【正文】 3878689147444495279136572140O951619. 48資料來源：根據(jù)《中國金融年鑒》(2000)資料整理所得。 通過以上分析，可以看出，我國保險業(yè)市場并沒有像共謀假說所設(shè)想的少數(shù)大公司因規(guī)模優(yōu)勢而贏得高利潤、高績效。按照日本學(xué)者小宮隆太郎的說法，這家龐大的受政府扶持的國有保險公司算不上真正的企業(yè)。 進入20世紀(jì)90年代，在深化改革和擴大開放的大背景下，我國保險市場準(zhǔn)入制度有所松動，一些新的中資和外資保險公司經(jīng)審批進入市場，原人保公司的市場份額逐漸下降，公司感到了來自市場的前所未有的競爭壓力，開始了艱難的內(nèi)部改革和經(jīng)營行為導(dǎo)向的調(diào)整。 艱苦的馬拉松式談判之后，中國加入了世界貿(mào)易組織(WTO)。經(jīng)歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。(3)保險合同條款的自由化。 保險市場國際化和保險制度市場化背景下，保險市場必然出現(xiàn)資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達國家的保險公司間的兼并與收購、保險公司與其他經(jīng)濟組織如銀行的競爭與聯(lián)合的“大戲”必將在我國上演。國有保險公司可向金融集團方向發(fā)展。目前中資保險公司的信息化水平比較低，技術(shù)裝備比較落后。從國際保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看，業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，承保業(yè)務(wù)范圍越來越寬，承保責(zé)任不斷擴大，保險費率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務(wù)盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。保險公司在對總收益和總風(fēng)險權(quán)衡的基礎(chǔ)上，以其對風(fēng)險的偏好在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風(fēng)險最校所以在研究保險資金投資時，兼顧收益和風(fēng)險，建立單位風(fēng)險的保險資金投資模型。因此，金融債也不列為保險公司投資的風(fēng)險資產(chǎn)范圍之內(nèi)。 承保收益率的界定。年初基金資產(chǎn)規(guī)模。 2002年上半年利潤率第8次下調(diào)，％，長期的協(xié)議存款也會受到影響，％—4％之間波動。 表1 相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(19992002)、《中國保險年鑒》(1999—2001)以及2002年相關(guān)的《中國保險報》和《證券時報》計算得到。 表2 保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運用資金的實際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國債投資％％％％證券投資基金％％％％數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保險監(jiān)管理委員會網(wǎng)站()提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得到。造成這一狀況應(yīng)該說不完全是法規(guī)的限制因素導(dǎo)致的。許多規(guī)模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股了其他基金管理公司。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較高，因而系統(tǒng)風(fēng)險偏高，這樣證券投資基金所能分散的非系統(tǒng)風(fēng)險必然較小，因此，即使非系統(tǒng)風(fēng)險能夠全部分散，對于投資者來說，仍然承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險。在季度內(nèi)行情上升和下跌兩種情況下，基金各季度末持現(xiàn)比例變化及各季度內(nèi)持現(xiàn)比例高低均不存在顯著的差異，表明在季度周期內(nèi)基金沒有表現(xiàn)出明顯的市場時機把握能力。目前階段，由于我國金融工具期限結(jié)構(gòu)偏短，保險公司在衍生工具的使用上基本上屆于空白，中國采用完全負(fù)債主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是不可行的。如果針對保險公司設(shè)計開放式基金，保險公司參股基金管理公司，可以協(xié)助基金管理公司更全面地了解保險資金運動規(guī)律，從而可以更好地針對保險資金的運動特性設(shè)計相應(yīng)的資金管理方案。盡管目前保險公司投資于證券投資基金還沒有達到政策規(guī)定的比例上限，但隨著保險公司風(fēng)險控制能力的提高，證券投資基金的逐漸成熟，以及證券投資基金較高的投資收益率對保險資金較大的吸引力，證券投資基金必將成為保險資金運用的重要渠道。因此，發(fā)展符合保險資金自身特點的保險投資基金非常重要，這也符合我國資本市場大力發(fā)展機構(gòu)投資者的要求。 (2)給保險公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險公司只有通過購買證券投資基金才能參與，這樣只是被動地接觸。 由于當(dāng)前保險投資的主要問題在于對保險投資的風(fēng)險控制能力較差以及證券投資基金的績效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績提高與資本市場的發(fā)展有關(guān)，不是保險公司所能控制的，所以，保險公司只能提高風(fēng)險控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設(shè)立以及投資。行業(yè)集中度過高也導(dǎo)致基金分散非系統(tǒng)風(fēng)險能力降低。 (2)證券投資基金方面的原因 我國的證券投資基金，除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，還存在以下兩點不足。保險業(yè)發(fā)達的國家，保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險投資的收益性、安全性和流動性。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險公司可運用資金分布的最佳選擇。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的5％，接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析，從保險資金的使用效率來看，我國保險資金的平均運用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標(biāo)準(zhǔn)來進行計算。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對1999年和2000年的證券投資收益率應(yīng)該進行適當(dāng)?shù)男拚?。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場是人為分割的，兩個市場的投資收益率存在較大差距，而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。同時，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進行，資本市場還需要進一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導(dǎo)致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率ri因為受到市場風(fēng)險的影響，所以也是隨機變量。 保險公司投資比例問題研究 20030618資料來源：《財經(jīng)研究》2003年第2期摘 要：承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結(jié)合起來，先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。對中國再保險公司進行股份制改革，充實其資本，同時組建新的專業(yè)再保險公司，以提高保險市場的效率。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化，保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。事實上，除了前述放松外資公司的準(zhǔn)入外，為應(yīng)對加入WTO的挑戰(zhàn)，我國政府已在1999和2000年批準(zhǔn)了全國性中資保險公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財險等公司在國內(nèi)開設(shè)分公司。“保險深化”是隨著國有保險公司預(yù)算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進行的。例如，1995年上海各家保險公司新售的77萬張個人壽險保單中，僅美國友邦公司就售出70萬張，占91％。這在一定程度上說明有效結(jié)構(gòu)假說在我國保險市場競爭的條件下是有說服力的。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是“高費率、高利潤、高稅率、低責(zé)任準(zhǔn)備金積累”之路。也就是說，我國市場中并沒有出現(xiàn)這樣的情形：某一兩家公司在競爭中由于有效率而資本擴大，市場份額擴張，從而使市場集中度提高。四家大公司業(yè)務(wù)量最大，償付量也最大，但問題是償付能力嚴(yán)重不足。 保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，具有收取保險費在先，支付賠款或給付保險金在后的業(yè)務(wù)特點，所以，保險公司的償付能力的大小對公司經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展非常重要。由于獲取數(shù)據(jù)的困難，對資產(chǎn)收益率的分析本文只選取四家寡頭公司的情況進行比較(見圖1)。 二、高集中度下的市場績效和企業(yè)行為分析 與經(jīng)濟發(fā)達國家相比，我國保險市場集中度更高，寡頭壟斷的程度更甚。 保險市場集中度是指保險市場中少數(shù)幾家最大企業(yè)所占的保費、資產(chǎn)、利潤等方面的份額。市場占有率可以衡量單個企業(yè)在保險市場中的地位。因此，本文以直接保險業(yè)為主展開分析。文章最后闡述了中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢及促進我國保險業(yè)發(fā)展的若干對策建議。 　　　對這兩個指標(biāo)的計算也表明了同樣的結(jié)果，即國有保險公司，特別是國有壽險公司的資本充足水平較低，而90年代中期成立的股份制保險公司資本充足水平高。 大眾保險 華泰財產(chǎn) 　　 　 Shepard 1997） 　　表5 各保險公司的資本充足率狀況 根據(jù)主要保險公司公布的2001年財務(wù)報表，國有保險公司，特別是國有壽險公司的自有資本水平較低，如中國人壽的凈資產(chǎn)/%，太平洋人壽由于2001年虧損31億元，抵去10億元的實收資本后，所有者權(quán)益為負(fù)21億；而90年代中期成立的股份制保險公司自有資本充足水平較高。 由上表可以看出，在資產(chǎn)收益率的比較中，90年代中期成立的股份制保險公司并不比國有保險公司表現(xiàn)得更好；而產(chǎn)險公司的情況普遍好于壽險公司。 華泰財產(chǎn) 公司 公司 其中，傳統(tǒng)非分紅產(chǎn)品：高保證；收益固定，與保險公司投資績效無關(guān)；保險公司承擔(dān)全部投資風(fēng)險。 　　　 　傳統(tǒng)產(chǎn)品由于銀行連續(xù)降息對壽險公司的投資收益造成了很大的影響，2000年后，壽險市場發(fā)生了較大變化，投資連結(jié)保險、分紅產(chǎn)品以及萬能險等收益直接與保險公司的投資績效掛鉤、客戶與保險人共同承擔(dān)投資風(fēng)險的新產(chǎn)品相繼上市，并以很快的速度增長。另外，還有19個國家和地區(qū)的112家外資保險公司在內(nèi)地的14個城市設(shè)立了199個代表處，等待進入中國保險市常 1996年, 中國人民保險公司更名為中國人民保險(集團)公司（簡稱中保集團）,下設(shè)財產(chǎn)保險,人壽保險,再保險三個專業(yè)子公司, 實行分業(yè)經(jīng)營。截至2002年底，中國保險深度達到3%