推進金融體系制度改革論文(存儲版)
【正文】 介目標(biāo)將有損我國貨幣政策的有效性。既然治理緊縮的關(guān)鍵是增加內(nèi)需，使社會供求趨于均衡，那么，能夠準(zhǔn)確反映內(nèi)需變動狀況的產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率，因其能夠靈敏地指示貨幣供給量對總需求的實際影響，因而可以作為央行執(zhí)行貨幣政策中介目標(biāo)的首選指標(biāo)。綜觀既有的文獻資料，我們可以得出如下幾點結(jié)論： （一）從理論上說，可計量性、可控性、可預(yù)測的對政策目的的影響這三個貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)十分明確，且易于理解。Gertler，1999），因此貨幣當(dāng)局能夠在政策工具的運用上保持較大的靈活性。 （三）由于貨幣政策傳導(dǎo)機制的復(fù)雜性，與其設(shè)定中介目標(biāo)作為最終目標(biāo)的名義錨，通過調(diào)控中介目標(biāo)來引導(dǎo)貨幣政策指向它所要達到的政策目的，倒不如直接盯住最終目標(biāo)，這就是通貨膨脹目標(biāo)制的基本邏輯。在區(qū)分貨幣供給內(nèi)生性與外生性的框架下,從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)角度對我國貨幣供給的性質(zhì)進行了實證分析,論證了現(xiàn)階段我國貨幣供給的內(nèi)生性特征，為近年來我國貨幣政策中介目標(biāo)－－貨幣供應(yīng)量控制實踐所表現(xiàn)出的無效性提供了一個解釋，并為我國現(xiàn)階段選擇貨幣政策中介目標(biāo)提供了一種思路：面對我國現(xiàn)階段貨幣供給的內(nèi)生性特征下貨幣供應(yīng)量指標(biāo)已無法實現(xiàn)中介目標(biāo)的功能的現(xiàn)狀,我國的貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)進行相應(yīng)的調(diào)整,應(yīng)該在逐步弱化貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的同時,積極引進利率等監(jiān)測目標(biāo),并提高對價格指數(shù)（CPI）的關(guān)注程度,直至最終盯住通貨膨脹率目標(biāo)。在對目前國內(nèi)學(xué)者提出的中介目標(biāo)的利弊進行分析之后提出，在緊縮時期，央行可以使用產(chǎn)成品庫存總額占消費總額的比率作為執(zhí)行貨幣政策的中介目標(biāo)。以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)已嚴(yán)重干擾了我國的輿論判斷和公眾預(yù)期。一個可行的選擇是放棄采用任何中介目標(biāo)，直接盯住通貨膨脹率，同時將貨幣供應(yīng)量、利率、經(jīng)濟景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟變量作為監(jiān)測指標(biāo)，即采取通貨膨脹目標(biāo)。Svensson（1999）認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)可以被解釋為一種目標(biāo)規(guī)則，以實現(xiàn)損失函數(shù)最小化。對我國而言,貨幣供給具有較強的內(nèi)生性，而利率則具有幾乎完全的外生性。第二個時期是從20世紀(jì)90年代至今，在“泰勒規(guī)則”的指導(dǎo)下，以實際利率為中介目標(biāo)，如美國。在利率市場化尚未徹底完成、利率形成機制尚不靈活、利率變動與經(jīng)濟景氣變化之間的直接互動關(guān)系尚未建立之前，不宜遽然放棄貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)而改采用利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。實證結(jié)果表明，90年代以后，從對物價和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響顯著性來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著，這表明，90年代以來信貸渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中占有重要地位。然而，近年來不少國家相繼放棄了貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，轉(zhuǎn)向了利率、通貨膨脹等目標(biāo)，進而在我國引發(fā)了貨幣供應(yīng)量能否繼續(xù)充當(dāng)貨幣政策中介目標(biāo)的爭論。其中，主要包括：一般而言，貨幣政策中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要有三個、貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標(biāo)、在當(dāng)前及今后一段時期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標(biāo)、當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)是適合的，但需調(diào)整與完善、以利率為中介目標(biāo)、采用通貨膨脹目標(biāo)制、貨幣政策目標(biāo)直接盯住通貨膨脹率，以利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟景氣指數(shù)等作為監(jiān)測目標(biāo)、以產(chǎn)成品庫存總額占消
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