【正文】 支付。 四、公債定價基本原理 ? 估計的適當(dāng)要求的收益 ? 通過市場上 可比債券 的收益來決定所需要的收益。 n0 )r1(Mt???CP四、公債定價基本原理 ? 貼現(xiàn)公債 ? 式中： P0=價格； M=票面價值； n=剩余年限； r=必要收益。 100=% ? 本次公債的票面利率為 %。由此，這 3%到%的利率區(qū)間就是計算混合式招標(biāo)時全場加權(quán)平均中標(biāo)利率的計算區(qū)間，具體計算方法是：將 3%到 %之間所有標(biāo)位按照競投數(shù)量進行加權(quán)平均，即可得出全場加權(quán)平均中標(biāo)利率，我們假設(shè)這個利率是 %，而我們將%命名為最優(yōu)中標(biāo)標(biāo)位 。本次中標(biāo)的基本利差為 ％ ，即各年付息利率按本付息期起息日當(dāng)日一年期銀行存款利率加基本利差確定。 7t7trrC )M / ( 1)/(1P10 ???? ??第二節(jié) 公債發(fā)行方式 ? 五、連續(xù)發(fā)行方法（隨時買賣方式） ? （一）含義：發(fā)行主體不預(yù)先確定發(fā)行的條件，而是由銷售網(wǎng)點和代理銷售機構(gòu)根據(jù)市場行情變化相機確定且可以隨時調(diào)整發(fā)行條件的一種發(fā)行方式。 ? 為了明確公債一級自營商的權(quán)利與義務(wù)，所制定的相應(yīng)的規(guī)章制度，稱之為 “ 公債一級自營商制度 ” 。 ? （ 1）具備法定最低限額以上的實收貨幣資本。 ? （ 4）優(yōu)先取得同中央銀行進行公債公開市場操作的資格。 頒證機關(guān)每年對公債一級自營商進行一次復(fù)審。而流動性最強的短期公債的是發(fā)達(dá)國家公開市場業(yè)務(wù)的操作主體。 第四節(jié) 完善公債發(fā)行市場機制 ? 完善公債發(fā)行方式 ? 第一，在確保公債成本合理的前提下，應(yīng)不斷完善招投標(biāo)方式，以盡量減少招標(biāo)規(guī)則的限制性條款。 ? 通過國債預(yù)發(fā)行買賣，將進一步完善一級市場發(fā)行機制，提高一、二級市場銜接和價格傳導(dǎo)效率。 預(yù)發(fā)行制度 ? 預(yù)發(fā)行交易 是指債券雖已被授權(quán)核準(zhǔn)招標(biāo)發(fā)行，但尚未正式招標(biāo)發(fā)行，市場就對該期債券先行買賣交易的行為。 ? 第四節(jié) 完善公債發(fā)行市場機制 ? 二、完善公債發(fā)行市場的對策 ? 健全法律和監(jiān)管制度 ? 中國財政部已開始著手修訂 1992年頒布的《 國庫券條例 》 ，修訂后的 《 公債條例 》 將從公債發(fā)行、流通、兌付、托管結(jié)算等公債活動各方面進行規(guī)范。 ? 第二，從銀行間和交易所債券市場看，缺少完善的監(jiān)管制度。 ? （ 2）嚴(yán)格履行各項承銷、包銷合同規(guī)定的義務(wù)。 ? 公債一級自營商資格的審查和確認(rèn)事宜由財政部、中國人民銀行與中國證監(jiān)會共同負(fù)責(zé)，并頒證。 ? （ 2）促進了公債利率市場化。 ? （ 3）組織形式：指公債發(fā)行者采用一定的發(fā)行方式，將公債銷售給投資者的運行過程。 案例 5：多種價格混合式招標(biāo) ? 某期公債計劃發(fā)行總額為 100億元，為 7年期附息債券，每年付息一次，采用多種價格混合式招標(biāo)，投標(biāo)標(biāo)的為收益率。 專題：多種價格 (混合式 )招標(biāo)方式 ? 因此，如果某承銷商幸運地選擇了在%至 %之間進行競投，那么相對于那些按照全場加權(quán)平均中標(biāo)利率進行承銷的承銷商而言，就擁有了一定的利差優(yōu)勢。投標(biāo)機構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價位以內(nèi)，按各自中標(biāo)利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)。 1nvn1t1tv0 r)(1r)(1Mr)(1r)(1CP?????? ??案例 2：債券的理論價格 ? 99（ 5）公債為每年付息一次的附息公債，票面利率 %，面值 100元，起息日1999年 8月 20日，兌付日 2022年 8月 20日。 四、公債定價基本原理 ? 則債券的理論價格為： ? （ 1）每年支付一次的債息的現(xiàn)值。 ? 債券息票利率是固定的。記賬式國債發(fā)行招投標(biāo)工作通過“財政部國債發(fā)行招投標(biāo)系統(tǒng)”進行，國債承銷團成員通過上述系統(tǒng)遠(yuǎn)程終端投標(biāo)。記賬式國債采取場內(nèi)掛牌、場外簽訂分銷合同和試點商業(yè)銀行柜臺銷售的方式分銷。 （ 3） “荷蘭式”招標(biāo)追加承銷價格與競爭性招標(biāo)中標(biāo)價格相同；“美國式”和“混合式”招標(biāo)追加承銷價格，標(biāo)的為利率時為面值，標(biāo)的為價格時為當(dāng)期國債發(fā)行價格。 （五）招標(biāo)規(guī)則 （ 3）最低 承銷額 限定 國債 承銷團成員單期國債最低承銷額 (含追加承銷部分 )按各期國債競爭性招標(biāo)額的一定比例計算，甲類成員為 1%，乙類成員為 %。 ? 近幾年，公債發(fā)行主要通過銀行間債券市場異地招標(biāo)系統(tǒng)完成。 （三）招標(biāo)方式的分類 ? 以中標(biāo)的規(guī)則可分為： ? 多種價格招標(biāo) ：也稱美國式招標(biāo)，即投標(biāo)人通過遞交加封標(biāo)書來表示其愿意購買的公債數(shù)量與價格或利率，發(fā)行者則根據(jù)預(yù)定公債發(fā)行量決定中標(biāo)者，然后各個中標(biāo)者要按照投標(biāo)時自報的價格或利率來認(rèn)購公債。 ? 預(yù)防腐敗。 1996 年 ， 我國公債的招標(biāo)發(fā)行取得了突破性進展。 ? 間接發(fā)行 ：指發(fā)行者依靠中介機構(gòu)的幫助，由中介機構(gòu)來代理完成公債發(fā)行事宜的方法。 第一節(jié) 公債發(fā)行條件 ? 公債發(fā)行價格的影響因素 ? （ 1）市場利率 ? （ 2）公債信用度 ? （ 3）公債流動性 ? （ 4）公債的期限 第一節(jié) 公債發(fā)行條件 ? 五、發(fā)行時間 ? 指公債正式向社會銷售的時間。 第一節(jié) 公債發(fā)行條件 ? 公債發(fā)行額度的影響因素 ? （ 1）財政本身對債務(wù)資金的需要量 ? （ 2）政府還本付息能力 ? （ 3）公債發(fā)行對象的承購能力 ? （ 4）公債經(jīng)濟功能的發(fā)揮 第一節(jié) 公債發(fā)行條件 ? 二、發(fā)行對象 ? 含義：是指可以購買某種公債的人。 ? 確定依據(jù) ? （ 1）公債承購者的應(yīng)債能力 ? （ 2）公債經(jīng)濟功能的發(fā)揮 第一節(jié) 公債發(fā)行條件 ? 三、發(fā)行費用 ? 指