【正文】 定增大持有量。如果蒙牛管理層沒有達(dá)到表現(xiàn)目標(biāo)私募投資者以極大的持股比例拿到收益權(quán)。而原蒙牛股東和私募投資者在開曼公司的投票權(quán)控股權(quán)比例為5102*10：48980即51%：49%。市盈率=普通股市場價(jià)格/普通股每年每股盈利。三家投資機(jī)構(gòu)再為蒙牛提供了自身發(fā)展所急需的資金以外，還給帶來了先進(jìn)的管理方法，引入股權(quán)激勵機(jī)制，董事會結(jié)構(gòu)權(quán)力有效制衡 等優(yōu)化了公司治理。其良好的發(fā)展?jié)摿εc專業(yè)化從業(yè)水準(zhǔn)是吸收海外著名國際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的重要。2004年12月，摩根士丹利等私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1．105億股。為此，牛根生承諾，至少5年內(nèi)不跳槽到別的競爭對手公司去或者新開設(shè)同類乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司股份到25%以下。2003年10月20日，“蒙牛股份”（其于“蒙牛股份”%），以人民幣兌美元的匯率為1：，這筆款項(xiàng)的資金數(shù)量恰好等于二次增資資金。注：（16340+34680）/48680=51%：49%，%：%（即5102：48680）。私募，顧名思義就是采取非公開發(fā)行方式,向特定的群體（往往是有風(fēng)險(xiǎn)辨別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人）募集資金。股權(quán)出售是指私募股權(quán)投資將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括二手轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)、整體轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略投資者、所投資企業(yè)或者該企業(yè)管理層從私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)手中贖回股權(quán)(即回購)。PE投資一個(gè)重要的特征是基金都是有存續(xù)期限的，存續(xù)期滿基金就會解散，投資者應(yīng)得到支付。（4）募投項(xiàng)目及資金的具體用途。2調(diào)查程序（1）取得企業(yè)所提供的商業(yè)計(jì)劃書，或直接要求被投資企業(yè)提供未來3－5年公司的發(fā)展規(guī)劃，獲知企業(yè)未來幾年的發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展方向、發(fā)展重點(diǎn)、發(fā)展措施。（2）判斷上述事項(xiàng)對公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、聲譽(yù)、業(yè)務(wù)活動、未來前景等可能產(chǎn)生影響。對其他大額長期掛帳款項(xiàng)，要查明原因；（4）了解并核實(shí)各期期末應(yīng)付工資及福利費(fèi)；（5）分析前三年及最近一個(gè)會計(jì)期末資產(chǎn)負(fù)債表中“預(yù)提費(fèi)用”“待攤費(fèi)用”“待處理財(cái)產(chǎn)損溢”金額是否異常，若為異常，進(jìn)一步核實(shí)；三、投資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)調(diào)查 1調(diào)查目標(biāo)（1）了解并核實(shí)各會計(jì)期末短期投資余額、期末市價(jià)、跌價(jià)準(zhǔn)備；（2）了解并核實(shí)各會計(jì)期末長期投資余額、減值準(zhǔn)備；（3）了解并核實(shí)各會計(jì)期間投資收益的真實(shí)性； 2調(diào)查程序（1）取得前三年及最近一個(gè)會計(jì)期間短期投資及跌價(jià)準(zhǔn)備余額明細(xì)表，判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。2調(diào)查程序（1）主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)利潤調(diào)查1）取得前三年及最近一個(gè)會計(jì)期間主營業(yè)務(wù)收入、成本和毛利明細(xì)表，并與前三年及最近一個(gè)會計(jì)期間損益表核對是否相符；2）價(jià)格調(diào)查：取得產(chǎn)品價(jià)格目錄，了解主要產(chǎn)品目前價(jià)格及其前三年價(jià)格變動趨勢，搜集市場上相同或相似產(chǎn)品價(jià)格信息，并與本企業(yè)進(jìn)行比較；3）單位成本調(diào)查：比較各期之間主要產(chǎn)品單位成本變化幅度，對較大幅度的變動（10%），應(yīng)詢問原因并證實(shí)；4）銷售數(shù)量調(diào)查：比較各期之間主要產(chǎn)品銷售數(shù)量的變動比率，對較大幅度的變動（10%），應(yīng)詢問原因并證實(shí)；5）毛利率調(diào)查：比較各期之間主要產(chǎn)品毛利率的變動比率，若變動幅度較大（10%），應(yīng)詢問原因并核實(shí)；與行業(yè)平均的毛利率進(jìn)行比較，若發(fā)現(xiàn)異常，應(yīng)詢問原因并核實(shí)；6）主要客戶調(diào)查：取得前三年主要產(chǎn)品的《主要客戶統(tǒng)計(jì)表》，了解主要客戶，檢查主要客戶中是否有關(guān)聯(lián)方，對異常客戶進(jìn)一步詳細(xì)調(diào)查。第四部分：資產(chǎn)調(diào)查一、資產(chǎn)調(diào)查 1調(diào)查目標(biāo)（1）了解并核實(shí)固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn) 2調(diào)查程序（1）了解固定資產(chǎn)規(guī)模、類別，并核實(shí)期末價(jià)值1）取得前三年及最近一個(gè)會計(jì)期末“固定資產(chǎn)”、“累計(jì)折舊”及“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”明細(xì)表，并與會計(jì)報(bào)表核對是否相符。2）調(diào)查有無其他有效措施避免同業(yè)競爭的措施，如：A．針對存在的同業(yè)競爭，通過收購、委托經(jīng)營等方式，將相競爭的業(yè)務(wù)納入到公司的措施；B．競爭方將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)的第三方的措施；C．公司放棄與競爭方存在同業(yè)競爭業(yè)務(wù)的措施；D．競爭方就解決同業(yè)競爭，以及今后不再進(jìn)行同業(yè)競爭做出的有法律約束力的書面承諾。了解公司研究人員歷年來的流失情況，公司是否實(shí)行了包括股權(quán)激勵的其他激勵措施；（8）調(diào)查公司新產(chǎn)品研究開發(fā)周期（從產(chǎn)品開發(fā)到進(jìn)入市場的周期），主要研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展情況，并對項(xiàng)目的市場需求做出描述。如果該項(xiàng)銷售系出口，尚需追查出口報(bào)關(guān)單、結(jié)匯水單等資料，以確定銷售業(yè)務(wù)發(fā)生的真實(shí)性；（13）查閱會計(jì)師的工作底稿，調(diào)查是否存在大量的殘次、陳舊、冷背、積壓的存貨；與會計(jì)師溝通存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是否足額計(jì)提？計(jì)算公司最近幾個(gè)會計(jì)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，并與同行業(yè)可比公司比較；（14）抽查部分重大銷售合同，檢查有無限制性條款，如產(chǎn)品須經(jīng)安裝或檢修、有特定的退貨權(quán)、采用代銷或寄銷的方式；（15）調(diào)查關(guān)聯(lián)銷售的情況。2調(diào)查程序（1）調(diào)查供應(yīng)方市場的競爭狀況，是競爭、還是壟斷，是否存在特許經(jīng)營 權(quán)等方面因素使得供應(yīng)方市場有較高的進(jìn)入壁壘；（2）與采購部門人員、主要供應(yīng)商溝通，調(diào)查公司生產(chǎn)必須的原材料、重要輔助材料等的采購是否受到資源或其他因素的限制；（3）了解公司主要的供應(yīng)商（至少前5名），計(jì)算最近三個(gè)會計(jì)公司向主要供應(yīng)商的采購金額、占公司、同類原材料采購金額、總采購金額比例，是否存在嚴(yán)重依賴個(gè)別供應(yīng)商的情況；（4）與采購部門人員、主要供應(yīng)商溝通，調(diào)查公司主要供應(yīng)商與公司的地理距離，分析最近幾年原材料成本構(gòu)成，關(guān)注運(yùn)輸費(fèi)用占采購成本中的比重；（5）與采購部門人員溝通，了解公司是否建立了供應(yīng)商考評制度；（6）調(diào)查公司與主要供應(yīng)商的資金結(jié)算情況，是否及時(shí)結(jié)清貨款，是否存在以實(shí)物抵債的現(xiàn)象；（7）查閱權(quán)威機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告和統(tǒng)計(jì)資料，調(diào)查公司主要原材料的市場供求狀況，查閱公司產(chǎn)品成本計(jì)算單，定量分析主要原材料、動力漲價(jià)對公司生產(chǎn)成本的影響；（8）與采購部門與生產(chǎn)計(jì)劃部門人員溝通，調(diào)查公司采購部門與生產(chǎn)計(jì)劃部門的銜接情況，關(guān)注是否存在嚴(yán)重的原材料缺貨風(fēng)險(xiǎn)，是否存在原材料積壓風(fēng)險(xiǎn)；（9）與主要供應(yīng)商、公司律師溝通，調(diào)查公司與主要供應(yīng)商之間是否存在重大訴訟或糾紛；（10）如果存在影響成本的重大關(guān)聯(lián)采購，判斷關(guān)聯(lián)采購的定價(jià)是否合理，是否存在大股東與公司之間的利潤輸送或資金轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。（2）調(diào)查公司所處行業(yè)內(nèi)企業(yè)是否受到國家宏觀控制，如果是，其產(chǎn)品定 價(jià)是否受到限制？是否享受優(yōu)惠政策？（3）調(diào)查公司所處行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況，公司所處鏈條環(huán)節(jié)情況；（4）了解公司所處行業(yè)的進(jìn)入壁壘，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資本投入、技術(shù)水平、環(huán)境保護(hù)或行業(yè)管理機(jī)構(gòu)授予的特許經(jīng)營權(quán)等方面，分析其對公司核心競爭力的影響；（5）了解公司所處行業(yè)的整體特征，是屬于資金、技術(shù)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)；了解該行業(yè)對技術(shù)（或?qū)Y金、勞動力等要素）的依賴程度、技術(shù)的成熟度；了解該行業(yè)公司是否需要大量的研究開發(fā)支出、巨額的廣告營銷費(fèi)用；是否應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢；產(chǎn)品價(jià)格的變動特征；出口占總銷售的比例等方面。四、組織結(jié)構(gòu)調(diào)查 1調(diào)查目標(biāo)（1）全面了解公司主要股東（追溯到實(shí)質(zhì)控制人）及整個(gè)集團(tuán)的所有相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)情況，查找可能產(chǎn)生同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的關(guān)聯(lián)方；（2）了解公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)模式的設(shè)置對公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理目標(biāo)的影響。6橫向比較原則需要投資經(jīng)理對同行業(yè)的國內(nèi)外企業(yè)發(fā)展情況，尤其是結(jié)合該行業(yè)已上市公司在證券市場上的表現(xiàn)進(jìn)行比較分析，以期發(fā)展目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值。相關(guān)人員訪談與企業(yè)內(nèi)部各層級、各職能人員，以及中介機(jī)構(gòu)的充分溝通。為投資方案設(shè)計(jì)做準(zhǔn)備融資方通常會對企業(yè)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素有很清楚的了解，而投資者則沒有。表面上看，買殼上市可以不必經(jīng)過改制上市程序，而在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，甚至在一定程度上可以避免財(cái)務(wù)公開和補(bǔ)交欠稅等監(jiān)管，但從實(shí)際情況看，目前我國上市公司殼資源大多數(shù)“不干凈”，債務(wù)或擔(dān)保陷阱多，職工安置包袱重，如果買殼方?jīng)]有對“殼”公司歷史做出充分了解，沒有對債權(quán)人的索債請求、償還日期和上市公司對外擔(dān)保而產(chǎn)生的一些負(fù)債等債務(wù)問題做出充分調(diào)查，就會存在債權(quán)人通過法律的手段取得上市公司資產(chǎn)或分割買殼方己經(jīng)取得的股權(quán)，企業(yè)從而失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。金斧子財(cái)富：(四)知識產(chǎn)權(quán)法律風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)投資基金選擇的項(xiàng)目如果看中的是目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)，則應(yīng)該注意該核心技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)。在此過程中可能涉及三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):一是締約不能的法律風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金法律風(fēng)險(xiǎn)有哪些私募股權(quán)投資基金法律風(fēng)險(xiǎn)有哪些？(一)法律地位風(fēng)險(xiǎn)私募包括兩類，一是私募股權(quán)投資，一是私募證券投資。同事，條款的具體內(nèi)容也會根據(jù)談判的具體結(jié)果發(fā)生變化。如某境外投資公司入股國內(nèi)某企業(yè)的《投資協(xié)議》約定，目標(biāo)公司管理層應(yīng)確保目標(biāo)公司于某年某月某日前完成在中華人民共和國境內(nèi)或境外公開發(fā)行股票并上市。（2）在交付轉(zhuǎn)讓通知后30天內(nèi)，存續(xù)股東可通過向轉(zhuǎn)讓方交付書面共同出售通知，說明其行使共同出售權(quán)的決定及受讓方將從其購買的股份數(shù)目。從上例不難看出，美國銀行行使期權(quán)的結(jié)果可謂是收獲頗豐。三、增持權(quán)條款增持權(quán)條款出現(xiàn)在今年美國銀行增持建設(shè)銀行H股的案例中。反稀釋條款要求企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)對商業(yè)計(jì)劃負(fù)責(zé)任，并承擔(dān)因?yàn)閳?zhí)行不力而導(dǎo)致的后果。優(yōu)先購股權(quán)條款則發(fā)生在目標(biāo)公司后續(xù)融資增發(fā)新股或者老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，同等條件下，私募投資人享有按比例優(yōu)先購買或受讓的權(quán)利，以此來確保其持股比例不會因?yàn)楹罄m(xù)融資發(fā)行新股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓而降低。反稀釋條款的具體做法是，給投資方一個(gè)期權(quán)，承諾在未來股份貶值或股權(quán)被稀釋時(shí)，以某一價(jià)位購入老股或新股，以保證其擁有一定份額的股份及股權(quán)比例。在上述對賭協(xié)議中，可能是由于多方面的原因，對賭協(xié)議與經(jīng)營者的關(guān)系沒有披露。（二）對賭安排的前提采用對賭安排的前提是投資方與被投資方管理層均為被投資企業(yè)股東，且雙方一致認(rèn)為文：PE律師網(wǎng) 馬凡勛 律師（1）企業(yè)的價(jià)值不在于歷史業(yè)績，而在于未來收益能力；（2）企業(yè)各項(xiàng)有形、無形資產(chǎn)的價(jià)值，包括技術(shù)、專利、商標(biāo)、品牌、聲譽(yù)、市場地位，集中反映于收益指標(biāo)，收益上不去，一切免談；（3）企業(yè)的未來收益能力和真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，事先很難作出精確的判斷。一、對賭條款（一）什么是對賭條款所謂對賭條款，也稱對賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism，VAM），或者直譯為“估值調(diào)整協(xié)議”，實(shí)際上是一種期權(quán)的形式，由投資方和接受投資的企業(yè)（融資方）管理層在達(dá)成協(xié)議時(shí)，對企業(yè)未來業(yè)績的不確定性進(jìn)行約定?！逗匣锲髽I(yè)法》等法律法規(guī)的出臺，更為各種私募股權(quán)投資基金（PE）在中國出現(xiàn)爆發(fā)式增長提供法律支持。在如今的審判實(shí)踐中，上述條款一般會被法院依據(jù)法無明確禁止即為有效的原則所支持。因此，也可稱為“業(yè)績獎懲條款”。交易的時(shí)候只約定基本對價(jià)，事后再根據(jù)被并購企業(yè)的績效來調(diào)整，多退少補(bǔ)（雙向?qū)€）。作為對創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)的投資，在入股蒙牛案例中，摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)三家機(jī)構(gòu)投資者精心設(shè)計(jì)了“對賭協(xié)議”，并最終達(dá)到雙贏。（二）反稀釋條款種類反稀釋條款大致分為防止股權(quán)結(jié)構(gòu)上股權(quán)比例降低和防止后續(xù)降價(jià)融資過程中股份份額貶值兩大類設(shè)計(jì)。一種被稱作全棘輪條款，即投資人過去投入的資金所換取的股份全部按新的最低價(jià)格重新計(jì)算。2004年8月18日匯豐銀行入股交通銀行，%，當(dāng)時(shí)簽訂的《投資人權(quán)利協(xié)議》項(xiàng)下約定了反稀釋條款。這些均源于2005年建設(shè)銀行上市前引入國際戰(zhàn)略資本時(shí)，相關(guān)方簽署的《股權(quán)及期權(quán)認(rèn)購協(xié)議》。四、共同出售權(quán)條款共同出售條款，又稱依托權(quán)，即在法律文件中約定，在目標(biāo)公司原始大股東出售其所持有的全部或者部分公司股權(quán)時(shí)，私募投資人有權(quán)以同樣的價(jià)位、條件和比例出售其所持有的目標(biāo)公司股權(quán)。轉(zhuǎn)讓方應(yīng)將經(jīng)簽署的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議副本提交存續(xù)股東審閱。當(dāng)然，站在投資人的立場以上法律條款各有用處，最終采用那些條款則需審時(shí)度勢，取決于雙方的談判地位和利益衡量。第二篇：私募股權(quán)投資基金法律風(fēng)險(xiǎn)金斧子財(cái)富： 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！私募股權(quán)基金近年來已經(jīng)成為市場大熱，投資者們在追求高收益的同時(shí)，千萬不要忽略了項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在我國新的《合伙企業(yè)法》于2007年6月1日實(shí)施前，“私募證券投資基金”由于它并不存在一個(gè)合法的實(shí)體，其法律地位是不明確的，但對于私募股權(quán)投資基金這樣一種以非公開方式投資于企業(yè)股權(quán)的投資方式則是完全合法的。這些風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格而言不屬于合同法律風(fēng)險(xiǎn)，而是附隨義務(wù)引起的法律風(fēng)險(xiǎn)。(六)私募股權(quán)投資基金進(jìn)入企業(yè)后的企業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指日常經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險(xiǎn):合同風(fēng)險(xiǎn)、不規(guī)范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)過于集中帶來的風(fēng)險(xiǎn)；管理引起的法律風(fēng)險(xiǎn):治理結(jié)構(gòu)缺陷帶來的決策風(fēng)險(xiǎn)、員工意外傷害風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)章制度不健全導(dǎo)致的員工道德風(fēng)險(xiǎn)、公司印章管理不嚴(yán)帶來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資金運(yùn)用引起法律風(fēng)險(xiǎn):投資合作風(fēng)險(xiǎn)、分支機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、借貸風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目或企業(yè)內(nèi)在價(jià)值投資者和融資方站在不同的角度分析企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，往往會出現(xiàn)偏差，融資方可能高估也可能低估了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。二、盡職調(diào)查的流程盡職調(diào)查的范圍很廣，調(diào)查對象的規(guī)模亦千差萬別，每一個(gè)盡職調(diào)查項(xiàng)目均是獨(dú)一無二的。四、盡職調(diào)查遵循的原則1證偽原則站在“中立偏疑”的立場，循著“問題懷疑取證”的思路展開盡職調(diào)查，用經(jīng)驗(yàn)和事實(shí)來發(fā)覺目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值。3調(diào)查結(jié)論（1）公司歷史演變定性判斷（復(fù)雜與否）（2）歷史演變對公司未來發(fā)展有無實(shí)質(zhì)性影響（體制、人員、技術(shù)演變）二、股東變更情況調(diào)查 1調(diào)查目標(biāo)（1）股東是否符合有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范；（2）公司股東變更的行為和程序是否合法、規(guī)范。2調(diào)查程序（1）取得主要管理人員學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)歷簡況，對核心人員要取得其詳細(xì)資料，尤其要關(guān)注主要成員在本行業(yè)的的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和記錄；（2）與公司主要管理人員就企業(yè)發(fā)展、公司文化、競爭對手、個(gè)人發(fā)展與公司發(fā)展的關(guān)系等主題進(jìn)行單獨(dú)的會談；（3）調(diào)查過去三年中公司關(guān)鍵管理人員離職的情況，調(diào)查其辭職的真實(shí)原因；（4）調(diào)查公司董事是否遵守“競業(yè)禁止”的規(guī)定；（5）與公司職員進(jìn)行交流，獲取其對管理團(tuán)隊(duì)以及企業(yè)文化貫徹情況的直觀感受；（6）調(diào)查公司內(nèi)部管理制度規(guī)定、經(jīng)營責(zé)任書，了解公司是否制定經(jīng)濟(jì)責(zé)任考核體系，特別