【正文】 O(注： Collateralized Debt Obligation，債務(wù)抵押債券 )，說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個(gè) CDO債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。 第一節(jié) 金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)及其度量 第二節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 第三節(jié) 融資方式與資本結(jié)構(gòu) 學(xué)習(xí)內(nèi)容 業(yè)績 風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格 風(fēng)險(xiǎn) 利率 風(fēng)險(xiǎn) 清償力 風(fēng)險(xiǎn) 金融 風(fēng)險(xiǎn) 信用 風(fēng)險(xiǎn) 匯率 風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn) 購買力 風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn) 國家 風(fēng)險(xiǎn) 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)及其度量 一、金融風(fēng)險(xiǎn)的種類 （一）一般分類 次貸危機(jī) 冰島破產(chǎn) 美國商業(yè)銀行倒閉 水煮次貸 在十幾年前，美國一家阿猴貸款公司成立了，它的董事長兼 CEO便是金融界鼎鼎大名的人物阿猴。 就這樣奇妙的事情發(fā)生了， 2022年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，根本不會(huì)出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。 ? 國家破產(chǎn)，是對國家的保護(hù)，這樣，國家債務(wù)暫時(shí)凍結(jié)，債主們不能逼債，債務(wù)停留在本金階段，利息凍結(jié)，停止計(jì)算，給國家一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，冰島要徹底擺脫，需要喘息 10年左右才能還清。這將使“冰島版”漢堡成為全球最貴的“巨無霸”之一。 信用評級的局限性： ?滯后性、 ?不能代表投資者的偏好、 ?不能有效反映投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)組合的多樣化可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合 收益與風(fēng) 險(xiǎn)的衡量 尋找有 效的資 產(chǎn)組合 無風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)與單一 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的組合 兩種風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)的 有效組合 可行集與 馬柯維茨 有效組合 最優(yōu)資 產(chǎn)組合 的選擇 （三）有效資產(chǎn)組合 P131 在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合， 或者是預(yù)期收益率相同的情況下風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)組合。 ? 兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合 21 )1()()( RwRwERE ???第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率 第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)： )()(),()1(2)v a r ()1()v a r ()v a r (212121Rs t dRs t dRRc o mwwRwRwR????? = 協(xié)方差 / )()(21 Rs tdRs td 相關(guān)系數(shù) ? 假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 1的預(yù)期收益率 15%，；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 2的預(yù)期收益率為 10%，標(biāo)準(zhǔn)差為；二者的相關(guān)系數(shù)為 0。 內(nèi)源融資： 資金使用者通過內(nèi)部的積累 為自己的支出融資。（ 3）市場無法在動(dòng)態(tài)中消除不平衡，實(shí)現(xiàn)“出清”。 二、水電是可再生的綠色清潔能源，得到國家能源政策的長期支持。 六、2022年５月１６日公司公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以承接債務(wù)、非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購控股股東中國長江三峽工程開發(fā)總公司持有的三峽工程９＃到２６＃發(fā)電機(jī)組及其輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)，初步評估值約１，０７５億元。 這時(shí)他們的資金回報(bào)率都為 50%。 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 二、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)與資本成本 P149 資 本 結(jié) 構(gòu) 理 論 MM定理 修正的 MM定理 權(quán)衡模型 非對稱信息理論 融資契約理論 （二）資本結(jié)構(gòu)理論 研究企業(yè)如何在滿足投資者要求 權(quán)的前提下，通過恰當(dāng)?shù)臋?quán)利安 排（合理的資本結(jié)構(gòu)）來為投資 項(xiàng)目籌集資金。 一般而言，政府在征收企業(yè)所得稅時(shí)，債務(wù)的利息支出可以當(dāng)作成本支出。 非對稱信息理論 ? 在非對稱信息背景下，融資行為在資本市場上會(huì)傳遞信號，故經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序。 。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序?yàn)椋? ? 內(nèi)部融資 ? 債務(wù)融資 ? 權(quán)益融資 考慮融資成本的差異、企業(yè)控制權(quán)問題、融資行為向市場傳遞信號的不同。所以，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值就會(huì)超過無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，提高公司的杠桿比率會(huì)相應(yīng)地提高公司的價(jià)值。 ? 是現(xiàn)代融資理論的開端，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) ? 研究目的：揭示企業(yè)市場價(jià)值最大化 （ V=E+D)和融 資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。 再設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率為 b，企業(yè)的負(fù)債為 B，權(quán)益為 E， 按照會(huì)計(jì)恒等式有： EBA ?? 所謂財(cái)務(wù)杠桿就是企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益之比。 債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較 債務(wù)融資 權(quán)益融資 具有杠桿作用 沒有杠桿作用 不會(huì)稀釋所有者的權(quán)益 會(huì)稀釋所有者權(quán)益 不會(huì)喪失控制權(quán) 可能會(huì)喪失部分控制權(quán) 在一定程度上可以降低內(nèi)部人控制問題 內(nèi)部人控制問題較嚴(yán)重 即企業(yè)經(jīng)理人員利用自己在企業(yè)經(jīng)營上的信息優(yōu)勢或便利謀取自己的利益，損害股東利益。 三、受國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國家宏觀政策的影響，市場利率存在波動(dòng)的不確定性。 ? 二、信息不對稱產(chǎn)生的后果 ? （一） 逆向選擇： （不利選擇）事前的 由于信息不對稱，資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)恰恰將他們的盈余資金貸放給了那些他們所不愿意貸給的風(fēng)險(xiǎn)更高的資金短缺者。 債務(wù)融資 權(quán)益融資 其他方式 租賃 出售應(yīng)收賬款 …… 一、融資方式 P141 （一）內(nèi)源融資與外源融資 形式 第三節(jié) 融資方式與資本結(jié)構(gòu) 內(nèi)源融資與外源融資的優(yōu)劣對比 種類 項(xiàng)目 內(nèi)源融資 外源融資 可融資規(guī)模 較小 較大 是否借助金融系統(tǒng) 不需要借助 通常需要借助 信息問題 不存在信息不對稱 存在 信息不對稱 風(fēng)險(xiǎn)大小 較小 較大 融資成本 較低，僅存在機(jī)會(huì)成本 較高，發(fā)行費(fèi)或利率等 不過，金融體系的有效安排可以在一定程度上解決外源融資中的一些問題 一、什么是信息不對稱 起源 :“ 次品車”市場上（檸檬市場）的交易 ? 加州大學(xué)伯克利分校的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫教授觀察和分析了舊車市場上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并以此為基礎(chǔ)于 1972年發(fā)表了他的經(jīng)典之作 《 次品問題 》 。 )()(),(2)v a r ()v a r ()()(),()v a r (21212121212m i n Rs t dRs t dRRc o mRRRs t dRs t dRRc o mRw???? ? 馬柯維茨有效組合 A