【正文】 券移到場外進行交易所形成的市場。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。相對于遠期交易市場來說，現(xiàn)貨市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易日內辦理交割的金融交易市場。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換(Swap)協(xié)議等。離岸市場以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金。按交易動機、時間長短等劃分，廣義的投資者又可以分為投資者和投機者兩大類。不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，政府部門都是金融市場上的經(jīng)濟行為主體之一。個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介機構進行間接投資，如購買共同基金份額、投入保險等，最終都是向金融市場提供資金。作為資金的需求者，商業(yè)銀行利用其可開支票轉帳的特殊性，大量吸收居民及企業(yè)和政府部門暫時閑置不用的資金，還可以發(fā)行金融債券、參與同業(yè)拆借等。因此，一些儲蓄機構得到了政府的扶持。信用合作社在經(jīng)濟生活中起著廣泛動員社會資金的作用，它們遍布大銀行難以顧及的每一個角落，進一步促進了社會閑散資金的匯聚和利用。保險公司的主要資金來源于按一定標準收取的保險費。（二） 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。投資銀行在金融市場上的功能是，一方面，它為需要資金的單位，包括企業(yè)和政府部門提供籌集資金的服務。投資基金可以按多種方式分類，最常見的是按基金份額的變現(xiàn)方式劃分為開放型基金和封閉型基金。第四節(jié) 金融市場的趨勢一、 資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機構的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應收帳款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關債權的流動化。又如對信用度較低的借款人融資的證券化。它以商業(yè)不動產(chǎn)的租金收入作為還債金，與原所有者完全分離。社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資非中介化都是這種趨勢的反映。這一時期，市場利率大幅波動，各類金融機構之間的競爭日趨激烈，一些以20世紀30年代經(jīng)濟危機的經(jīng)驗總結為基礎而制訂的金融管理法規(guī)與現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境已不相適應。因此，銀行越來越多的開始介入國際證券市場。（二） 資產(chǎn)證券化的影響資產(chǎn)證券化的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，對投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進行組合投資。這都對資產(chǎn)的證券化具有強大的吸引力。在金融全球化的背景下，實際上意味著各個金融子市場交易的國際化。西方主要發(fā)達國家及部分發(fā)展中國家的銀行及其它一些大金融機構通過歐洲貨幣市場籌集或運用短期資金，參與國際金融市場的活動。它是以政府名義在國外發(fā)行的以本幣計值的債券，但不受本國法規(guī)的約束，其發(fā)行地也不一定局限于歐洲。尤其是浮動匯率制實行以來，各國中央銀行為了穩(wěn)定匯率，在外匯市場上進行的外幣買賣使外匯市場交易更加活躍。這種趨勢正以過去所未有的速度向前推進。此外，高新技術在金融領域的廣泛運用。這些都是金融全球化的有利影響的一面。三、金融自由化金融自由化的趨勢是指20世紀70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對金融活動的一些管制措施的過程。使國際金融交易急劇活躍，金融的全球化進程大為加快。特別是進入20世紀80年代后期以來，由于各國間金融競爭的日趨激烈，金融國際化進程的加快，各國為了搶占國際金融市場，提高本國金融機構在國際金融競爭中的地位，尤其在國際金融領域，這些限制已大為放寬。象在20世紀70年代興起的貨幣學派和供應學派都強調市場機制的作用，反對政府的過度干預。證券化過程中不斷出現(xiàn)的新型金融工具總體已大大超出了原有管制條例的范圍，而全球24小時的不間斷的金融市場交易活動對資本自由流動和外匯、利率及信貸等管制的放松提出了客觀的要求。金融市場上管制的放松，對金融機構的穩(wěn)健經(jīng)營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導致金融動蕩和經(jīng)濟危機。這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領域中思想的躍進、對已有觀念的重新理解與運用，或者是對已有的金融產(chǎn)品進行分解和重新組合。在過去的30年間，金融環(huán)境發(fā)生了變化，但是如果沒有相應的技術進步，金融方面的演變將是不可能的。金融工程的出現(xiàn)標志著高科技在金融領域內的應用，它大大提高了金融市場的效率。3．金融市場有哪些分類，哪些主體？4．理解金融市場的經(jīng)濟功能，其聚斂功能、配置功能、調節(jié)功能和反映功能各表現(xiàn)在哪些方面？5．結合實際經(jīng)濟生活把握金融市場的四大發(fā)展趨勢：資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。一個有效率的貨幣市場應該是一個具有廣度、深度和彈性的市場。為了控制貨幣流通量和銀行的信用擴張，美國最早于1913年以法律的形式規(guī)定，所有接受存款的商業(yè)銀行都必須按存款余額計提一定比例的存款準備金，作為不生息的支付準備存入中央銀行，準備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟處罰。在經(jīng)歷了20世紀30年代第一次資本主義經(jīng)濟危機之后，西方各國普遍強化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準備金制度作為控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段。二、同業(yè)拆借市場的交易原理同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構之間相互借貸在中央銀行存款帳戶上的準備金余額，用以調劑準備金頭寸的市場。拆借的目的除滿足準備金要求外，還包括軋平票據(jù)交換的差額、解決臨時性、季節(jié)性的資金要求等。非銀行金融機構如證券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等參與同業(yè)拆借市場的資金拆借，大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場上，但也有需要資金的時候，如證券商的短期拆入。短至隔夜，多則1—2周，一般不超過1個月，當然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達到一年的。目前，倫敦銀行同業(yè)拆放利率已成為國際金融市場上的一種關鍵利率，一些浮動利率的融資工具在發(fā)行時，也以該利率作為浮動的依據(jù)和參照物?；刭弲f(xié)議期滿時，再用即時可用資金作相反的交易。有一些資金有余部門不是金融機構，而是非金融行業(yè)、政府機構和證券公司等，它們采用回購協(xié)議的辦法可以避免對放款的管制。二、回購市場及風險回購協(xié)議市場沒有集中的有形場所，交易以電訊方式進行。政府證券交易商也利用回購協(xié)議市場為其持有的政府證券或其它證券籌措資金?；刭弲f(xié)議中的保證金是指證券抵押品的市值高于貸款價值的部分，其大小一般在1%3%之間。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則，利率就會相對來說高一些；（2）回購期限的長短。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質。這一時期產(chǎn)生了大量的消費信貸公司，以滿足消費品融資購買的需要。1966年和1969年，那些過去使用銀行短期貸款的公司發(fā)現(xiàn)由于Q項條例利率上限的限制使銀行無法貸款給他們。這表現(xiàn)在商業(yè)銀行代理發(fā)行商業(yè)票據(jù)、代保管商業(yè)票據(jù)以及提供商業(yè)票據(jù)發(fā)行的信用額度支持等。非金融性公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)的頻次較金融公司少，發(fā)行所得主要解決企業(yè)的短期資金需求及季節(jié)性開支如應付工資及交納稅收等。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。據(jù)統(tǒng)計，一些最大的單個發(fā)行者擁有的未到期的商業(yè)票據(jù)達數(shù)十億美元之多。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。歷史上，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購買者。20世紀60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行迅速增加。早期商業(yè)票據(jù)的發(fā)展和運用幾乎都集中在美國，發(fā)行者主要為紡織品工廠、鐵路、煙草公司等非金融性企業(yè)?；刭弲f(xié)議的利率水平不可能脫離貨幣市場其它子市場的利率水平而單獨決定，否則該市場將失去其吸引力。如在回購協(xié)議的條款中規(guī)定，當回購協(xié)議中的抵押品價值下跌時，回購協(xié)議可以要求按新的市值比例追加保證金，或者降低貸款的數(shù)額?；刭弲f(xié)議中的交易計算公式為： I=PPRRT/360 （） RP=PP+I （）其中，PP——本金； RR——證券商和投資者所達成的回購時應付的利率； T——回購協(xié)議的期限； I——應負利息； RP——回購價格；盡管回購協(xié)議中使用的是高質量的抵押品，但是交易的雙方當事人也會面臨信用風險。大銀行和政府證券交易商是回購協(xié)議市場的主要資金需求者。它是從資金供應者的角度出發(fā)相對于回購協(xié)議而言的。出售一方允許在約定的日期，以原來買賣的價格再加若干利息、購回該證券。從本質上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。倫敦銀行同業(yè)拆借利率，是倫敦金融市場上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元及其它歐洲貨幣時的利率。市場中介人指為資金拆入者和資金拆出者之間媒介交易以賺取手續(xù)費的經(jīng)紀商。三、同業(yè)拆借市場的參與者同業(yè)拆借市場的主要參與者首推商業(yè)銀行。為了解決這一矛盾，有多余準備金的銀行和存在準備金缺口的銀行之間就出現(xiàn)了準備金的借貸。以美國為例，同業(yè)拆借市場形成之初，市場僅局限于聯(lián)儲的會員銀行之間。同業(yè)拆借市場便應運而生。第一節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。在貨幣市場中，短期金融工具的存在及發(fā)展是其發(fā)展的基礎。3．金融市場的主體有籌資者、投資者（投機者）、套期保值者、套利者和監(jiān)管者。圖解法需要計算機制表和作圖軟件的輔助，數(shù)值計算和仿真則需要很強的運算能力，經(jīng)常用到百萬甚至上億次的計算，沒有計算機的高速運算和設計，這些技術將失去意義。為保證國際貿(mào)易和國際投資的穩(wěn)定，各國貨幣當局力圖通過貨幣政策控制匯率的波動幅度，其中最常用的是改變貼現(xiàn)率。問題的關鍵不在于是否要管制還是要自由化，而是如何適應新的發(fā)展態(tài)勢采取適當?shù)墓苤拼胧┮在吚芎ΑＴ诮鹑谧杂苫^程中，產(chǎn)生了許多新型的信用工具及交易手段，大大地方便了市場參與者的投融資活動，減低了交易成本。為了緩解經(jīng)營困境，并應付來自于國內外金融同業(yè)之間的競爭，紛紛采取金融創(chuàng)新措施以繞過管制，加之現(xiàn)代電腦及通訊技術的飛速發(fā)展，一些新的金融工具不斷地被開發(fā)出來。除了上述內容的管制措施的放寬或解除外，西方各國對金融創(chuàng)新活動的鼓勵，對新金融工具交易的支持與放任，實際上也是金融自由化興起的重要表現(xiàn)。外匯管制的放松或取消，使資本的國際流動進程大大加快，促進了國際金融的一體化。20世紀70年代中期以來，無論是過去管制較嚴的國家，還是管制較為寬松的國家，都出現(xiàn)了放松管制的趨勢。由于國際資本流動加快，一些政策變量的國際影響增強，政府在實施貨幣政策和進行宏觀調控時往往更難估計其傳導過程及影響。這種頻繁的交易更加促進了各國市場間的聯(lián)系?，F(xiàn)代電腦及自動化技術的發(fā)展，使國際金融交易中信息傳遞更及時、交易成本更低、手續(xù)更簡便。大企業(yè)、投資銀行、保險公司、投資基金、甚至私人投資者也紛紛步入國際金融市場，參與國際投資組合，以分散投資風險、獲取高收益。雖然目前資本市場的開放還有地區(qū)性及國別的差異。適應企業(yè)跨國經(jīng)營和國內企業(yè)對外融資的需要，一些國家的政府和一些大企業(yè)紛紛進入國際資本市場融資。首先，從貨幣市場交易的國際化來看。目前，國際金融市場正在形成為一個密切聯(lián)系的整體市場，在全球各地的任何一個主要市場上都可以進行相同品種的金融交易，并且由于時差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中心組成的市場可以實現(xiàn)24小時不間斷的金融交易，世界上任何一個局部市場的波動都可能馬上傳遞到全球的其它市場上。資產(chǎn)的證券化涉及到發(fā)起人、還本付息者、擔保人、受托者及投資者等多個當事人，從而使傳統(tǒng)貸款功能分散給幾個有限責任的承擔者，這樣，資產(chǎn)證券化中的風險就表現(xiàn)出一定的復雜性，一旦處理不當，就會影響到整個金融體系的穩(wěn)定。完全依賴金融機構的服務以消除借貸者之間的信息不對稱的情況已有了很大變化。金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，促進了金融市場的活躍及效率的提高，從而構成了資產(chǎn)證券化的基礎。這種觀點與國外流行的資產(chǎn)證券化趨勢是比較一致的，也符合我國改革開放以來發(fā)展趨勢的實際。在以此為擔保同時發(fā)行3—4組債券。此外對于某些信用度較低的發(fā)展中國家貸款也開始出現(xiàn)證券化的趨向，從而提高其流動性，以便于解決不斷積累的債務問題。（一） 資產(chǎn)證券化趨勢的內容資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當最后的貸款人角色，從而成為金融市場資金的提供者。投資銀行在不同的國家有不同的稱呼，在美國為投資銀行或公司，在英國稱商人銀行，在日本為證券公司等。養(yǎng)老基金也是金融市場上的主要資金供應者之一。人壽保險公司的資金運用以追求高收益為目標，主要投資于高收益高風險的證券如股票等，也有一部分用作貸款。它們的資金來源和存款性金融機構吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。在金融市場上，它們與商業(yè)銀行一樣，既是資金的供應者，又是資金的需求者。（二）儲蓄機構在西方國家有一種專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機構，這就是儲蓄機構。存款性金融機構一般包括如下幾類：（一）商業(yè)銀行在存款性金融機構中，商業(yè)銀行是其中最主要的一種機構。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。調控和監(jiān)管者是指對金融市場實施宏觀調控和監(jiān)管的中央銀行和其它金融監(jiān)管機構。實際上，從金融監(jiān)管角度來看，國內金融市場及傳統(tǒng)的國際金融市場都要受到所在國金融監(jiān)管當局的管制，而新興的國際金融市場如離岸金融市場則可以說是完全國際化的市場，它不受任何國家法令的限制，主要經(jīng)營境外貨幣。國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場，它除了包括全國性的以本幣計值的金融資產(chǎn)交易市場之外，還包括一國范圍內的地方性金融市場。目前現(xiàn)貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機構、證券商及投資者之間進行。四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。代銷則是發(fā)行人自己承擔全部發(fā)行風險，只將公開銷售事務委托投資銀行等辦理的一種方式，代銷商銷多少算多少，它只收取手續(xù)費等費用，不承擔任何風險。在直接金融市場上也有金融中介機構，只不過這類公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務中介。二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接