松節(jié)油深加工行業(yè)分析報告(存儲版)
【正文】 程中發(fā)揮著不可替代的作用。如果硫酸鹽松節(jié)油要在國內(nèi)大規(guī)模應(yīng)用于生產(chǎn)，則需要對脫臭除硫的技術(shù)工藝進(jìn)行突破。目前國內(nèi)出色的松節(jié)油深加工企業(yè)主要集中在α蒎烯深加工產(chǎn)業(yè)鏈中。我們以上所采用的價格是市場的平均價格，我們發(fā)現(xiàn)Wind資訊里的價格和我們的搜集到的價格差距較大，可能是因?yàn)閃ind資訊中的松節(jié)油價格是其他品種的松節(jié)油。我們認(rèn)為2011年出口占比的下降是由于2010年底——2011年上半年國內(nèi)松節(jié)油價格飆升所致（2010年下半年的松節(jié)油成為企業(yè)2011年上半年的原料），在這一時期，我國松節(jié)油深加工行業(yè)產(chǎn)品在成本上的比較優(yōu)勢有所下降，因?yàn)橥谟《人晒?jié)油價格漲幅不到50%，而國內(nèi)價格漲幅70%左右。從短周期來看，松節(jié)油價格的下跌可能會影響產(chǎn)品的銷量，但是長期來看，我們認(rèn)為這些產(chǎn)品的需求是剛性需求。松節(jié)油深加工行業(yè)兩大技術(shù)目前松節(jié)油深加工行業(yè)的技術(shù)主要有兩類：第一類是分離、提純、催化技術(shù)，這是化工教科書的經(jīng)典，是松節(jié)油深加工行業(yè)的基礎(chǔ)技術(shù)。一方面，松節(jié)油是松香的半生產(chǎn)物，產(chǎn)品價格受到松香周期的影響，而非我們常見的石油周期。另外，如果日用樟腦對對氯二苯的替代能有國家強(qiáng)制性政策的支持，預(yù)計(jì)未來樟腦的市場需求將會有一個巨大的飛躍，大約能產(chǎn)生7500噸的新需求，這也是市場對公司業(yè)績的一大想象空間。另外，冰片也是中國古代香料配方中常見的一味。用于白檸檬、柑橘型日用香精。四、投資策略我們對松節(jié)油行業(yè)的相關(guān)個股用趨勢、技術(shù)、估值三個維度進(jìn)行打分，選擇合適的投資標(biāo)的。因此我們假設(shè)今年的開工率和產(chǎn)銷率均達(dá)到100%， 億元（同比增長27%），其毛利率預(yù)計(jì)為25%，凈利潤率預(yù)計(jì)為8%，則凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到880 萬元，按最新股本測算，能貢獻(xiàn)EPS 元。今年6月，公司的回瑤廠區(qū)的1000噸/年月桂烯產(chǎn)能投產(chǎn)。公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品有三類：芳香化學(xué)品、天然提取物和中間體。公司未來希望能夠運(yùn)用多元化的資源，采用綠色、精細(xì)化學(xué)工藝技術(shù)，成為集制造、研發(fā)、運(yùn)營三位一體的企業(yè)。五、風(fēng)險因素松節(jié)油價格暴漲暴跌的風(fēng)險。由于部分產(chǎn)品的體量較小，一些大型的石化企業(yè)看不上，而公司恰好擁有該產(chǎn)品的技術(shù)，因此公司才會有這些產(chǎn)品的規(guī)劃。在全球香精香料產(chǎn)業(yè)鏈中公司處于中上游的位置，為下游快速消費(fèi)品行業(yè)內(nèi)的國際企業(yè)提供原料。目前公司是動態(tài)市盈率31倍左右，我們認(rèn)為隨著公司今年下半年業(yè)績的回升和去年下半年的不利因素不可能再次出現(xiàn)，公司今年業(yè)績有望達(dá)到我們的預(yù)期，我們認(rèn)為公司的股票的估值進(jìn)一步提升的空間。蘇州優(yōu)合科技有限公司（青松是競爭對手）就在亞細(xì)亞化工的附近，同屬一個園區(qū)，如果公司當(dāng)初不收購亞細(xì)亞化工，不難想象公司可能會失去亞細(xì)亞這一客戶，這對公司的整體業(yè)績的沖擊將更大。我們估計(jì)750噸的新產(chǎn)能今年能貢獻(xiàn)4 個月的業(yè)績，也就是250噸，加上原有750噸老產(chǎn)能，這樣今年的樟腦磺酸的實(shí)際產(chǎn)能為1000 噸。從市場供給的格局來看，國內(nèi)二氫月桂烯醇的主要供應(yīng)商是中怡精細(xì)化工（廈門中坤）、江西撫州的華宇香料（華晨是華宇的子公司，二者加起來的產(chǎn)能有1200噸左右）、江西開源香料有限公司（產(chǎn)能1000噸）、浙江新化化工股份有限公司（規(guī)模較小，產(chǎn)能500噸）等，國際上的主要供應(yīng)商是LyondellBasell（09 年破產(chǎn)）、高砂國際（Takasago）等公司。我們采用的數(shù)據(jù)來源是國家林業(yè)局、青松股份披露的信息和調(diào)研信息、行業(yè)新聞。冰片具有開竅醒腦、消炎鎮(zhèn)痛的作用，既是我國傳統(tǒng)的重要中成藥原料。長期來看，我國的樟腦出口量呈現(xiàn)出上升的趨勢（符合行業(yè)趨勢一），樟腦的國內(nèi)使用量也表現(xiàn)出較強(qiáng)勁的需求量。三、松節(jié)油深加工產(chǎn)品細(xì)分市場屬于利基市場，關(guān)注樟腦、冰片、二氫月桂烯醇松節(jié)油下游細(xì)分市場屬于利基市場我們一直偏好于尋找利基市場，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)形勢不明朗的條件下，其安全邊際較高。（3）石油路徑替代松節(jié)油路徑合成萜烯類產(chǎn)品不經(jīng)濟(jì)，但是松節(jié)油深加工企業(yè)未來如果要持續(xù)成長必定會進(jìn)入石油化工產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)我們的了解，目前國內(nèi)國外不存在從石油端合成樟腦等產(chǎn)品的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)性是顯而易見的理由。不可否認(rèn)，松節(jié)油深加工產(chǎn)
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