的市場數(shù)據(jù)，來考察市盈率的變動規(guī)律，并實證分析市盈率與盈利的持續(xù)性、增長率、風險的關系。組合構造后，各組所包含的個股在隨后各年保持不變。從表2 中可以看出，市盈率的收斂趨勢很明顯：高組合的市盈率逐漸降低，低組合的市盈率逐漸增大，兩頭組合的市盈率逐漸向中間組合的市盈率靠攏。 *、**、***分別表示在10%的水平上顯著,在5%的水平上顯著，在1%水平上顯著。當期的市盈率越高，未來各期盈利的預期增長率就越大。為了便于分析，本文在做市盈率與風險的回歸模型時，采用的是市盈率的倒數(shù)：。的回歸系數(shù)不太顯著，即解釋能力相對較弱的原因可能是因為資本資產(chǎn)定價模型對期望收益率的描述能力很差造成的，資本資產(chǎn)定價模型描述期望收益率的無效性已被很多學者的實證檢驗結(jié)果所證實。在進行市盈率與盈利關系分析之前，本首先把實際盈利分成正常盈利和暫時性盈利，并理論分析了暫時性盈利也是市盈率的影響因素。本文的這些結(jié)論不僅實證支持了很多的相關理論分析，而且也量化了具體的市盈率回歸趨勢和市盈率與盈利、風險、規(guī)模、賬面/市價比率的變動關系，供相關部門參考！本文在分析市盈率與其決定因素的關系時，雖然量化了市盈率與盈利、風險、規(guī)模、賬面/市價比率的關系，但是市盈率變動趨勢較為復雜，其影響因素也有很多，本文所能夠量化的影響因素的個數(shù)還是有限的，但隨著市盈率的研究工作的深入，其理論模型也必將越來越豐富，在實際應用上也必將越來越廣泛。, 1992,It’s not higgledypiggledy growth![J], Journal of Portfolio Management, (18), 38~45.[15]楊朝軍等. 市盈率實質(zhì)及決定因素分析.[J] 證券市場導報, 1997.[16] Beaver, W, 2001,Capital markets research in accounting[J], Journal of Accounting and Economics, (31), 105~231[17] Fama, E Poor’s 500 Composite Stock Index and the Effects of Determinants Volatility.”Doctoral dissertation, St. Louis University, MO.[8] White, C. Barry. 1997. “What Price to Earnings Ratio Will the Stock Market Support?” Working paper.[9] 李社環(huán). “公司合理的負債比率與股票市盈率的關系”[J], 預測，.[10] 何治國. “中國股市風險因素實證研究”[J], 經(jīng)濟評論, .[11] 武一. “總體市盈率與公司業(yè)績、流通股本間的實證分析”[J]. 西南民族學院學報, .[12] 曾曉潔. “市盈率隱含的公司業(yè)績增長潛力中國股市市盈率實證分析”[J], 經(jīng)濟科學, .[13] 白娜. “上證30指數(shù)股市盈率實證分析”[J], 浙江大學學報, .[14] Fuller, R而且市盈率的波動方向正好與當期暫時性盈利的波動相反，波動的幅度與與暫時性盈利的數(shù)值呈負相關。模型中采用流通市值代表公司的規(guī)模，而不使用公司的總市值，是由中國特定的股市市場所決定的。表5給出了上述模型的年度截面回歸結(jié)果。從各年的增長率變動趨勢看，各組合盈利增長率的差異在逐漸縮小。從表3 可以看出，市盈率與同年的盈利變動呈負相關，與下一年的盈利變動呈正相關。高市盈率組合15在回歸趨勢上體現(xiàn)的最為顯著，即使基年的市盈率平均高達780左右， ，% ，此后一直保持縮小趨勢。從表l 可見，市盈率的一階自相關性都很高， ，結(jié)果表明市盈率具有很高的持續(xù)性。其中股價取六月底的日收盤價，每股凈資產(chǎn)、每股盈利、系數(shù)等年度數(shù)據(jù)均取自于GTI 中國金融數(shù)據(jù)在線網(wǎng)站。在本文的研究中，我們使用利潤（也稱為盈利額）代表收益，使用系數(shù)代表風險，并基于下面市盈率模型展開與盈利、風險的關系研究。本文的結(jié)構安排如下：①第一部分，引言。何治國(2001) 利用了我國股市數(shù)據(jù)（），實證分析了各風險因素與股票資產(chǎn)組合收益率之間的關系，得出了/ (市凈倍率)對風險的解釋能力高于的結(jié)論，而/剛和P/E之間呈現(xiàn)負向關系。在他們建立的模型中不僅包括了真實利率、預期通貨膨脹率等基本宏觀經(jīng)濟指標外，還加入了消費者情緒因素。這些因素反映在數(shù)學表達式上可以定義為：市盈率=——（27）其中，表示股息發(fā)放率；是無財務杠桿的貝塔系數(shù)；是企業(yè)負債的市場價值；是企業(yè)權益的市場價值；是銷售凈利潤；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；權益乘數(shù)。從等式可以看出說收益越高所承擔的風險也相應越高，反之亦然。（2）波動性（方差和標準差）波動性是指由隨機參數(shù)所引起的目標變量圍繞一個均衡值上下波動。系統(tǒng)風險是指運行在一定經(jīng)濟環(huán)境背景下的所有公司、企業(yè)都要面臨的風險，該風險與公司、企業(yè)的經(jīng)營無關，只與一定的經(jīng)濟制度和社會、經(jīng)濟環(huán)境有關，像政治風險、經(jīng)濟政策風險、戰(zhàn)爭風險等等；而一般情況下人們所關心的風險只是非系統(tǒng)風險，因為非系統(tǒng)風險直接影響到了公司的盈利和成長能力，從而決定了投資獲益能力。從上面的收益的概念可以看出，每期股票的實際盈利，我們可以把它分解成正常盈利（有公司、企業(yè)經(jīng)營管理引起的實際財富的增加）和暫時性盈利（由股票供需不平衡造成的股票價格上漲引起的那一部分收益）。這是實現(xiàn)價值投資的前提,也是本文試圖探討和回答的問題。由于該公式可以簡單地將股票的價格和收益聯(lián)系起來，一般把市盈率確定為股票價格定價的依據(jù)，也可以作為投資者投資選股的依據(jù)，所以市盈率在股票界得到了很好的研究和應用。對證券投資風險的關注和研究是對證券市場研究的一個主要方向，因為風險性是證券市場的本質(zhì)特性之一，投資就有風險，換句話說要想投資收益必然要承擔相應的風險。 Profit 。關鍵詞：市盈率；盈利； ；規(guī)模 Abstract : based on theory expounded the priceearnings ratio, risk and profit on t