【正文】 倍數(shù) =現(xiàn)金 /到期長債 =？ 流動(dòng)比率 =？ 速動(dòng)比率 =？ （ 3）公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)（ Risk） 有多大？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿） =？ 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營杠桿） =？ 負(fù)債 /權(quán)益 =？ 總負(fù)債 /權(quán)益 =？ 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ 4）公司資產(chǎn)的使用效率（ Efficiency of Utilising Assets） 如何？ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本 /平均存貨） =？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷售 /平均應(yīng)收賬款） =？ （ 5）上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場表現(xiàn)（ Financial Earning amp。 （二）負(fù)債的基本原理 ——負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響分析 100%權(quán)益資本 50%權(quán)益資本 +50%負(fù)債 凈營運(yùn)利潤（ NOI） 1000 1000 利息（ 5%） 250 凈利潤 1000 750 資本 10000 10000 權(quán)益 10000 5000 債券 0 5000 股份 1000 500 EPS ROE 10% 15% 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ a）原理 1： 負(fù)債可以提高企業(yè)的盈利，即同樣的企業(yè)，對比無負(fù)債，負(fù)債可以提高每股利潤（ EPS）和權(quán)益報(bào)酬率（ ROE）。 相比之下，美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運(yùn)。 Miller， 1958， 58， 63， 65） ； （ b）米勒模型（ Miller Model， 1977）； （ c）對 Mamp。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資 金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂 得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。2022年配股所獲資金１０億多元將投入啤酒和相關(guān) 行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。以下是成長性 100強(qiáng)上市公司有關(guān)指標(biāo)的中位數(shù)： 基本成長性 % 股利支付率 % ROA % 主營業(yè)務(wù)利潤率 % D/E % 主營業(yè)務(wù)利潤現(xiàn)金含量 % 應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例 % 凈利潤現(xiàn)金含量 % 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 關(guān)于我國上市公司負(fù)債比例如此之低的原因，決不是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益象微 軟或 3M公司那樣很好而不需要負(fù)債，即使是微軟公司，近年來最低負(fù)債比 例也約在 15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在 35%以上。 Practice (WSN/XMU) （ 三 ） 小結(jié)和啟示 （ 1） 小結(jié) * 長期負(fù)債比例偏低 ——中國上市公司偏好股權(quán)融資； * 短期負(fù)債占總負(fù)債比例偏高 ——中國上市公司偏好短期負(fù)債 。 Practices (WSN/XMU) （ 4）為什么要或?yàn)槭裁床恢Ц豆衫? 支付理由： — 有利于表明企業(yè)業(yè)績良好； — 有利于支持和穩(wěn)定股票價(jià)格； — 有利于吸引偏好現(xiàn)金股利的機(jī)構(gòu)投資者； — 有利于提升股票價(jià)格，因?yàn)槠髽I(yè)股票價(jià)格常常伴隨著其宣布 增加或提高股利而上升，伴隨其宣布降低或減少股利而下跌； — 有利于吸收消化剩余現(xiàn)金，減少引發(fā)經(jīng)營管理者與股東之間 沖突的代理成本。 ROA最高的 10個(gè)行業(yè)，平均股利支付率大于 18%； ROA最小的 10個(gè)行業(yè)，平均股利支付率小于 15%。 由于資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益是帳面價(jià)值，其一般與市場價(jià)值有差距。 （ 2）成功商業(yè)模式 * 巨大的品牌效應(yīng)； * 有效的物流配送系統(tǒng)； * 可以復(fù)制的經(jīng)營單位； * 服務(wù)較好、品種齊全、質(zhì)量保障、價(jià)格低廉?？梢?，它更清楚地反映企業(yè)的投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評(píng)價(jià)企業(yè)的資本營運(yùn)、投資和籌資策略。 Practices (WSN/XMU) 行 業(yè) 股利 行 業(yè) 主營業(yè)務(wù) 行 業(yè) ROA 行 業(yè) 負(fù)債率 行 業(yè) 凈利潤 支付率 利潤率 現(xiàn)金含量 運(yùn)輸基設(shè) % 運(yùn)輸基設(shè) % 軟件 % 石油燃汽 % 電力 % 生物技術(shù) % 旅游休閑 % 通訊設(shè)備 % 酒業(yè)飲料 % 零售綜合 151% 建筑產(chǎn)品 % 生物技術(shù) % 金屬礦業(yè) % 運(yùn)輸基設(shè) % 運(yùn)輸基設(shè) % 電力 % 醫(yī)藥 % 石油燃汽 % 旅游休閑 % 化工制品 % 金屬礦業(yè) % 酒業(yè)飲料 % 電力 % 建筑工程 % 旅游休閑 % 計(jì)算機(jī) % 汽車制造 % 機(jī)械制造 % 林機(jī)造紙 % 電力設(shè)備 % 房地產(chǎn) % 零售綜合 % 計(jì)算機(jī) % 通訊設(shè)備 % 通訊設(shè)備 % 通訊設(shè)備 % 石油燃汽 % 工業(yè)綜合 % 綜合零售 % 貿(mào)易 % 綜合工業(yè) % 分銷商 % 家用消品 % 房地產(chǎn) % 建筑工程 2648% 分銷商 % 貿(mào)易 % 汽車制造 % 電力設(shè)備 % 房地產(chǎn) % 第五講 股利政策 ——理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) 美國公司 19291991年凈利潤和股利支付（億美元） 年份 29 33 39 40 41 42 45 50 55 60 凈利潤 82 21 40 59 67 83 90 170 251 268 股利 58 20 38 40 44 43 46 88 103 129 支付率 % nm 95 年份 65 70 75 80 81 82 83 84 85 86 凈利潤 504 417 839 1523 1454 1065 1304 1461 1278 1153 股利 191 225 296 547 636 669 715 790 833 913 支付率 % 年份 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 凈利潤 1484 1805 1726 2187 2107 na na na na na 股利 982 1100 1240 1493 1465 na na na na na 支付率 % na na na na na 第五講 股利政策 ——理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 5 Dividend Policy: Theory amp。 Practices (WSN/XMU) （ 2）股利政策反映的問題 * 企業(yè)和股東面臨的當(dāng)前利益與未來利益的矛盾； * 企業(yè)和股東面臨的短期與長期的矛盾； * 企業(yè)和股東面臨的分配與增長的矛盾。 Practice (WSN/XMU) 案例分析： （ 一 ） 公司股票發(fā)行和上市動(dòng)機(jī) 正面效應(yīng) （ 1） 增加資本來源 ， 擴(kuò)大資本規(guī)模 （ 2） 增加權(quán)益資本 ， 改善資本結(jié)構(gòu) ？？？ （ 3） 規(guī)范公司管理 ， 改善治理結(jié)構(gòu) ？？ （ 4） 樹立公司形象 ， 擴(kuò)大公司影響 負(fù)面效應(yīng) （ 1） “ 權(quán)益資本成本 ” 高于 “ 債務(wù)資本成本 ” （ 2） 公司需要披露更多的信息 （ 3） 公司高管人員受到更多外部約束 （ 4） 管理成本相應(yīng)提高 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ 二 ） 三個(gè)有爭議 的問題 ： （ 1） 中國上市公司為什么“ 偏好權(quán)益資本融資 ” ？ （ 2） 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否導(dǎo)致 “ 圈錢行為 ” ，或認(rèn)為 “ 股東的錢為零成本 ” ？ （ 3） 上市公司是否給股東創(chuàng)造價(jià)值 ？ 第六模塊 股票定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Module 6 Approaches to Assets Pricing: Theory amp。 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 根據(jù) 2022年 《 新財(cái)富 》 對 2022年 1033家上市公司的排名研究發(fā)現(xiàn)： 在有息負(fù)債率（