【正文】 規(guī)模增長也比較快，金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)“不同步”現(xiàn)象引起關注。一是產(chǎn)業(yè)部門中長期貸款增長回暖。6月末，%，同比略少增729億元。總體來看，貨幣供應量增速回落符合宏觀調控的預期和穩(wěn)健貨幣政策的要求，也更趨近于年初確定的13%的預期增長目標，有利于為經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展提供良好的貨幣環(huán)境，更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟結構調整和轉型升級的支持作用。%。物價形勢相對穩(wěn)定，但呈現(xiàn)出一定的結構性特征，對需求擴張也比較敏感，要繼續(xù)引導、穩(wěn)定好通脹預期。%，同比多增2217億元。在全國范圍內拓寬支農(nóng)再貸款適用范圍，充分發(fā)揮其引導農(nóng)村金融機構擴大“三農(nóng)”信貸投放的功能。%；%。深化外匯管理體制改革。實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的積極因素和有利條件依然較多，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化空間還很廣闊，區(qū)域協(xié)調發(fā)展還有較大空間，經(jīng)濟結構調整正在取得積極進展，現(xiàn)代服務業(yè)、高技術產(chǎn)業(yè)及一些新型業(yè)態(tài)發(fā)展勢頭較好，尤其是一些積極推進轉型升級和自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)呈現(xiàn)出較強的抗風險能力和發(fā)展活力。繼續(xù)通過改革增強市場機制的作用，完善貨幣政策傳導機制，有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。主要是隨著相關金融管理政策出臺，商業(yè)銀行按照宏觀審慎要求，加大了調整資產(chǎn)負債結構的力度，適度調整了過快的信貸投放節(jié)奏，同業(yè)運用渠道有較大幅度的收縮，減少了存款派生。%。6月末，%，同比多增2217億元。外幣貸款持續(xù)較快增長。二是產(chǎn)業(yè)結構調整過程會占用兩套資金，放大融資需求。從歷史上看，M2增速與GDP增速之間的“不同步”并不是新現(xiàn)象，如在2003年、2005年及2009年，M2增速均超出GDP增速較多。但一些過剩產(chǎn)能、低效率企業(yè)還占用著大量的金融資源，容易導致資金的使用效率偏低，對經(jīng)濟增長的推動作用下降。上半年人民幣貸款同比多增2217億元；%。個人住房貸款利率略有走高，%。第二部分貨幣政策操作2013年以來，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)國際資本流動不確定性增加、貨幣信貸擴張壓力較大等形勢變化，前瞻性地進行預調微調。上半年開展了三期6個月期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務，共計1200億元。下階段，央行將繼續(xù)相機開展此類操作，與其它政策工具相配合，有效實施穩(wěn)健貨幣政策，為金融市場平穩(wěn)運行和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。就完善金融宏觀調控框架而言，在理論研究和金融改革實踐方面也都有一定進展。巴西央行的有關研究報告也提出，通脹目標制面臨來自匯率難以完全自由浮動、信貸市場不完美以及忽視金融穩(wěn)定等方面的挑戰(zhàn)，有必要引入考慮金融穩(wěn)定的宏觀審慎手段來加以完善。在國際金融管理改革實踐方面，美國強化了美聯(lián)儲對系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管，授權美聯(lián)儲負責對大型、復雜金融機構實施監(jiān)管。需要更多關注更廣泛意義上的整體價格水平穩(wěn)定，更好地把貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定結合起來，并據(jù)此完善相應的政策手段和組織架構。二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，由金融機構自主確定。嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，支持對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款。6月27日，央行增加再貼現(xiàn)額度120億元，進一步對符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性，支持金融機構擴大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。上半年，113個交易日中59個交易日升值、54個交易日貶值。八、深入推進金融機構改革中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”的信貸投放和金融產(chǎn)品服務創(chuàng)新力度均不斷加大，服務“三農(nóng)”的水平顯著提升。涉農(nóng)信貸投放明顯擴大。同時，嚴厲打擊外匯領域違法犯罪。穩(wěn)步實施QFII、QDII和RQFII制度。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，%%。6月份貨幣市場利率出現(xiàn)短期波動，有多種原因，既有美國退出QE預期等帶來的外匯市場變化的影響，也有節(jié)日現(xiàn)金投放、補繳準備金、稅收清繳等時點性因素的影響，既有金融機構在流動性風險控制和資產(chǎn)負債管理方面的不足，也有外部“唱空”中國的噪音引起的市場預期變化等情緒性因素，還有監(jiān)管政策集中出臺的疊加影響?，F(xiàn)金凈流出量定義為在壓力狀態(tài)下未來30日內預期現(xiàn)金流出總量減去預期現(xiàn)金流入總量，其中現(xiàn)金流入總量最高不能超過現(xiàn)金流出總量的75%。但由于目前指標的校準工作尚未完成，生效日期也可能隨之調整。商業(yè)銀行“早投放、早收益”的行為慣性仍然存在，預期政策可能變動時，傾向于先投放貸款搶占份額，如遇考核和信息披露的重要時點，沖高貸款的動機則更加強烈。三是要進一步提高流動性管理的精細化程度和專業(yè)化水平，保持合理的超額備付以滿足各種資金需求，保證正常支付結算。（二）債券交易量同比減少，債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴大銀行間債券市場現(xiàn)券交易量同比減少。6月末，國債除5年期以下品種外，收益率均低于年初水平，受6月份貨幣市場利率波動影響，兩年期以下品種收益率一度出現(xiàn)一定程度的倒掛，7月份以來逐步恢復常態(tài)。上半年，債券一級市場共發(fā)行以Shibor為基準的浮動利率債券1170億元，占全部浮動利率債券發(fā)行量的51%。6月末，票據(jù)融資余額比年初增加2857億元，同比少增4785億元；%。股票市場成交量同比上升。保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩。白銀累計成交179627噸，成交金額9098億元，%。6月20日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌條件適用基本標準指引（試行）》，細化了掛牌條件，推進中小企業(yè)掛牌標準化、常規(guī)化。推出銀行間黃金詢價遠期交易，為投資者提供更多投資選擇。得益于房地產(chǎn)市場持續(xù)復蘇和消費市場繼續(xù)向好，%，高于一季度和上年四季度。6月，%，連續(xù)4個月維持在歐元區(qū)成立以來的最高水平。6月14日，繼寬松的貨幣政策、靈活的財政政策之后，安倍政府正式提出經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，但改革力度低于市場預期。2013年6月，日本政府內閣會議正式通過了經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，主要內容包括產(chǎn)業(yè)振興、戰(zhàn)略市場創(chuàng)造和國際市場開拓等，并提出未來10年實現(xiàn)實際GDP年均增長2%、名義GDP年均增長3%，10年后人均國民收入增加150萬日元的目標。由于貨幣政策難以解決人口老齡化、投資需求和融資需求不足等導致日本經(jīng)濟長期低迷的結構性問題，如果新的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略缺乏關鍵的結構性改革措施，或者落實不堅決、不到位，寬松貨幣政策帶來的效果可能難以持久，甚至引發(fā)資產(chǎn)泡沫、財政狀況惡化、全球競爭性貶值等問題。2013年以來，G7和G20財長和央行行長會議聯(lián)合聲明均強調應避免競爭性貶值，不以提高競爭力作為匯率政策的目標，抵制所有形式的保護主義，并保持市場開放。主要儲備貨幣對美元匯率寬幅震蕩，大部分新興市場經(jīng)濟體貨幣對美元匯率貶值。全球主要股市震蕩明顯。但在7月17日和18日就半年度貨幣政策在國會作證時他又表示，在可預見的未來，美國仍需保持高度寬松的貨幣政策。波蘭國家銀行分別于5月8日、%的歷史最低水平。展望未來，全球經(jīng)濟主要面臨以下風險：第一，主要發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策退出存在不確定性。一些發(fā)達經(jīng)濟體復蘇進展緩慢，而政府缺乏刺激經(jīng)濟增長的政策工具和空間，失業(yè)率仍居高位，內部政治極化現(xiàn)象嚴重，貿(mào)易和投資保護主義傾向上升。城鄉(xiāng)居民收入增速均較上年同期有所放緩，但平均增速仍略高于同期GDP增速。分產(chǎn)業(yè)看，%、%%，第一、。%、%%。上半年，%，；%，；%。第二季度，%，；%。從商品用途分類看，投資品價格下降，消費品價格略升，上半年，%%。資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)推進。%，%，%，%，%，%。從用人單位對勞動力需求的構成，中高級技能人才依然供不應求，對初級技能勞動者的用人需求有所減少。央行第二季度5000戶工業(yè)企業(yè)調查顯示，醫(yī)藥制造業(yè)、儀器儀表業(yè)和電器機械及家電制造業(yè)等下游消費品行業(yè)盈利指數(shù)較高；煤炭采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等資源性行業(yè)盈利指數(shù)較低。其中，%%。截至6月末，主要金融機構（含外資），%。作為傳統(tǒng)金融業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)結合的新興領域，互聯(lián)網(wǎng)金融具有透明度高、參與廣泛、中間成本低、支付便捷、信用數(shù)據(jù)更為豐富和信息處理效率更高等優(yōu)勢。以阿里小貸為例，據(jù)報道，截至2013年6月末，阿里小貸投入貸款總額已超過1000億元，客戶超過32萬戶，戶均貸款額度4萬元。一方面，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化空間還很廣闊，經(jīng)過多年快速發(fā)展，人力資本、基礎設施、工業(yè)生產(chǎn)和配套能力都有較大提升。在經(jīng)濟潛在增速呈階段性趨緩的大背景下，與以往高增長相匹配的傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題比較突出，制造業(yè)投資持續(xù)下降。物價形勢基本穩(wěn)定，但不確定性依然存在?？傮w看，對下一階段的物價形勢仍不可盲目樂觀，要繼續(xù)引導、穩(wěn)定好通脹預期。二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級。繼續(xù)完善市場化利率形成機制，優(yōu)化金融市場基準利率體系，建立健全金融機構自主定價機制，逐步擴大負債產(chǎn)品市場化定價范圍，更大程度發(fā)揮市場機制在金融資源配置中的基礎性作用。進一步完善債券發(fā)行定價機制，規(guī)范債券發(fā)行管理。繼續(xù)推動地方金融改革試點。采取綜合措施維護金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線。六是有效防范系統(tǒng)性金融風險，切實維護金融體系穩(wěn)定。五是深化金融機構改革。進一步完善人民幣匯率形成機制，更大程度的發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡。繼續(xù)完善民生金融服務，努力支持就業(yè)、扶貧、助學等民生工程，配合國家區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展政策，繼續(xù)做好區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的金融支持和服務工作。進一步優(yōu)化金融資源配置，盤活存量，優(yōu)化增量，整合金融資源支持小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展，更好地服務于轉型升級和擴大內需。央行2013年第二季度儲戶問卷調查顯示，%，與上季基本持平。目前投資率仍處歷史高位，在投資率趨向更可持續(xù)水平的過程中，也會對經(jīng)濟運行造成一定壓力。消費升級和服務業(yè)發(fā)展加快，尤其是一些短板和瓶頸問題一旦突破就會釋放出巨大的需求潛力。作為一種新的金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也給金融監(jiān)管、金融消費者保護和宏觀調控提出了新的要求。以第三方支付為例，2012年市場規(guī)模超過10萬億元。其中，%，增速持續(xù)回升；，%，；，%。上半年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資36828億元，%。房價同比上漲的城市個數(shù)增加，環(huán)比上漲的城市個數(shù)持續(xù)減少。據(jù)國家外匯管理局初步統(tǒng)計，上半年經(jīng)常項目順差為957億美元，資本和金融項目順差為1078億美元。上半年，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)725萬人，同比多增31萬人。明確國家對天然氣價格管理由出廠環(huán)節(jié)調整為門站環(huán)節(jié)，門站價格實行最高上限價格管理，并決定自7月10日起，調整非居民用天然氣門站價格，居民用天然氣價格不作調整。受國際大宗商品價格總體下跌等因素影響，進口價格降幅加深。生產(chǎn)價格降幅擴大，上游價格持續(xù)回落。第二季度，%。上半年，全國夏糧總產(chǎn)量為13189萬噸，%。進出口結構有所優(yōu)化，但二季度增速明顯回落。上半年，%，%。二、中國宏觀經(jīng)濟運行中國經(jīng)濟總體平穩(wěn)，轉型升級有新的進展。美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策若能反映其經(jīng)濟和就業(yè)狀況的實質性改善，且能有序進行，則對世界經(jīng)濟總體上來說將是積極的。與上述經(jīng)濟體不同，巴西央行分別于4月17日、%。7月4日，歐央行表示將在更長時間內維持現(xiàn)有或更低的利率水平。歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于2605點，%。主要新興市場經(jīng)濟體中，巴西雷亞爾、印度盧比和南非蘭特對美元匯率較3月末貶值均超過6%，其中，%；俄羅斯盧布、泰銖、墨西哥比索和阿根廷比索對美元匯率較3月末貶值超過4%，韓元和印尼盾對美元匯率較3月末貶值超過2%。若僅靠量化寬松貨幣政策和日元貶值等措施，而缺乏有效的結構性改革，則可能產(chǎn)生負面溢出效應，并加劇全球大規(guī)模資本流動的風險。由于日本政府國債利息負擔沉重，更加劇投資者對財政可持續(xù)的擔憂。短期看政策初見成效。專欄4安倍政府的經(jīng)濟政策及其影響2012年12月26日上臺以來，安倍政府在財政、金融以及經(jīng)濟增長等各領域采取了一系列措施，這是日本經(jīng)濟連續(xù)二十年衰退后在經(jīng)濟政策上的一次重要嘗試，也被稱之為“安倍經(jīng)濟學”。6月7日，%。財政狀況有所改善，2013財年前9個月（2012年10月2013年6月），聯(lián)邦財政赤字累計同比下降44%。第四部分宏觀經(jīng)濟分析一、世界經(jīng)濟金融形勢2013年上半年，世界經(jīng)濟復蘇進程依然緩慢。6月21日《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》支持保險機構投資設立基金管理公司。上半年，國際黃金價格大幅下跌。其中，%，增速較3月末回落較多；%，保持較快增長。，%。6月上中旬，一些金融機構票據(jù)融資增長較快。（三）票據(jù)融資小幅增長，利率波幅較大票據(jù)承兌業(yè)務增幅趨緩。同比多發(fā)行7596億元。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機構是銀行間現(xiàn)券市場上的主