公司理財07--投資決策評價方法(存儲版)
【正文】 (FCFn +SV) / (1+ ka)n –SV=FCFn+1/(kag) 《公司理財》第七章 稅盾價值 V2的估算 ? 由第三章討論可知 ， 如果利息支付為 IB， 所得稅率為 T， 則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。 ? 權(quán)益投資者用經(jīng)營或出售資產(chǎn)多獲得的先進清償巨額利息和本金，一般在 37年內(nèi)公開出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購。 收費資料有 行業(yè)報告、市場研究、學術(shù)論文、企業(yè)數(shù)據(jù) ，是企業(yè)投資決策、個人學術(shù)研究的必備資料。 在職研究生英語、商務(wù)英語、新概念英語、雅思英語、中外教口語、四六級英語、英語聽力、職稱英語課程，以其先進的教學方式、優(yōu)秀的中外師資、新穎實用的國內(nèi)外優(yōu)秀教材讓您感受學習英語成功的自信和樂趣。 ? 該項目的凈現(xiàn)值為 APV=NPV+TB =－ 13+ = ? 即該項目的凈現(xiàn)值大于零 ， 可以接受 。 《公司理財》第七章 項目資產(chǎn)現(xiàn)金流價值 V1的估算 ? 由定義，是假設(shè)項目為全權(quán)益資本融資時項目自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價值。 ? 假設(shè)項目的資本成本為 10%，初始投資額 1050元，可以在一年內(nèi)變賣的設(shè)備殘值 500元。 《公司理財》第七章 續(xù) 機器 A的約當年度成本為 23797元 機器 B的約當年度成本為 24946元 《公司理財》第七章 第二節(jié) 投資決策方法應(yīng)用與推廣 一 、 敏感性分析 二 、 情景分析 三 、 決策樹分析 四 、 期權(quán)理論在資本預算中的應(yīng)用 五 、 修正現(xiàn)值法 《公司理財》第七章 一、 敏感性分析 《公司理財》第七章 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計依賴于技術(shù)NPV時獲得的信息。 – 其中 r為貼現(xiàn)率 ??????????1)1()1(nnrrrTC約當年度成本《公司理財》第七章 例 ? 假設(shè)恒利公司正考慮購買一臺機器，有兩種機器 A或 B可供其選擇，機器 A購買和安裝成本為 49000元，壽命期為 5年，機器 B使用年限為 10年，但購買和安裝成本為 72023元。 《公司理財》第七章 續(xù) ? 如果選擇項目 B和 C投資 ， 第 2年可以為公司創(chuàng)造 300元的現(xiàn)金流量 ， 但是屆時公司只有 1300元 （ 300+1000） 的現(xiàn)金 ， 不夠項目 D 1800元的投資需求 ， 只好將其放棄 。 ? 內(nèi)部收益率法實質(zhì)上是 項目能夠承受的最高資本成本 。顯然，這種剛性決策的假設(shè)既不符合實際情況，也不符合靈活性原則。 ? 忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導致項目發(fā)生變化的機會 ? 導致“安全錯覺” 《公司理財》第七章 二、其他投資評價方法 《公司理財》第七章 非貼現(xiàn)指標 ? 投資回收期 Payback Period, PP： –收回投資所需的時間 –優(yōu)點 ? 簡單 ?風險小 《公司理財》第七章 計算 ? 投資回收期 P滿足 ? ? 其中為第 t年的現(xiàn)金流入量 ， 為第 t年的現(xiàn)金流出量 。 ? 公司應(yīng)該首先選擇項目 C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值） ? 但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運用只解決了當前資本的合理分配問題，但沒有考慮到未來的投資需求。 《公司理財》第七章 壽命期不同例 ? 當在兩個壽命不同的項目之間進行選擇時，存在著不可比的問題。 項目的資本成本為 12%。 ? 對敏感因素做進一步分析 《公司理財》第七章 BOP分析 ? B(Best) ? O(Optimism) ? P(pessimism) ? 通過影響要素 BOP的設(shè)立推斷 NPV的相應(yīng)結(jié)果 《公司理財》第七章 例 ? SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機發(fā)動機 ? 預期現(xiàn)金流如下表（百萬） ? 公司對太陽能飛機不同變量的估計如表 ? 對太陽能飛機的 NPV的敏感性分析如表 ? 設(shè) SEC公司的貼現(xiàn)率為 15% ? 公司所得稅率為 34% 《公司理財》第七章 預期現(xiàn)金流如下表 第 1 年 第 2 年收入 6000變動成本 3000固定成本 1791折舊 300稅前利潤 909凈利潤 600現(xiàn)金流入 900初始投資 1500《公司理財》第七章 計算 NPV 1517900150051???? ??ttNPV應(yīng)該投資！ 《公司理財》第七章 影響總收入的假設(shè) ? 市場份額 ? 噴氣式飛機發(fā)動機的市場容量 ? 銷售單價 ? 固定成本 ? 變動成本 ? 投資額 《公司理財》第七章 公司對太陽能飛機不同變量的估計 悲觀 正常 樂觀市場容量 5000 10000 20230市場份額 20% 30% 50%單價 2 變動成本 1 固定成本 1891 1791 1704投資 1900 1500 1000《公司理財》第七章 項目的 NPV的敏感性分析 悲觀 正常 樂觀市場容量 1802 1517 8154市場份額 696% 1517 5942%單價 853 1517 2844變動成本 189 1517 2844固定成本 1295 1517 1628投資 1208 1517 1903《公司理財》第七章 敏感性分析的優(yōu)劣 ? 可以表明 NPV分析是否值得信賴 ? 揭示哪些方面需要收集更多的信息 ? 可能不明智的增加安全錯覺 ? 孤立地處理每個變量的變化 《公司理財》第七章 二、情景 (scenario)分析 ? 為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可能，對應(yīng)為一種特定的情景或場景 ? 每種情景包含了各種變量的綜合影響 ? 計算每一種場景下投資項目的可能結(jié)果 《公司理財》第七章 例（續(xù)） ? 如果用此發(fā)動機的飛機發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況： –需求減少 –市場份額可能下滑 –銷售額下降等 《公司理財》第七章 空難情景下的現(xiàn)金流量預測 第 1 年 第 2 年收入 2800變動成本 1400固定成本 1791折舊 300稅前利潤 691凈利潤 456現(xiàn)金流入 156初始投資 1500《公司理財》第七章 三、決策樹分析 ? 決策樹分析方法是進行投資風險分析的工具。由于項目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會導致資本成本的變化。 因此 ，如果假設(shè)在項目壽命期內(nèi)的第 t年 ， 相應(yīng)的利息支出為 IB t， 則項目稅盾價值為項目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值
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