【正文】 yst Coverage Growth ? Revenues Cost of Capital ? Financial Liquidity ? Capital Accessibility ? Market Alternative Returns ? Return on Total Capital (ROTC) ? Return on Gross Investment (ROGI) Return on Investment ? Strategic Alliance/Joint Ventures ? Market Focus ? Investment Capital — Branch Office — Project Working Capital — Business Dev. Costs Service Delivery Project Execution ? Overall Contract Management ? Technological Capabilities ? Subcontractor Mgmt. Operating Leverage ? Labor Productivity Business Processes 5/4/2023 48 茅寧《公司理財》第六章 KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為 5%左右，而競爭者增長率為 10% ? 聘用 B先生作為總經理，其目標要使銷售增長 10%（見表） ? 投資類似企業(yè)的預期報酬率為 20%（權益資本成本） ? 問題：如何評價其計劃 5/4/2023 49 茅寧《公司理財》第六章 管理資產負債表（單位：萬元） 96實際 97預計 96實際 97預計 投入資本 占用資本 現金 100 60 短期債務 200 300 WCR 600 780 長期債務 300 300 凈固定資產 300 360 所有者權益 500 600 合計 1000 1200 合計 1000 1200 5/4/2023 50 茅寧《公司理財》第六章 利潤表（單位：萬元） 96實際 97預計 銷售收入 2023 2200 減營業(yè)費用 (1780) (1920) 減折舊 (20) (50) 息稅前收益 (EBIT) 200 230 減利息費用 (10%) (50) (60) 稅前收益 (EBT) 150 170 減所得稅 (t=40%) (60) (68) 凈利潤 90 102 5/4/2023 51 茅寧《公司理財》第六章 業(yè)績比較分析 指標 96實際 97預計 競爭者 銷售增長率 (%) 5 10 9 凈利潤增長率 (%) 5 10 營業(yè)費用增長率 (%) 6 投入資本增長率 (%) 8 20 10 WCR增長率 (%) 8 30 25 短期債務 /WCR(%) 25 ROIC(%) 14 5/4/2023 52 茅寧《公司理財》第六章 業(yè)績評價 ? 預計的銷售增長率 (10%)和凈利潤增長率(%) 均超過了上年度和競爭者 ? 營業(yè)費用增長率低于銷售增長率 ? 不能創(chuàng)造價值，因為WACC=*10%(140%)+*20% =13% ROIC EVA=(ROICWACC)*平均投入資本 =(%13%)1100=5萬元 5/4/2023 53 茅寧《公司理財》第六章 原因 ——過多使用營運資本 ? 投資資本增加了 20%，遠高于上年度 (8%)及競爭對手 (10%) ? 投資資本的迅速增加源于 WCR的迅速增加(30%)，從而導致流動性的惡化 ? 短期債務 /WCR增加 ? 現金減少 40%，短期債務增加 50% ? 經營獲利能力只微增 (%至%)，低于競爭者 (14%) 5/4/2023 54 茅寧《公司理財》第六章 財務戰(zhàn)略矩陣 ? 假設公司具有多個業(yè)務單元 ? 縱軸 ——回報率差（ ROICWACC）：反映特定業(yè)務單元創(chuàng)造價值能力 ? 回報率差為正，創(chuàng)造價值 ? 回報率差為負，損害價值 ? 橫軸 ——增長率差（銷售增長率 可維持增長率）：反映特定業(yè)務單元提供現金能力 ? 增長率差為正，現金短缺 ? 增長率差為負，現金剩余 5/4/2023 55 茅寧《公司理財》第六章 0(現金剩余 ) 0(損害價值) 0(創(chuàng)造價值) 0(現金短缺 ) 回報率差 增長率差 嘗試徹底的重組或簡單地出售業(yè)務 ?減少股利發(fā)放 ?籌集資金：發(fā)行股票、借款 ?降低銷售增長率到可支持水平 ?使用剩余現金加速增長 —新投資 ?分配剩余現金： —支付股利 —回購股份 ?分配部分現金，其余用于提高獲利能力 —提高資產管理效率 —增加營業(yè)利潤率 ?優(yōu)化資本結構，減少 WACC ?上述活動無效，出售業(yè)務 5/4/2023 56 茅寧《公司理財》第六章 例： AI公司財務戰(zhàn)略矩陣 運輸 餐館 飲料 食品 銷售增長率 8 15 7 4 ROIC 8 15 8 13 ROE 12 20 12 15 WACC 10 12 9 11 股利支付率 50 40 25 60 5/4/2023 57 茅寧《公司理財》第六章 AI公司財務戰(zhàn)略矩陣（續(xù) 1） 運輸 餐館 飲料 食品 留存比率 50 60 75 40 可持續(xù)增長率 6 12 9 6 ROICWACC 2 +3 1 +2 GSGR +2 +3 2 2 結 論 IV象限 I象限 III象限 II象限 5/4/2023 58 茅寧《公司理財》第六章 AI公司財務戰(zhàn)略矩陣（續(xù) 2） ? 運輸公司：損害價值、現金短缺 ? 餐飲公司：創(chuàng)造價值、現金短缺 ? 飲料公司：損害價值、現金多余 ? 食品公司：創(chuàng)造價值、現金多余 5/4/2023 59 茅寧《公司理財》第六章 四、價值導向管理 5/4/2023 60 茅寧《公司理財》第六章 什么是 VBM ? 一套完整的體系，它使得管理的行動和戰(zhàn)略目標定位于為股東價值創(chuàng)造 ? A consistent framework that aligns management action and strategic objectives with shareholder value creation ? VBM的基本目標在于在公司上下形成統(tǒng)一的理念，即管理決策及其實施要聚焦于股東價值創(chuàng)造。 5/4/2023 10 茅寧《公司理財》第六章 5/4/2023 11 茅寧《公司理財》第六章 二、價值創(chuàng)造的度量 德魯克：我們通常所說的利潤其實不是真正意義上的利潤。安然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我們希望公司強勁的盈余表現得以持續(xù)。 ? The primary goal of value based management is to build a corporate mindset in which management decision making and execution are focused on the creation of shareholder value 5/4/2023 61 茅寧《公司理財》第六章 EVA管理體系 5/4/2023 62 茅寧《公司理財》第六章 4M體系 ? 評價指標 (Measurement)：衡量業(yè)績的準確尺度 ? 管理思路 (Management)：尋求價值創(chuàng)造 的途徑，包括管理決策的所有方面，如戰(zhàn)略規(guī)劃、資本預算、并購或撤資，以及運營計劃等 ? 激勵的制度 (Motivation)：在準確的評價前提下實現有效的激勵 ? 理念基礎 (Mindset):財務與運營部門從同一基礎出發(fā)，形成同一理念 5/4/2023 63 茅寧《公司理財》第六章 可能的問題 ? 如果公司采納 EVA體系，即根據創(chuàng)造 EVA的能力來考核管理者 ? 管理者是否會濫用這一工具 ? 是否可能在完成預期 EVA的同時，損害公司的價值 ? 結論：完全可能通過合理運用游戲規(guī)則來做 ? 投入資本博奕：減少當前資產提高近期 EVA ? 未來增長博奕：放棄未來增長 ? 風險轉移博奕：加大風險 5/4/2023 64 茅寧《公司理財》第六章 基于價值管理的實施 ? P. Haspeslagh, Managing For Value: it’ s not just about the number