【正文】 也具有這種特征 。 ? 1978年 8月 ， 美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶(ATS)， 在客戶需要利用活期存款開(kāi)發(fā)支票而活期賬戶沒(méi)有余款時(shí) ， 可由其儲(chǔ)蓄投資賬戶直接轉(zhuǎn)賬到活期賬戶 。 2022/2/3 86 ?PERP和 ARPPS ? 1980年代 ， 英國(guó)的嘉信商業(yè)銀行有限公司還曾推出過(guò)一種可贖回的周轉(zhuǎn)工具：永久性浮息票據(jù) PERP(Perpetual Floating Rate Notes)。P500指數(shù)的期權(quán)合約等等 ? 1983年初 ， 一種標(biāo)準(zhǔn)的利率互換 ， 開(kāi)始出現(xiàn)在美國(guó)國(guó)際貨幣市場(chǎng) IMM[1]。P100指數(shù)期貨新品種 。 作為大型商業(yè)銀行的增資手段 ， MMP是 FRP家族中的一員 ， 通常是以荷蘭拍賣方式來(lái)定價(jià)的 。 2022/2/3 92 根據(jù)價(jià)格調(diào)整紅利相當(dāng)于公司自己賣空股票？ ? 花旗銀行 (Citicorp)于 1984年 3月首創(chuàng)根據(jù)價(jià)格調(diào)整利率的優(yōu)先股 PARP(PriceAdjusted Rate Preferred Stock) ， 它與ARPPS類似 ， 但是其紅利與在特定兩周內(nèi)所觀察到的交易價(jià)格成反比 。 賣方期權(quán)的條款各不相同 ，通常是規(guī)定在發(fā)行 1至 5年內(nèi)按面值執(zhí)行 。 2022/2/3 87 美林的國(guó)債投資成長(zhǎng)收據(jù) ? 美林公司 1982年推出了第一份具有本息分離(Strips)性質(zhì)的債券 TIGR(Treasury Investment Growth Receipts)，名為國(guó)債投資成長(zhǎng)收據(jù)。 ? 1982年 4月 ， 芝加哥交易所 CBT推出由1700種股票編制而成的 “ 主要市場(chǎng)股票指數(shù)期貨 ” 。 當(dāng)時(shí)推出的只是股票的買方期權(quán) ，接下來(lái)就推廣到了股票的賣方期權(quán) 。 ? 只有利息或本金的本息分離的 MBS分別叫IO和 PO， 出現(xiàn)于 1987年早期 。 為避開(kāi) Q條例 ， 美國(guó)麻省的兩家銀行首創(chuàng)可流通的提款證 (Now Account)，將 1960年代美國(guó)花旗銀行推出的大額存款單(CD)推廣為家庭存 款的支付便利 。 ? 而金融工具的創(chuàng)新則是指自 1970年代以來(lái) ， 由美英各國(guó)金融界所推出一系列新的金融交易工具所引發(fā)的創(chuàng)新活動(dòng) 。 回售條件不能跨年度時(shí)間區(qū)間計(jì)算 。 ? 例如障礙期權(quán) (Barrier Option)又稱檔板期權(quán)被分為兩種：觸發(fā)期權(quán) (Knock in Option)和觸消期權(quán) (Knock out Option)。 雅芳公司為保持現(xiàn)金流量 ，決定將每股股利從 2美元降低到 1美元 ， 但是公司管理層擔(dān)心這樣簡(jiǎn)單地削減股利會(huì)引起雅芳公司股票下跌 ， 因?yàn)橄喈?dāng)一部分投資者之所以持有雅芳公司股票 ， 在很大程度上是因?yàn)樵摴疽恢庇休^高的股利 。 2022/2/3 49 債券贖回價(jià)與某些經(jīng)濟(jì)變量掛鉤 可以設(shè)計(jì)債券中贖回價(jià)與貨幣匯價(jià)相關(guān)聯(lián) 。 固定股息率優(yōu)先股 （ Fixedrate Preferred Stock） 是指一旦發(fā)行之后其股息不再變動(dòng)的優(yōu)先股 。 傘型基金方便投資者在同樣一個(gè)傘型基金之下轉(zhuǎn)換 ， 避免投資者的資金外流 ， 同時(shí)也減少了投資者額外的申購(gòu)和贖回的手續(xù)費(fèi)用 ， 并幫助基金管理人減輕贖回壓力 。 這種可轉(zhuǎn)換債券的利率與其基礎(chǔ)資產(chǎn) （ 普通股票 ） 的紅利率直接掛鉤 。 2022/2/3 42 可調(diào)整條款 ? 這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率、匯率、股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定。 2022/2/3 40 可贖回 /回售條款 ? 可贖回條款規(guī)定在一定條件下 ， 發(fā)行人可在證券到期之前全部或部分地將債券或優(yōu)先股贖回 。 ? 例如，美林公司在 1982年推出的第一份具有本息分離債券（ STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品，名為“國(guó)債投資成長(zhǎng)收據(jù)”（ TIGEsTreasury Investment Growth Receipts）。 ? 它包括三種形式：本金遞減型互換(Amortizing Swaps)或分期攤還互換； ? 本金遞增型互換 (Accreting or Stepup Swaps）或增值互換； ? 本金起伏型互換 (Rollercoaster Swaps)。 2022/2/3 32 從創(chuàng)新的角度上來(lái)看 ? 從時(shí)間的角度來(lái)創(chuàng)新 ， 從即期交易拓展到遠(yuǎn)期執(zhí)行 。 , Peter Tufano(1998), “Cases in Financial Engineering: Applied Studies of Financial Innovation”, Prentice Hall, Inc. 2022/2/3 28 簡(jiǎn)短地講 – 金融創(chuàng)新就是推動(dòng)金融體系實(shí)現(xiàn)其改善實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況之目標(biāo)的核心機(jī)制 。美國(guó) 1980年通過(guò)了新銀行法，日本和英國(guó)緊跟其后，分別于 1981年和 1986年通過(guò)了新銀行法。轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)是被看作一種暫時(shí)的措施，來(lái)對(duì)付外匯市場(chǎng)難以控制的投機(jī)，但不幸的是 30年來(lái)，這種暫時(shí)的解決辦法卻成了永久的對(duì)策。 2022/2/3 21 倒霉總統(tǒng)尼克松 ? 1971年 8月 ， 里查德 當(dāng) 1971年春美國(guó)上一年的貿(mào)易數(shù)字公布出來(lái)時(shí) ， 情況已達(dá)到了緊要關(guān)頭 。更大的貶值則須經(jīng) IMF的批準(zhǔn)。 ? 現(xiàn)在看來(lái) ， 如果凱恩斯的提案當(dāng)初能夠得以實(shí)施的話 ， 那么這個(gè)世界肯定會(huì)干凈一些 、 平靜一些 、 公平一些 。普遍的意見(jiàn)是希望有一個(gè)固定的匯率機(jī)制。 于是 ， 就出現(xiàn)了各國(guó)貨幣一系列的競(jìng)爭(zhēng)性貶值 ， 其結(jié)果是沒(méi)有誰(shuí)是贏家 。 ? 這種過(guò)高的定價(jià)直接造成了英國(guó)商品被擠出國(guó)外市場(chǎng)的后果 ， 使英國(guó)在一戰(zhàn)之后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得很慢 。 ? 于是，日本產(chǎn)品價(jià)格的提高就會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)這些產(chǎn)品的需求，而美國(guó)產(chǎn)品價(jià)格的下降就會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些產(chǎn)品的需求。那么英鎊與美元之間的匯率就是： 163。 2022/2/3 4 即以黃金作為本位貨幣的制度 ? 廣義上是指以一定重量和成色的黃金來(lái)表示一國(guó)本位貨幣的制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制（虛金本位制）。 ? 這一使用黃金 (金幣 )作為交換媒介、記帳單位、價(jià)值貯存及國(guó)際結(jié)算的貨幣行為可以追溯到歷史上很遠(yuǎn)的時(shí)候。1 英鎊=$。因而，日本會(huì)從美國(guó)購(gòu)買更多的商品，而美國(guó)則會(huì)從日本購(gòu)買更少的商品，這樣直到達(dá)到貿(mào)易差額的均衡。 而當(dāng)英鎊的外國(guó)持有者對(duì)英鎊逐漸失去信心時(shí) ， 就開(kāi)始把他們所持有的英鎊轉(zhuǎn)換成黃金 。 2022/2/3 12 大家都貶值結(jié)果還是回不到從前了 ? 因?yàn)?， 這種競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值摧毀了大眾對(duì)金本位制的最后一點(diǎn)殘存信心 。此外，與會(huì)者也希望能通過(guò)各國(guó)政府之間的對(duì)話和磋商來(lái)避免類似于1930年代那種毫無(wú)意義的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。 因?yàn)榻袢彰绹?guó)賴以稱霸世界的兩個(gè)支柱 ——技術(shù)與軍力的背后 ,都能看到世界經(jīng)濟(jì)體系中心貨幣地位的美元的影子 。 2022/2/3 18 二、布雷頓森林體系的瓦解 ? 布雷頓森林會(huì)議確立的固定匯率體系在 1970年代前一直很有效 ， 但在尼克松時(shí)代美國(guó)陷入了越戰(zhàn)泥潭 ，1971年石油危機(jī)又加劇了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)瓦解 ， 使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)疲軟不堪 。 自二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)美國(guó)第一次進(jìn)口超過(guò)了出口 。尼克松 ——這位以果斷結(jié)束越戰(zhàn)并出人意料地與中國(guó)建交的總統(tǒng)終于宣布了載入史冊(cè)的決定：美元不再可兌換黃金 。 2022/2/3 23 第三節(jié) 金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容 一 、 金融創(chuàng)新的定義 二 、 金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容 三 、 創(chuàng)新金融工具的主要線索 2022/2/3 24 一、金融創(chuàng)新的定義 ? 從此以后 ， 在布雷頓森林體系下金融市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定一去不可復(fù)返了 。在立法上重新打破了銀行業(yè)與證券業(yè)彼此分離的界限，允許商業(yè)銀行與投資銀行都能直接或者通過(guò)附屬子公司來(lái)從事證券業(yè)務(wù)，使其金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)了多樣化、專業(yè)化、集中化和國(guó)際化的傾向。它可以滿足人們對(duì)市場(chǎng)完全化的要求 ， 促進(jìn)金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置的強(qiáng)大影響 ，降低交易成本或者增加資本的流動(dòng)性 ， 分散并降低投資風(fēng)險(xiǎn) ， 降低由于交易雙方信息不對(duì)稱或者當(dāng)事人不能有效地監(jiān)控代理人的行為而引起的代理成本 ， 提高價(jià)格的信息含量而廣泛地造福于社會(huì) 。 ? 從產(chǎn)品的角度來(lái)創(chuàng)新 ， 不斷推出具有不同的性質(zhì)的衍生產(chǎn)品 ， 還可以將現(xiàn)有品種重新組合 。 2022/2/3 36 靜態(tài)與動(dòng)態(tài)復(fù)制型的創(chuàng)新 ? 通過(guò)在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。它使得中長(zhǎng)期附息債券通過(guò)本息分離具備了零息債券性質(zhì)，并帶動(dòng)了 MBS及 PTS的發(fā)展。它考慮的是發(fā)行公司的利益 ， 可以用來(lái)避免市場(chǎng)利率下降對(duì)發(fā)行者帶來(lái)的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益 。 ? 例如可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股 ARPPS，其股息根據(jù)基準(zhǔn)國(guó)庫(kù)券利率每個(gè)季度調(diào)整一次。 2022/2/3 44 可延期 /可提前條款 ? 例如，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行 2022年第 11期金融債在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，該債券是創(chuàng)新品種，期限為 3年，并被附加了延期選擇權(quán)，即投資者有權(quán)在 3年到期后，選擇是否要求將債券的期限再延長(zhǎng) 2年。 2022/2/3 46 可浮動(dòng) /固定條款 ? 金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量可根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)條件進(jìn)行浮動(dòng)。 還有固定利率抵押放款 （ Fixed Rate Mortgage） 等 。 例 如 指 數(shù) 化 貨 幣 期 權(quán) 票 據(jù) ICON(Index Currency Option Notes)允許投資者對(duì)外匯匯率走勢(shì)做保護(hù)性預(yù)期 。 2022/2/3 52 雅芳公司的 PERCS ? 當(dāng)時(shí)雅芳公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)摩根 這類在初始時(shí)就確定了兩個(gè)價(jià)格水平，一個(gè)為約定價(jià)格，另一個(gè)為特定的檔板價(jià)格 (barrier price)或說(shuō)障礙價(jià)格。 面值的 108%（ 含當(dāng)期利息 ） 云化轉(zhuǎn)債 到期前 1年 連續(xù) 30個(gè)交易日中 ， 發(fā)行人股票收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí) 面值的 105%（ 含當(dāng)年期利息 ） 復(fù)星轉(zhuǎn)債 到期前 1年 連續(xù) 30個(gè)交易日中 ， 發(fā)行人股票收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí) 面值的 103%（ 含當(dāng)期利息 ） 邯鋼轉(zhuǎn)債 發(fā)行日起 6個(gè)月后至到期日止 ， 即2022年 5月 26日至2022年 11月 25日 公司股票任意連續(xù) 20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí) 面值的 105%（ 含當(dāng)期利息 ） 首鋼轉(zhuǎn)債 到期日前一個(gè)計(jì)息年度內(nèi) 公司股票任意連續(xù) 30個(gè)交易日中至少 20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 80%時(shí) 面值的 107%（ 含當(dāng)期利息 ） 僑城轉(zhuǎn)債 存續(xù)期的最后半年內(nèi) 發(fā)行人 A股股票的收盤價(jià)格在連續(xù) 20個(gè)交易日內(nèi)低于當(dāng)時(shí)執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到 20%（ 含20%） 以上的幅度時(shí) /張 （ 含當(dāng)期利息 ） 2022/2/3 72 續(xù)表 4 江淮轉(zhuǎn)債 到 期 日 前 24個(gè)月內(nèi) 公司股票在任意連續(xù) 30個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 70%時(shí) 面值加當(dāng)年期利息的120％ 歌華轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期間 公司 A股股票在任何連續(xù) 20個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 70%時(shí) 面值的 105%（ 含當(dāng)前計(jì)息年度利息 ） 營(yíng)港轉(zhuǎn)債 發(fā)行后六個(gè)月至到期日 公司股票連續(xù) 20個(gè)交易日中有 15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 70%（ 含本數(shù) ） 時(shí) 面值的 105%（ 含當(dāng)期利息 ） 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期間 公司 A股股票在連續(xù) 30個(gè)交易日中任意 20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 70%時(shí) 滿一年按面值的 102%；滿二年按面值的 103%；滿三年按面值的 104%；滿四年按面值的 105% 華菱轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期內(nèi) 公司 A股股票收盤價(jià)連續(xù) 15個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 85％ 時(shí) 面值的 107%（ 含當(dāng)期利息 ） 金牛轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期最后一個(gè)年度內(nèi) 公司 A股股票收盤價(jià)連續(xù) 30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 70％ 時(shí) 面值的 108%（ 含當(dāng)期利息 ） 2022/2/3 73 從所屬范疇上來(lái)看 ? 金融創(chuàng)新主要包括制度創(chuàng)新 、 市場(chǎng)創(chuàng)新 、 工具創(chuàng)新和管理創(chuàng)新四個(gè)方面 。 例如： 2022/2/3 76 三、創(chuàng)新金融工具的主要線索 ? 1970年代初 ， 英國(guó)出現(xiàn)平行貸款 。 有的銀行發(fā)明貨幣市場(chǎng)基金 (Money Market Fund)， 以基金的形