證券市場(chǎng)監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)發(fā)展(完整版)
【正文】 德國(guó)和日本有龐大的金融體系？為什么國(guó)家之間在資本市場(chǎng)的規(guī)模、廣度、價(jià)值上有如此巨大的差別？為什么規(guī)模類(lèi)似的公司在美國(guó)要比在俄羅斯多賣(mài)很多倍的價(jià)格？ ” （ LLSV1997 ） 16 證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) 17 證券市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管需求的源泉： 代理問(wèn)題 股東和經(jīng)理層之間的代理問(wèn)題 中、小股東和大股東之間的代理問(wèn)題 債權(quán)人和股東之間的代理問(wèn)題 監(jiān)管的目的是要解決這些代理問(wèn)題！ 18 證券市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)后果（二） 有效監(jiān)管 – 資本市場(chǎng)發(fā)展 – 經(jīng)濟(jì)進(jìn)步 （波蘭） 無(wú)效監(jiān)管 – 資本市場(chǎng)收縮 – 經(jīng)濟(jì)倒退 （捷克） King and Levine (1993)； Levine and Zervos (1998) ； Rajan and Zingales (1998) ； Johnson et al.(2022) 19 證券市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)制 法系起源 (Legal Origin) 股東權(quán)力 (Antidirector Rights) 同股同權(quán)法則 (OneShare, OneVote) 執(zhí)法效率與執(zhí)法力度 (Enforcement) 腐敗 (Corruption) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) (Country Risk) 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (Accounting Standards) 20 證券市場(chǎng)監(jiān)管各國(guó)間的差別 投資者保護(hù)條款 由好至壞：英美法系、德國(guó)大陸法系、北歐法系、法國(guó)大陸法系 執(zhí)法力度與效率 由好至壞：北歐法系、德國(guó)大陸法系、英美法系、法國(guó)大陸法系 21 世界經(jīng)濟(jì)論壇： 49個(gè)國(guó)家公司治理指數(shù)排序 22 證券市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)后果（三） 監(jiān)管差的國(guó)家： 公司股權(quán)過(guò)于集中 企業(yè)融資成本高 上市公司股票價(jià)格低 市場(chǎng)規(guī)模小 融資能力差 23 證券市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)后果（四） 上市公司三大股東以外的中、小股東持股在英美法系國(guó)家中有 60%，在法國(guó)法系國(guó)家中只有 21% 英美法系國(guó)家中每百萬(wàn)人有 35家上市公司，在法國(guó)法系國(guó)家中只有 10家 英美法系國(guó)家中每百萬(wàn)人每年有 市公司，在法國(guó)法系國(guó)家中只有 24 那么，作為一個(gè)新興的證券市場(chǎng)，我們應(yīng)該如何思考有效市場(chǎng)監(jiān)管呢？ 信用與市場(chǎng)參與：關(guān)于證券市場(chǎng)有效監(jiān)管的思考（姜國(guó)華、王漢生， 2022，中國(guó)證券報(bào)， 1月 15日） 25 監(jiān)管者面臨的問(wèn)題 監(jiān)管者的目標(biāo)是本著中立、公平的原則，通過(guò)證券市場(chǎng)合理有效地在經(jīng)濟(jì)中分配稀缺資源，從而達(dá)到社會(huì)經(jīng)濟(jì)財(cái)富最大化的目的。 /ii??37 表一：贏利能力、贏利波動(dòng)率、以及盈虧穩(wěn)定性指標(biāo)的分布狀況 分位數(shù) 贏利能力 贏利
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