數(shù)期貨標(biāo)的物及其與現(xiàn)貨市場的關(guān)系(完整版)
【正文】 股的推動作用卻是不一的。香港在短期股價波動性下降，長期則顯著增加?？梢姽芍钙谪浗灰讓蓛r波動有影響，其效果是極小的和短期的。 Pericliamp。 Mulherin (1991) 1989 DJ 以每小時報酬的標(biāo)準(zhǔn)差代表股市波動的程度，結(jié)果顯示期貨的交易并未造成股市波動增加。 Anotonio和 Holmes（ 1995）運用 GARCH模型，探討FTSE100市場股指期貨對現(xiàn)貨市場波動的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn) FTSE100股指期貨上市后，股價波動性增加。例如 1990年 Subrahmanyam構(gòu)建的理論模型并未發(fā)現(xiàn)股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場波動有明顯的影響。 對于資金推動型的股市增長模式，這種 “ 資金轉(zhuǎn)移 ”當(dāng)然會導(dǎo)致股票市場的萎縮，但是，這也在客觀上促進了股市的調(diào)整，走上健康的發(fā)展道路。 ? 國際證券交易聯(lián)合會 1993年所作的一份調(diào)查報告顯示，美國、日本、巴西等國都存在資金從股市向股指期貨市場流動的現(xiàn)象。P500股價指數(shù)，短短三年時間其成交量就大幅超過紐約證券交易所股票成交量。 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 滬深 300指數(shù)中前 20權(quán)重股名單 由于樣本股的權(quán)重對指數(shù)有權(quán)衡輕重的作用，樣本股的權(quán)重越大，對指數(shù)的影響越大。而上證綜合指數(shù)是采用全樣本編制，這給投資者進行投資組合帶來了一定的困難。 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 ? 三是在 樣本股的調(diào)整 上，該指數(shù) 設(shè)置備選名單 ，其目的是為了固定樣本數(shù)量的指數(shù)的樣本股臨時調(diào)整，如樣本股公司退市、合并等，以提高樣本調(diào)整的可預(yù)期性，增強指數(shù)管理的透明度。因為根據(jù)不同的目標(biāo)、定位和功能，可以編制不同的股價指數(shù)。 ?滬深 300指數(shù)的 目標(biāo)和功能 有兩個： 一是 客觀、綜合地反映滬深股市的概貌和運行狀況，且作為評價市場的尺度和標(biāo)準(zhǔn)，能為投資者投資決策提供方向標(biāo)； 二是 可作為金融創(chuàng)新基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)，如作為股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物。 ? 四是 引入了大市值公司快速進入滬深 300指數(shù)的機制 。 ? 第四，滬深 300指數(shù)采用國際主流編制方法編制，因為編制時考慮到了指數(shù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需要，所以該指數(shù)可以作為金融創(chuàng)新基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)，如可以作為我國指數(shù)期貨的良好的標(biāo)的物。下表列出了滬深 300指數(shù)中前 20權(quán)重股名單。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了 60％，之后，股票交易量不斷增加。 ? Kuserk和 Cocke（ 1994）等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。股指期貨的推出對股市的發(fā)展具有長期推動作用，期貨市場的成熟，帶來的也是股票市場的繁榮。Turnovsky和 Campbell卻發(fā)現(xiàn)，股指期貨市場的建立降低了股票市場的波動性。類似的實證研究很多，研究方法和研究結(jié)論不盡相同。 ?上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 續(xù)前表 : Laatsch (1991) MMI OLS法和調(diào)整 系數(shù)法 使用 Pinches,Mingo及 Caruthers(1973)因素分析法找出兩組控制組，以 Samp。 Koutmos (1997) 19561994 Samp。在控制總體經(jīng)濟變量的影響下，股價波動在期貨上市后并未增加，反而下降 ?上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 股指期貨上市后股市波動增加 作者 研究期間 研究對象 研究方法 實證結(jié)果 Maberly (1989) 19631988 Samp。日本在短、中、長期波動性增加。 實證研究表明，股指期貨推出后，股指成份股較非成份股有更高的流動性和報酬率，而這其中權(quán)重股的流動性增加的尤為明顯。這些股票很可能被主要機構(gòu)搶先建倉，起到先發(fā)制人的作用。 HyunJung Ryooamp。P500、 MMI股指期貨與現(xiàn)貨為五分鐘資料 雙向回歸模型 股指期貨報酬率領(lǐng)先現(xiàn)貨報酬率約 5分鐘；現(xiàn)貨對股指期貨預(yù)測能力非常薄弱；股指期貨存在價格發(fā)現(xiàn)功能 Chan (1992) 9月五分鐘資料 Samp。Puttonen (1994) 芬蘭 FOX/FTAWI股指期貨與現(xiàn)貨5分鐘資料 Granger因果關(guān)系 股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨反應(yīng)；將股指期貨報酬率分為正、負(fù)報酬率后發(fā)現(xiàn)股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨的關(guān)系更加明顯；現(xiàn)貨市場不完全性與現(xiàn)貨市場放空機制，造成價格反應(yīng)在現(xiàn)貨市場產(chǎn)生延遲現(xiàn)象 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 Abhyznkar(1995) FTSE100股指期貨與現(xiàn)貨每小時資料 線性及非線性因果關(guān)系 股指期貨與現(xiàn)貨間沒有顯著的領(lǐng)先與落后關(guān)系；股指期貨報酬率領(lǐng)先現(xiàn)貨報酬率；普通消息發(fā)布期間股指期貨報酬率領(lǐng)先現(xiàn)貨報酬率；好消息與壞消息發(fā)布期間沒有明顯領(lǐng)先與落后關(guān)系 Ghosh (1995) 1988年每周三15分鐘數(shù)據(jù) Samp。結(jié)果顯示，兩個市場互為因果，但是股指期貨對現(xiàn)貨市場的領(lǐng)先效果要強很多，股指期貨具有重要的價格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場對市場信息
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