【正文】 交易的投資者。在SIPC提出客戶保護令申請到針對是否發(fā)布保護令舉行聽證會期間，SIPA規(guī)定可以任命臨時接管人。經(jīng)SIPC批準(zhǔn)并進行成本評估后，托管人有權(quán)動用預(yù)付SIPC基金補償客戶賬戶中現(xiàn)金和證券的缺口。公告內(nèi)容包括告知客戶如何申報債權(quán)、申報債權(quán)的期限等。托管人在破產(chǎn)法院規(guī)定的期限（60天）之外但在聯(lián)邦法期限（6個月）之內(nèi)收到客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，不必全部或部分用客戶財產(chǎn)清償，可以用SIPC基金償還。為了能在證券公司清算時提供有關(guān)證據(jù)，客戶應(yīng)在發(fā)現(xiàn)交易確認(rèn)書或?qū)~單有錯誤后立即以書面方式提請證券公司注意，并保管好交易確認(rèn)書副本以及證券公司提供的最近月度和季度對賬單。為了促進證券流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在證券公司為投資者持有的證券一般都不登記在投資者的名下，而登記在證券公司或其指定的人名下，這就是所謂的“街名證券”。返還所有客戶名義證券后，托管人必須集中所有街名證券及其收益，以及來自客戶賬戶和托管人收回的現(xiàn)金，按客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)比例，優(yōu)先于其他債權(quán)人分配給合格客戶。例如，凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)超過50萬美元或者現(xiàn)金超過10萬美元的部分，客戶可以作為無擔(dān)保的普通債權(quán)人參與證券公司普通財產(chǎn)的分配，清償不足的，SIPC不再提供任何保護。盡管任何投資者都要承擔(dān)市場風(fēng)險，但SIPC客戶債權(quán)人面對的此類風(fēng)險遠(yuǎn)大于正常市場風(fēng)險。23SIPC保護的范圍還擴展到基于盜用和未經(jīng)授權(quán)交易的債權(quán)。SIPC在證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時對客戶實行有限賠付原則。SEC監(jiān)督SIPC運作、確保其遵守SIPA，為其申請財政貸款提供支持，但SEC不直接干預(yù)SIPC的具體運作。s of London）和XL Capital 。一、立法層面的建議考慮到證券公司作為非銀行金融機構(gòu)的特殊性，有關(guān)證券公司市場退出和投資者保護立法不是一部法律能夠完成的，需要多部法律法規(guī)配合，共同實現(xiàn)保護投資者合法權(quán)益的目標(biāo)，具體包括《證券公司風(fēng)險處置條例》、《金融機構(gòu)破產(chǎn)實施辦法》和《證券投資者保護法》。針對不同金融機構(gòu)分別制定破產(chǎn)實施辦法。2．啟動制定《證券投資者保護法》的立法程序投資者（特別是中小投資者）是證券市場的弱勢主體，美國、澳大利亞、愛爾蘭、我國臺灣27等國家和地區(qū)都以國家最高立法機關(guān)制定專門立法的形式確立了投資者保護制度。二、操作層面的建議1．借鑒美國界定合格客戶的標(biāo)準(zhǔn)。這樣，既可以引導(dǎo)投資者正確判定其具體投資行為的風(fēng)險，也為投資者保護機構(gòu)判定其保護的客戶范圍提供了依據(jù)。《證券公司風(fēng)險處置條例》（草案）第8條規(guī)定，證券公司出現(xiàn)重大風(fēng)險或進入風(fēng)險處置程序后，中國證監(jiān)會可以凍結(jié)或查封已經(jīng)或可能轉(zhuǎn)移、隱匿的違法資金或證券等涉案財產(chǎn)，但該條不足以抑制債權(quán)人瓜分進入處置程序的證券公司的財產(chǎn)。同時，尊重客戶對證券公司的自主選擇權(quán)，客戶賬戶被轉(zhuǎn)移或出售以后，清算（理）組應(yīng)立即通知客戶，客戶可以選擇轉(zhuǎn)入其他證券公司，并可對轉(zhuǎn)移或出售過程中的賬戶錯誤提出異議，從而保護投資者的權(quán)益。證券公司風(fēng)險處置實踐中，債權(quán)申報期限有90天的，也有45天的。我國證券公司風(fēng)險處置實踐中，交易結(jié)算資金由托管清算機構(gòu)甄別確認(rèn)。在風(fēng)險處置實踐中，通過賬戶清理工作，可確定哪些客戶的賬戶里還有資金和證券，對于那些沒有出現(xiàn)混同，沒有被挪用，權(quán)屬清晰的客戶資產(chǎn)，清理機構(gòu)應(yīng)當(dāng)返還給客戶。至于是否有必要最大限度返還客戶證券，甚至授權(quán)投資者保護機構(gòu)購買替代證券返還給投資者，建議以處置日為基準(zhǔn)設(shè)置一個期限（比如3個月），在該期限以內(nèi)不論證券價格如何波動，清理機構(gòu)都應(yīng)最大限度返還客戶證券；超過該期限則返還相當(dāng)于處置日證券價值的現(xiàn)金，從而減輕投資者承受因證券被挪用在處置期間不能賣出而承受的證券價值下跌的風(fēng)險。8．適當(dāng)引進商業(yè)保險。（3）大型證券公司也可以仿照美國證券公司互保模式，出資組建保險公司，為會員提供超限額保險。，從而防止以不同身份持有的多個賬戶之間相互抵消。 Co. (1973, SD NY) 362 F Supp 510. v. Provident Securities, Inc., 452 F. Supp. 477 (. 1978). SEC v Kelly, Andrews amp。證券中介機構(gòu)經(jīng)常無法確認(rèn)其托管的證券中哪些證券屬于哪一客戶。29. 《證券登記結(jié)算管理辦法》第18條。 SIPC v. Barbour, 421 . 425 (1975). 在該案中馬歇爾（Marshall）法官拒絕了客戶要求發(fā)起SIPC清算的權(quán)利，理由是破產(chǎn)的后果太嚴(yán)重。這樣雖然簡化了清算時返還債務(wù)人占有的證券，但返還遺失的證券仍然需要SIPC基金的幫助。 Co., 162 . 597, 60809 (Bankr. . Fla. 1993). In re New Times Sec. Serv. Inc., 318 . 753 (Bankr. . 2004). In re First Interregional Equity Corp., 290 . 265 (Bankr. D. . 2003). v. . Baroff Co., ，Davis法官提出，回購協(xié)議的買方（repo buyers）不是SIPA意義上的破產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商交易商（即回購協(xié)議的賣方）的客戶；Tenney法官在后來的Securities Investor Protection Corp. v. Executive Sec. Corp一案中持同樣的觀點。 Mishkin v. Peat, Marwick, Mitchell amp。（2）投資者保護計劃沒有涵蓋的風(fēng)險發(fā)生的可能性和對投資者的影響。投資者保護公司、托管人和法院具體負(fù)責(zé)證券公司的清算事務(wù)和投資者保護事務(wù)。根據(jù)美國法律，超出SIPC保護限額未受清償客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，仍可參與普通財產(chǎn)分配，從而保護投資者的利益。借鑒美國的立法，建議在債權(quán)甄別確認(rèn)過程中：（1）將債權(quán)甄別確認(rèn)的復(fù)核權(quán)交由證券投資者保護基金公司來行使，因為基金公司付款與債權(quán)甄別確認(rèn)有直接利害關(guān)系；（2）賦予客戶提供證據(jù)對甄別確認(rèn)的結(jié)果提出異議的權(quán)利。在證券公司風(fēng)險處置實踐中，行政處置階段的債權(quán)申報一般僅限于證券公司的客戶，至于普通債權(quán)人的債權(quán)則留待進入司法破產(chǎn)程序以后另行申報。關(guān)于債權(quán)申報的方式，在風(fēng)險處置實踐中我國采用設(shè)置現(xiàn)場申報點的方式，方便投資者申報債權(quán)，但如處置不當(dāng)容易出現(xiàn)緊急情勢。3．借鑒客戶賬戶處置規(guī)定。為了保證風(fēng)險處置工作正常進行，最高院出臺了“三暫緩”28 的司法保護政策，并實踐中發(fā)揮了重要作用。盡管相關(guān)收購政策明確規(guī)定了納入收購范圍的債權(quán)類型，但由于缺乏基本理論支撐而受到市場的質(zhì)疑。鑒于上市公司股權(quán)分置改革和證券公司綜合治理即將結(jié)束，“兩法”修訂已經(jīng)完成，證券市場日趨成熟，筆者認(rèn)為沒有必要制定層級效力較低、內(nèi)容單一的應(yīng)急性條例。由于證券公司等金融機構(gòu)具有特殊性，其資產(chǎn)分為自有資產(chǎn)與客戶財產(chǎn)兩部分，需要對其破產(chǎn)時的客戶財產(chǎn)保護作出專門規(guī)定。制定綜合性的《金融機構(gòu)破產(chǎn)實施辦法》。 CAPCO 的啟動設(shè)有多重觸發(fā)機制，包括被保險證券公司破產(chǎn)、客戶資產(chǎn)遭受重大損失、有利于CAPCO的其他資源用盡，如忠誠保險（fidelity bonds）、母公司支持、SIPA保險等。一、證券公司投保商業(yè)保險，為投資者提供超額保險該運作模式是由證券公司和第三方私人保險機構(gòu)簽訂保險合同，為客戶賬戶超過SIPC限額的損失提供保險。SIPC還與監(jiān)管機構(gòu)、自律組織等機構(gòu)一起承擔(dān)部分投資者教育的職能。至于由操縱引起的欺詐債權(quán)（客戶有價證券組合中XYZ公司股票跌價的后果）可以得到認(rèn)可，但僅能從普通財產(chǎn)中受償。[2]因此，托管人最大限度購買證券返還給客戶僅在證券保持了其在申請日的價值或升值的情況下才有利于客戶。如果被清算的證券公司沒有足夠的證券，SIPA授權(quán)托管人用客戶財產(chǎn)收益或SIPC基金，在公平有序的市場上，購買與所欠客戶證券同種或同系列的替代證券，將其返還給客戶以清償客戶對特定證券的凈權(quán)益請求。除客戶名義證券和客戶財產(chǎn)外的證券公司剩余財產(chǎn)構(gòu)成普通財產(chǎn)。否則，客戶向托管人支付了所有欠債后，才可以要求歸還其名下的證券。SIPA清算程序建立在破產(chǎn)證券公司財產(chǎn)三分的基礎(chǔ)上?？蛻羯陥髠鶛?quán)后，由托管人初步審查債權(quán)申報是否真實，再由SIPC對托管人的審查結(jié)果進行復(fù)核。客戶申報債權(quán)的期限有兩個：（1）破產(chǎn)法院規(guī)定的客戶債權(quán)申報日期，為公告之日起60天（也可為30天）。四、及時公告和申報債權(quán)清算程序啟動后，托管人有義務(wù)通知客戶和其他債權(quán)人。三、 迅速轉(zhuǎn)移或出售客戶賬戶為了便于迅速清償客戶債權(quán)并有序地清算債務(wù)人，在破產(chǎn)證券經(jīng)紀(jì)商記錄精確的情況下，經(jīng)SIPC批準(zhǔn)，托管人可以在客戶申報債權(quán)之前不經(jīng)客戶同意將全部或部分賬戶轉(zhuǎn)移或出售給另一家財務(wù)健康的證券公司。二、發(fā)布具有自動凍結(jié)功效的客戶保護令自動中止的目的是防止債權(quán)人哄搶作為債務(wù)人的證券公司的財產(chǎn)，以便對債務(wù)人的財產(chǎn)作出有序和公平的分配。此外，基于違約或欺詐而對證券公司起訴的人，或者以投資或貸款的方式為證券公司提供資本的人，都只能列入普通債權(quán)人，從債務(wù)人的普通財產(chǎn)中受償。如果交易中出現(xiàn)“高利率”和“固定利率”回報的約定，SIPC和托管人通常主張此時的權(quán)利主張人是貸方，而不是投資者。只有購買SIPA指定投資工具的投資者才能成為受保護的合格客戶。如前所述，作為合格客戶的債權(quán)人實際上享有優(yōu)先地位，而其他債權(quán)人則必須從債務(wù)人的普通財產(chǎn)中獲得清償，因此合格客戶的界定成為立法和判例的重要主題。如果所有客戶債權(quán)總額小于25萬美元，并且符合其他法定條件，SIPC可啟動直接付款程序。簽發(fā)保護令后，地區(qū)法院對債務(wù)人被告及其財產(chǎn)擁有排他的管轄權(quán)。如果美國證監(jiān)會（SEC）和自律組織（SRO）——證券交易所和全國證券交易商協(xié)會等，知悉證券公司已經(jīng)或即將陷入財務(wù)困難，應(yīng)立刻向SIPC報告。因此，SIPA清算程序比《破產(chǎn)法》特別清算程序更有利于保護投資者。SIPA清算程序?qū)嵸|(zhì)上可視為破產(chǎn)程序，該程序需要依據(jù)《破產(chǎn)法》的許多規(guī)定來進行，7不過考慮到《破產(chǎn)法》的某些一般性條款可能無法實現(xiàn)SIPA的目的，SIPA要求《破產(chǎn)法》第5章和第7章第2節(jié)在盡可能與SIPA一致的程度上適用。此外，沒有SIPC參與并提供保護的證券公司破產(chǎn)數(shù)量更多。（2）創(chuàng)立了新型證券公司清算程序。證券公司為所有客戶賬戶持有，但不能確定在具體客戶名下的現(xiàn)金和證券構(gòu)成“獨立基金”。 risk disposition。我國證券公司破產(chǎn)中投資者保護問題研究舒細(xì)麟（深圳