【正文】 和不同市場之間的價格變動關(guān)系，在買進一種期貨合約的同時賣出另一種期貨合約，以便從價格變動中獲得利潤的交易方法。 多頭：指交易者處于買進期貨合約的交易部位。發(fā)展到后來，更多的人們是在這個市場上通過買空賣空來進行投機盈利。在每天交易結(jié)束時，保證金賬戶要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧。標準化的期貨合約交易單位，使得期貨交易過程大大簡化，也提高了市場效率。 交割地點 交易所定點交割倉庫 保證金 初始保證金占持倉合約總量的 5% 交易手續(xù)費 6元 /張 投資學 第 2章 17 ? 期貨市場的作用 期貨市場是期貨商品交換關(guān)系的總和。這就是眾多的經(jīng)營者以及投機者聚集在一起，在一個特定的組織條件下，以公開競價的方式，來形成商品的基本價格。由于期貨市場所在地需要滿足倉儲和運輸?shù)缺憷麠l件，以方便實物交割的進行，所以期貨市場所在地的交通、建筑、倉儲以及服務(wù)、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，一般都會隨期貨市場的發(fā)展而快速發(fā)展。如果我們把商品在某一時點上在現(xiàn)貨市場的價格記為 Ps ，把商品在將來某一個時點上的價格記為 Pf ，將現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額叫做基差，記作 B，則 。如果該投資者持有這份合約 2個月，價格變化為 ，則可計算 得該投資者得收益率為 %。因此他們非常需要期貨市場提供價格風險回避機制。 投資學 第 2章 28 ? ⑶ 能源期貨：為了有效的平抑原油的價格波動，美國及時建立起了能源期貨市場。從 20世紀 70年代初期開始，匯率、利率和股票市場的劇烈波動給經(jīng)營者帶來了很大的經(jīng)營風險，所以他們對于穩(wěn)定由于市場波動所造成的財務(wù)風險要求十分強烈。外匯期貨價格的變化是由多方面原因造成的，但最主要的是匯率的變化以及投資者對匯率變化的預期所造成的外匯期貨價格隨之而不斷的改變。進口商擔心英鎊匯率上漲，需要付出更多美元，則采取下面措施： 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月 1日，即期匯率為 /英鎊，遠期匯率為 /英鎊， 20輛車遠期成本為： 美元。 12月交割的英鎊合約報價為 /英鎊。除了多頭保值和空頭保值這兩種情況外，還有一種情況稱為 交叉套期保值 。 現(xiàn)貨市場 期貨市場 5月份現(xiàn)匯匯率： /加元， 500萬加元折合 275萬英鎊 5月份賣出 50份 8月的加元期貨合約，價格為： 1美元兌 ，總值為 ；買入 75份 8月份的英鎊合約，價格為： 1美元兌 ，總值為 8月份現(xiàn)匯匯率： /加元， 500萬加元折合 260萬英鎊 8月份買入 50份 8月份的加元期貨合約，價格為： 1美元兌 ，總值為 元；賣出 75份 8月份的期貨合約，價格為：1美元兌 ，總值為 分析：現(xiàn)貨交易損失： 275260=15萬英鎊 期貨交易獲利：加元期貨盈利： =10萬美元， 英鎊期貨盈利： =。投機者只是利用期貨市場上的價格變化和自己對于期貨市場的預測來進行投資并從中獲得風險收入。資金期貨市場買賣的是標準化的短期信用工具，在美國資金期貨市場上的交易品種主要是短 投資學 第 2章 39 期國庫券期貨合約、大額定期可轉(zhuǎn)讓存單期貨合約以及歐洲美元期貨合約。但是投資者擔心在 3個月后市場利率會下降，債券價格上升，所以他決定在債券期貨市場上對這筆投資進行保值。 分析：現(xiàn)貨市場虧損： 384000 – 392021= 8000美元 期貨市場盈利： 344000 332021=12021美元 最后交易者獲得總盈利 12021 – 8000=4000美元，交易者成功的避免了利率上升所帶來的損失。通過下例我們來理解這一過程： 分析：盈利 ( 29 0 28 7 ) 25 10 0 75 00? ? ? ?在一段時間內(nèi)歐洲美元的利率迅速上升，利率和國債收益率之間的差距也在迅速擴大，投機者抓住這樣一個機會在兩種商品中間進行跨商品投機。股指期貨交易的 實質(zhì) ，是投資者將整個股票指數(shù)的預期風險轉(zhuǎn)移到期貨市場的交易過程。股指期貨還 有利于投資者合理的配置資產(chǎn) 。如果投資者持有一定數(shù)量的股票，他們?yōu)榱吮苊夤善笔袌錾系膬r格下降所帶來的交易損失，他們就會在股指期貨市場上先賣出一定數(shù)量的合約，待到市場價格下降時再買入合約平倉。 2 50 0 40 0 40? ? ?2 50 0 36 0 36? ? ?② 多頭保值：指如果投資者未來將有一筆資金打算投入 到股票市場中去，準備買進股票，但又怕實際股票價格 上升造成損失，為了回避風險，投資者在股指期貨市場上 先買入股指期貨，待到市場價格上升的時候再將合約賣出。 1 0 5 0 0 3 2 0 1 6 0? ? ?1 0 5 0 0 3 5 5 1 6 7 .5? ? ?投資學 第 2章 53 股指期貨的 投機交易 是指投機者手頭并沒有持有股票，也沒有購買股票的計劃，只是根據(jù)自己對股票市場的預測而投資于期貨市場，希望獲得收益。 5 0 0 2 6 3 .5 1 3 1 7 5 0??5 0 0 2 5 6 .4 1 2 8 2 0 0??做多指在股票市場上升的時候，在股指期貨市場先買入 一定數(shù)量的合約，然后等到市場價格上升的時候再賣出 同等數(shù)量的合約進行平倉的做法。 6月份合約 9月份合約 5月買入 6月份合約 20份，價格 , 總值： 美元 5月賣出 9月份合約 20份，價格 ， 總值： 美元 6月賣出 6月份合約 20份，價格 ， 總值： 美元 6月買入 9月份合約 20份，價格 ， 總值： 美元 分析： 6月份合約虧損： 32940003255000=6000美元 9月份合約盈利： 32610003253000=8000美元 通過跨期套利，盈利： 80006000=2021美元。投機者在這種投機方法中注意的是 市場之間的 投資學 第 2章 58 價格差異擴大或者縮小的趨勢。 投資學 第 2章 59 ④ 促進股價的合理波動，發(fā)揮股市對于經(jīng)濟的促進作用。我們用 Vt表示到期前期貨合約價值， ft表示到期前期貨合約價格， f為開市價即前一天的最后的清算價格?？傻闷谪泝r格 若考慮存儲成本，則存儲成本可看作是負收益，設(shè) V為期貨合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值，則期貨價格為： 若任何時刻的存儲成本與商品價格成一定比例，期貨價格 f調(diào)整為 u表示比例。計算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在 投資學 第 2章 63 變化。對于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時是通過交易數(shù)量相對較少的有代表性的股票來 ()() r T tf F S T e ?? ? ?( ) ( )r q T tf F Se ???? ,( ) ( )r q T tf F Se ???? ,投資學 第 2章 64 進行，這些代表性的股票的變動能較準確地反映指數(shù)的變動。且令 :S?:f?( ) ,S DS? ?? ( ) ,f Df? ??c ov ( , ) ( ) ( )S f D S D f? ? ? ? ? ?下面我們來確定套期保值的最優(yōu)比率。 該套期保值組合的價格變化為： V S h f? ? ? ? ?其方差為： 2 2 2 2( ) ( ) 2p s H s HD V h h h? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?對于套期保值者，其目標是使組合的方差最小化，由 2m in ( )ph h?可知，當 時， /Sfh ?? ?? 2 2 2m in ( ) ( 1 )psh h? ? ???投資學 第 2章 66 ? 例，某基金經(jīng)理希望利用 Samp。股指期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的風險，所以我們利用股指期貨對股票組合進行套期保值，目標是使得套期保值工具頭寸與現(xiàn)貨頭寸構(gòu)成的投資組合的風險最小，實質(zhì)是通過金融工具使現(xiàn)貨頭寸的風險得到轉(zhuǎn)移。若投資者覺得估計紅利收益率比較困難，則可估計指數(shù)種股票組合將要收到的紅利金額總數(shù)及其時間分布。如果黃金現(xiàn)貨價格 ()r T tf F S e ???()() r T tf F S V e ?? ? ?( ) ( ) ,r u T tf F Se ????投資學 第 2章 62 ? 為 500美元，無風險利率恒為 7%，則 ，期貨價格為 , 500 ,rS??0. 073 2. 79 75Ve ???( ) 0. 07( ) ( 5 0 0 2 .7 9 7 5 ) 5 3 8 .8r T tf F S V e e?? ? ? ? ? ?美元。如果距離到期日很長，則風險越大，該假設(shè)也就越不可靠。 此外，股指期貨的出現(xiàn)還將為我國社會游資提供了新的投資渠道。而對我國而言，還在探索階段。 即 在近期合約上建立空頭而在遠期合約上建立多頭 。 日期 交易 1月 買入 10張 3月份到期的標準普爾股指期貨合約，價格為： ， 總值： 美元 2月 賣出 10張 3月份到期的標準普爾股指期貨合約，價格為： ， 總值： 美元 分析：盈利： 1977550－ 1951250＝ 26250美元。投機交易主要有下面幾類： ①頭寸交易：投機者根據(jù)對未來股指期貨市場價格走向的判斷而決定持有頭寸的一種交易手段。如下例： 投資學 第 2章 52 投資者預計在一個月后有一筆資金回收，投資者計劃將這筆資金投入到股票市場中，但是在資金沒有收回之前，為防止股價上升所帶來的 機會成本增加 ，投資者決定做套期保值。 股票市場 股指期貨市場 3月份買入股票投資組合，總價值為 40萬美元 3月份賣出 2份 6月份的標準普爾 500股指期貨，價格為 400點。股指期貨期限很短（一般三個月），流動性強，有利于投資者重新配置其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 股指期貨有自身的特點： ①沒有真正的資產(chǎn)標的。 在國際市場中，期貨市場的價格變化更是受到各國現(xiàn)實條件的影響而各不相同。在利率期貨市場上，投機者主要應用的方法是套利，套利有下面三種形式： ①頭寸交易法：