【正文】 為規(guī)范的定義。而基礎(chǔ)設(shè)施基金持有能產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，通常可以基金自身上市來(lái)為基金的初始投資者提供流動(dòng)性和帶 來(lái)可觀的上市溢價(jià)收入。 （四）擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金的投資人隊(duì)伍 投資人的性質(zhì)、種類(lèi)、數(shù)量是決定基金市場(chǎng)規(guī)模和多樣性的重要因素。責(zé)任實(shí)體作為基金管理人，受到澳大利亞證券與投資委員會(huì)的監(jiān)管，從組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、合規(guī)性、爭(zhēng)議解決機(jī)制等方面來(lái)考察監(jiān)督責(zé)任實(shí) 體，并頒發(fā)執(zhí)照。而區(qū)域化基金一方面受投資區(qū)域的限制，難以從更廣闊的范圍內(nèi)配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，另一方面基金管理人需要面對(duì)各種完全不同行業(yè)來(lái) 挑選 資產(chǎn)，難以體現(xiàn)基金管理人在特定行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施基金上市，不僅有利于穩(wěn)定股市（上市產(chǎn)業(yè)基金一般價(jià)格波動(dòng)較小），也能夠使我國(guó)大眾投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，促進(jìn)公平分配和社會(huì)和諧。基礎(chǔ)設(shè)施基金能夠在管理人的專(zhuān)業(yè)管理下為投資者降低風(fēng)險(xiǎn)，提高附加值，將成為投資者資產(chǎn)配置的重要組成部分。目前，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資金 來(lái) 源大多來(lái)自銀行貸款，在國(guó)內(nèi)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金既能解決股本短缺問(wèn)題，又能化解銀行貸款過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)。初步總結(jié)，主要有以下體會(huì)： （一）基礎(chǔ)設(shè)施基金是發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)的重要方向 主要基于以下幾點(diǎn)考慮： 一是我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求巨大。該法案鼓勵(lì)間接投資，明確基金管理的法律地位，規(guī)定了投資信托、 投資公司可做為間接投資工具即產(chǎn)業(yè)基金管理公司，為產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)在韓國(guó)的開(kāi)展奠定 了 法律基礎(chǔ)。 以基金上市而不是項(xiàng)目上市作為退出安排 如前所述，麥格理基金投資的資產(chǎn)極少 變 退出，而是長(zhǎng)期持有，為了滿足投資者對(duì)基金流動(dòng)性的需求，麥格理往往在基金設(shè)立一段時(shí)間后，將基礎(chǔ)設(shè)施基金本身上市，從而為原始投資者提供退出和實(shí)現(xiàn)資本利得的機(jī)會(huì)。麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金的主要投資者是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期投資者，基礎(chǔ)設(shè)施的特性也正好契合了該類(lèi)投資者對(duì)資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。下表列出了由麥格理銀行 管理并在 ASX上市的一些產(chǎn)業(yè)基金，可以看出，這些專(zhuān)業(yè)化管理的基金涉及的領(lǐng)域已經(jīng) 相當(dāng) 廣泛。政府將一些機(jī)構(gòu)如醫(yī)院、學(xué)院、監(jiān)獄等委托給產(chǎn)業(yè)基金管理，也收到了很好的成效。 房地產(chǎn)投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金相類(lèi)似，只 是 投資方向?yàn)樯虡I(yè)房地產(chǎn)。基金投資者在滿足審慎監(jiān)管的條件下，對(duì)基金的投資將不受比例限制。由于克服了政府部門(mén)官僚主義的弊病，不但能加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還能在基礎(chǔ)設(shè)施投入使用后為社會(huì)提供更好的服務(wù)。 發(fā)展 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金能加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 除 低政府在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入，使有限的財(cái)政收入提 供更多的社會(huì) 服務(wù) ?；鹨话闼侥荚O(shè)立， 2 運(yùn)營(yíng)一定年限后可以上市轉(zhuǎn)為公募。目前澳大利亞投資基金總量已經(jīng)超過(guò) 10400 億澳元（大約 1733 億美元），近 15 年來(lái)的年度復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 11%，其中上市基金總量達(dá)到 2020億 澳元。目前，澳大利亞政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支出已經(jīng)從原來(lái)占預(yù)算的 14%下降到現(xiàn)在的 5%左右（圖一），基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金的出現(xiàn)是一個(gè)重要原因。 三是使廣大投資者能夠通過(guò)基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，也促 進(jìn)了社會(huì)的公平分配與和諧。 證券及投資管理委員 會(huì) 負(fù)責(zé)基金產(chǎn)品、基金管理人以及基金交易市場(chǎng)的監(jiān)管。房地產(chǎn)基金建設(shè)和購(gòu)買(mǎi)的房地產(chǎn)， 其 主要目的不是為了出售，而是通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得資產(chǎn) 增值和租金 收益。 6 二、麥格理基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn) 麥格理銀行（ Manquarie Bank）是澳大利亞最大的銀行之一。 麥格理銀行管 理的上市產(chǎn)業(yè)基金 投資領(lǐng)域 Macquarie Airports 機(jī)場(chǎng) Macquarie Communications 通信 Macquarie Countrywide 超市和商業(yè)中心 Macquarie DDR Trust 美國(guó)的超市和商業(yè)中心 Macquarie Goodman 工業(yè)地產(chǎn) 7 Macquarie Infrastructure 基礎(chǔ)設(shè)施 Macquarie Media 傳媒 Macquarie Leisure 休閑 Macquarie Office 商務(wù) 地產(chǎn) 由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)基本穩(wěn)定，近年來(lái)該銀行加快了拓展國(guó)際市場(chǎng)的步伐并且取得了巨大的進(jìn)展。 圖四：麥格理資產(chǎn)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)年限 （略） 集中投資、控股為主 與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金分散投資、參股為主的投資風(fēng)格不同，麥格理以其集中投資、控股為主的風(fēng)格確立了 其 在基金管理領(lǐng)域的地位。目前，麥格理管理的 28 支基礎(chǔ)設(shè)施基金中已有 11 支基金在澳大利亞、加拿大、美國(guó)、韓國(guó)和新加坡等地上市。 圖五：麥格理基金全球資產(chǎn)配置圖 （略） 11 麥格理銀行 1999 年正式在韓國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)，與韓國(guó)新韓銀行設(shè)立了合資基金管理公司和財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司在韓國(guó)開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施基金業(yè)務(wù)。近五年來(lái)，國(guó) 內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得巨大成就。 二是國(guó)內(nèi)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的需求旺盛。 三是提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和管理水平。 （二）產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)由區(qū)域化轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化 目前國(guó)內(nèi)由于渤海產(chǎn)業(yè)基金獲特批的效應(yīng)影響，各方面提交方案欲設(shè)立的其他基金，多數(shù)具有明顯的區(qū)域化特征。在我國(guó)，區(qū)域化基金還容易被地方政府掌控，應(yīng)該盡可能避免。 目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金處于試點(diǎn)階段，基金和管理公司都需要特批。在國(guó)內(nèi)，銀行、保險(xiǎn)、年金等重要機(jī)構(gòu)投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的投資以往都需要 國(guó)務(wù)院特批，還存在較嚴(yán)的投資限制，這些限制制約了國(guó)內(nèi)基金的進(jìn)一步發(fā)展。 因此，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，可以借鑒澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)，從法律框架、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等各個(gè)方面做好私募轉(zhuǎn)公募的準(zhǔn)備，為基金將來(lái)能夠上市留下足夠的空間。在研究產(chǎn)業(yè)投資基金之前，需要先界定產(chǎn)業(yè)投資基金的范圍，然后才能提出相應(yīng) 的規(guī)范建議。美國(guó)（ NVCA）一般認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金投資范圍限于中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)基金則涵蓋所有為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的私募基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金）。私募股權(quán)基金的特點(diǎn)決定了公眾資本很難成為其主要資金來(lái)源，需要依賴于私人資本或者金融機(jī)構(gòu)投資。歐洲某些特定類(lèi)型的基金采取了公開(kāi)上市基金的方式，但是數(shù)量較少。中國(guó)是其中的例外，大量的資金來(lái)源于海外，部分歸因于國(guó)內(nèi)缺乏完善的資本市場(chǎng)和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)。 在實(shí)際的籌資活動(dòng)中，基金有一定的籌集期限。另外一方面，私募股權(quán)基金的存續(xù)期間一般在 15年以下。 優(yōu)先收益 當(dāng)基金收益率超過(guò)優(yōu)先收益率時(shí)，管理 人才能從額外收益中按比例提取分紅。私募股權(quán)基金缺乏一個(gè)公開(kāi)的交易市場(chǎng)。 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 長(zhǎng)期 短期 長(zhǎng)期 短期 年度收益率 季度收益率 資料來(lái)源： Venture Economics, Investment Benchmark Report: Venture Capital (2020 Edition)，轉(zhuǎn)引自歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)。由于美國(guó)的養(yǎng)老金通常也會(huì)投資外國(guó)尤其是私募股權(quán)基金，因此這些被投資的私募股權(quán)基金也需要遵守相關(guān)法律 。基金管理公司需要獲得金融服務(wù) 局的批準(zhǔn)才能從事私募股權(quán)基金的管理業(yè)務(wù)。它們制定了一些行業(yè)通行準(zhǔn)則，如投資價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)（ EVCA和 PEIGG）。 圖 1 全球公布的私募股權(quán)投資基金參與的杠桿收購(gòu)規(guī)模（單位： 10億美元） 7[1] 2020年前三季度，私募股權(quán)投資基金參與的杠桿收購(gòu)規(guī)模占全球并購(gòu)總額的 13%，除換股交易外，私募股權(quán)投資基金參與的杠桿收購(gòu)占現(xiàn)金并購(gòu)額的 17%（見(jiàn)圖 2）。 10個(gè)規(guī)模最大的基金 2020年占融資總額的 24%， 2020年前三季度占 41%。最近的案例包括 Kinder Man, ARAMARK, Univision和 VNU。其中，前 10個(gè)大型基金包括 Blackstone, KKR, Permira, TPG, Bain Capital, Apollo, TH Lee, Warburg Pincus, Carlyle, 和 GS Capital Partners. 截止 2020年 9月 26 日。國(guó)外著名的投資 銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司都開(kāi)展了產(chǎn)業(yè)投資基金（私募股權(quán)投資基金）業(yè)務(wù)，如高盛、麥格理銀行、匯豐銀行、 AIG等；凱雷、華平、軟銀、 3i等著名的投資公司就是產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的參與使得產(chǎn)業(yè)投資基金在金融市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大。有些私募產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展到一定的規(guī)模時(shí)，會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)上市，募集資金。從工行的招股說(shuō)明書(shū)中看到，高盛需要為工行提供更多的附加價(jià)值 :“幫助工行完善風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控體系，提高資金交易和資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置、公司與投資銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新能力”。當(dāng)前在全球 24個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有分支機(jī)構(gòu)，其雇員超過(guò) 8200名。 II 麥格理機(jī)場(chǎng)集團(tuán) 麥格理關(guān)鍵資產(chǎn)合伙企業(yè) 南非基礎(chǔ)設(shè)施基金 I amp。 2020年 11 月，高盛公司和歐洲最大的創(chuàng)業(yè)投資基金 3i投資 3000萬(wàn)美元，成為分眾傳媒第三輪投資者，并使 2020年度分眾融資總額上升至 4250萬(wàn)美元，創(chuàng)造了 10 年來(lái)國(guó)內(nèi)廣告?zhèn)髅剿侥既谫Y的全新紀(jì)錄。其基金投資者包括來(lái)自 55個(gè)國(guó)家的 800個(gè)投資者。其業(yè)務(wù)范圍涉及歐洲、亞洲和北美?；鸬幕饦I(yè)務(wù)中， AIGIG基金的基金已經(jīng)發(fā)行了三期，募集了 10億美元的承諾，其中超過(guò)一半已經(jīng)做了承諾投資。私募融資業(yè)務(wù)管理著大約 10億美元的資金，主要為北美和西歐的杠桿收購(gòu)、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、收購(gòu)、增張和兼并策略提供資本，目前已投資 40多家公司。 圖 4 匯豐在亞洲直接投資業(yè)務(wù)行業(yè)分布 AIG AIG全球投資集團(tuán)（ AIG Global Investment Group）由一群國(guó)際子公司組成，在股權(quán)、固定收入、對(duì)沖基金、私募股權(quán)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域擁有優(yōu)勢(shì)。 凱雷投資集團(tuán)在 2020年向總部位于上海的網(wǎng)絡(luò)旅游公司攜程旅行網(wǎng)注入 800萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金，該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入 20萬(wàn)美元，但未獲盈利。 2020年 10月 16日，分眾傳媒以 介 100%股權(quán)。另外，麥格理銀行還與中信證券合資成立專(zhuān)業(yè)基金管理公司，從事基礎(chǔ)設(shè)施專(zhuān)項(xiàng)基金管理。 表 1 麥格理銀行的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 市值 121億美元（截至 2020年 6月 6日） 總資產(chǎn) 760億美元（截至 2020年 3月 31日） 所管理的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)總額 1,004億美元（截至 2020年 3月 31日） 所管理的專(zhuān)項(xiàng)基金總額 626億美元（截至 2020年 3月 31日） 信用等級(jí) A1/A（標(biāo)準(zhǔn)普爾） 圖 3 麥格理銀行近 20年利潤(rùn) 作為澳大利亞最大的投資銀行，麥格 理銀行成為全球基礎(chǔ)設(shè)施專(zhuān)項(xiàng)基金管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，其管理的 600億美元分布在 27只基礎(chǔ)設(shè)施基金，管理的 99項(xiàng)資產(chǎn)分布在全球。產(chǎn)業(yè)投資基金可以參股也可以控股，麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金通過(guò)控股提升企業(yè)價(jià)值獲得高額回報(bào)，有些基金甚至 僅持有一項(xiàng)資產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金已不主要投向高科技企業(yè)，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)， 70%的私募基金投資到了傳統(tǒng)行業(yè)。 投資對(duì)象的多樣化。F, KKR, TH Lee 2020 SunGard Data Systems Bain, Blackstone, GSCP, KKR, Providence, Silver Lake, TPG 202