關(guān)于中國上市公司并購重組的問題探討-文庫吧在線文庫
【正文】 行的股份總數(shù)的比例。（二）《公司法》（1994）和《證券法》（1998）構(gòu)建的上市公司并購重組制度我國1993年頒布實(shí)施的《公司法》僅僅在關(guān)于“公司合并”的規(guī)定中涉及到了上市公司并購重組問題，1998年頒布實(shí)施的《證券法》則以專章規(guī)定了上市公司并購重組問題。任何法人持有一個(gè)上市公司百分之五以上的發(fā)行在外的普通股后，其持有該種股票的增減變化每達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的百分之二時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場所和證監(jiān)會作出書面報(bào)告并公告。本文的二、三、四章已經(jīng)分別從模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈的視角，分析了并購重組基本模式制度的變遷、管理層收購制度的變遷、外資并購制度的變遷和反收購制度的變遷等，本章從涉及上市公司并購重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展出發(fā)，進(jìn)一步分析中國上市公司并購重組的制度變遷，總結(jié)該制度變遷的基本脈絡(luò)并予以評價(jià)。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個(gè)人持有該公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股的，超過的部分在合理期限內(nèi)不予收購。收購要約的有效期不得少于三十個(gè)工作日，自收購要約發(fā)出之日起計(jì)算。采取協(xié)議收購方式的，收購人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此舉目的在于確保收購方履行作為大股東的信托。有下列情形之一的,相關(guān)當(dāng)事人可以向中國證監(jiān)會報(bào)送豁免申請文件：(1)合法持有、控制一個(gè)上市公司百分之五十以上股份的股東,繼續(xù)增持股份、增加控制后不超過該公司已發(fā)行股份的百分之七十五的；(2)因上市公司減少股本導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過百分之三十的；(3)證券公司因開展正常的股票承銷業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過百分之三十,但無實(shí)際控制該公司的行為或者意圖,并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓超出部分的解決方案的；(4)銀行因開展正常的銀行業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過百分之三十,但無實(shí)際控制該公司的行為或者意圖,并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓超出部分的解決方案的；(5)當(dāng)事人因國有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過百分之三十的；(6)當(dāng)事人因合法繼承導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過百分之三十的；(7)中國證監(jiān)會為適應(yīng)證券市場發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要認(rèn)定的其他情形。前款所稱采取相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董事、委托行使未注明投票意向的表決權(quán)等情形；但是公開征集投票代理權(quán)的除外。通過對上述有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件所構(gòu)建的并購重組制度的梳理，可以發(fā)現(xiàn)中國上市公司并購重組的制度變遷的特點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，信息披露制度遵循了以一貫之的逐步完善的發(fā)展軌跡。協(xié)議收購制度的產(chǎn)生、發(fā)展及豁免要約收購制度對它的配合，也在一定程度上可以說明協(xié)議收購制度在我國上市公司收購制度中的特殊性：即協(xié)議收購與我國證券市場股權(quán)分置的基本特點(diǎn)相聯(lián)系，隨著我國證券市場流通性的加強(qiáng)和股權(quán)分置問題的解決，其主流地位也必將會被其他模式所替代。從并購重組制度變遷的視角觀之，關(guān)于信息披露的制度變遷和要約收購的制度變遷體現(xiàn)的是保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益的目標(biāo)，而關(guān)于協(xié)議收購、豁免要約收購和并購主體開放的制度變遷則體現(xiàn)了服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，鼓勵(lì)上市公司開展收購兼并活動目標(biāo)。其各自的思想演進(jìn)體現(xiàn)出以下脈絡(luò)：（一） 并購重組模式思想的發(fā)展脈絡(luò)經(jīng)濟(jì)理論界1993年以來關(guān)于二級市場的討論，包括對“寶延事件”中控股收購中信息披露問題的研究和對“一致行動人”問題的研究，也包括后來對上市公司頻繁控制權(quán)之爭的反思，都是圍繞二級市場公開收購這一收購模式而進(jìn)行的討論。（二） 并購重組政策思想的發(fā)展脈絡(luò)自1995年7月北旅汽車案以來，經(jīng)濟(jì)理論界對外資并購進(jìn)行了廣泛的討論，討論的內(nèi)容包括外資并購的方式、外資并購對中國經(jīng)濟(jì)安全的影響、外資并購是否存在國有資產(chǎn)流失、外資并購與利用外資政策的關(guān)系以及外資并購與中國證券市場國際化問題等等。反收購體現(xiàn)的是目標(biāo)公司的管理層和收購方的利益博弈，中國經(jīng)濟(jì)理論界對反收購的上述討論涉及到了對目標(biāo)公司的管理層和收購方的利益分析，是中國上市公司并購重組的利益思想的開始。雖然各種并購重組思想很豐富，但是從1993中國第一例上市公司并購重組算起，中國上市公司并購重組的思想演進(jìn)和制度變遷僅有十幾年歷史，經(jīng)濟(jì)思想尚未經(jīng)過時(shí)間沉淀，所以各種并購重組思想尚沒有明顯的時(shí)間界限和承繼關(guān)系。在股權(quán)分置的情況下，收購人基本采取協(xié)議收購非流通股的方式進(jìn)行。（2）完善公司治理結(jié)構(gòu)，要求公司董事會中獨(dú)立董事的比例不低于1/2，降低股東大會對董事會的授權(quán)。offering)而言的。例如巴士股份、石油大明、大眾出租等。同時(shí)，被收購方所獲增發(fā)的股票也可以上市流通；而在收購過程中，收購方原有的資產(chǎn)可以以合理的價(jià)格出售給上市公司，談判的結(jié)果理論上一般可避免不良資產(chǎn)高價(jià)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。減少了收購風(fēng)險(xiǎn)。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，由于融資過程與投資過程合二為一，這種企業(yè)擴(kuò)張模式無疑減少了許多監(jiān)管的環(huán)節(jié)，更多的依賴于市場利益主體自己的判斷去完成這一過程，讓市場自己去買單，同時(shí)理所當(dāng)然的避免了上市公司道德風(fēng)險(xiǎn)和降低了監(jiān)管的成本，減少了監(jiān)管人員的尋租機(jī)會，也減輕了監(jiān)管層多年來一直面對的公眾和輿論各方面的壓力。如果企業(yè)自身的素質(zhì)、外界客觀條件與規(guī)模的擴(kuò)張速度不匹配，那么效果會適得其反由于還存在因增發(fā)產(chǎn)生的擴(kuò)容問題，可能對二級市場會產(chǎn)生沖擊，解決的思路是可以要求新股分三年流通，每年流通三分之一。收購方基于收購成本的考慮，不可能接受過高的股票價(jià)格，目前我國市場上殼公司股價(jià)居高不下的狀況就可能得到改變。對于被收購方而言，如果上市公司確實(shí)具有很好的成長性，那么接受股權(quán)比現(xiàn)金會有更大的未來收益。這是因?yàn)槿M(jìn)資產(chǎn)與現(xiàn)金還是有很大的區(qū)別的。其中，直接上市是主要方式。大致分類，國內(nèi)上市公司所進(jìn)行的定向增發(fā)主要是為了以下幾種目的：（1）定向增發(fā)尤其運(yùn)用于上市公司的收購重組過程中。因此，應(yīng)考慮放棄強(qiáng)制全面要約收購的政策。隨著對中國上市公司并購重組問題的研究的深入，無論是在中國上市公司的并購重組思想在整體上還是在其各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，都存在一貫的發(fā)展和深化趨勢。來源
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