【正文】 況 .................................................................88附錄 F 2022 年中期票據(jù) 發(fā)行基本情況表 .....................................................91附錄 G 2022 年商業(yè)銀行 債券發(fā)行情況 .........................................................93附錄 H 2022 年資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況 .........................................................94附錄 I 2022 年各主體信用等級(jí)短期融資券發(fā)行利率 ..................................95附錄 G 2022 年具有主體 評(píng)級(jí)的短期融資券發(fā)行人信用等級(jí)遷移 ...........103附錄 K 2022 年新增短期融資券發(fā)行企業(yè)主體評(píng)級(jí)變動(dòng)情況 ...................113圖 表 索 引 圖 21 2022 年～2022 年銀行間債券市場(chǎng)各主要債 券發(fā)行基本情況 ..................15圖 22 2022 年末銀行間債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu) ...........................................................16VI / 110圖 23 2022 年～2022 年債券市場(chǎng)各期限債券發(fā)行情況 ......................................17圖 31 2022 年企業(yè)債增級(jí)方式分布情況 ...............................................................31圖 32 2022 年各主體信用等級(jí)短期融資券發(fā)行利率走 勢(shì)圖 ...............................35圖 33 2022 年～2022 年四家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)銀行間債券市 場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入 ..............40圖 34 2022 年～2022 年四家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師學(xué)歷 構(gòu)成 ......................................41圖 41 2022 年末美國(guó)債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu) ...............................................................50表 11 1981 年～2022 年標(biāo)準(zhǔn)普爾的累計(jì)違約率數(shù)據(jù) ............................................6表 12 銀行間債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券信用等級(jí)及含義 ............................................13表 13 銀行間債券市場(chǎng)短期債券信用等級(jí)及含義 ................................................13表 21 2022 年～2022 年銀行間債券市場(chǎng)信用類(lèi)債 券主要品種發(fā)行情況 ..........16表 22 美國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)制歷程 ........................................................................24表 31 2022 年短期融資券主體信用等級(jí)分布情況 ...............................................29表 32 2022 年企業(yè)債券發(fā)行人主體級(jí)別及債項(xiàng)級(jí)別 分布 ...................................30表 33 2022 年各主體信用等級(jí)短期融資券發(fā)行利率及利差描述性 統(tǒng)計(jì)分析 ...35表 34 2022 年各主體信用等級(jí)短期融資券對(duì)應(yīng)利差均 值的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果 ...36表 35 短期融資券發(fā)行人 2022 年主體信用等級(jí)遷移情況 ..................................38表 36 2022 年～2022 年四家評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)人員構(gòu)成情況 ..........................................411 / 110第一部分 信用評(píng)級(jí)概述一、信用評(píng)級(jí)的基本概念 1信用評(píng)級(jí)，也稱(chēng)資信評(píng)級(jí)，是由獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)影響評(píng)級(jí)對(duì)象的諸多信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析研究，就其償還債務(wù)的能力及其償債意愿進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并且用簡(jiǎn)單明了的符號(hào)表示出來(lái)。定量分析是信用評(píng)級(jí)方法不可或缺的部分，在此基礎(chǔ)上，依賴(lài)分析師團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)，以公正的立場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。對(duì)特定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)而言，還 需具體分析募集資金的用途、風(fēng)險(xiǎn)狀況、債券的保障措施及償債順序等具體條款。評(píng)級(jí)對(duì)象（發(fā)行人）申請(qǐng)復(fù)評(píng)且得到受理后，評(píng)級(jí)小組應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)要求審核補(bǔ)充資料，完成復(fù)評(píng)工作。（5）跟蹤評(píng)級(jí)制度跟蹤評(píng)級(jí)分為定期跟蹤和不定期跟蹤兩部分。（3）數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度包括如下內(nèi)容：數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)包括機(jī)構(gòu)自身采集、積累及分析的數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理數(shù)據(jù)等內(nèi)容；數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度應(yīng)明確不同類(lèi)別數(shù)據(jù)的保存期限和保存方式、保管（數(shù)據(jù)維護(hù)）人的責(zé)任等內(nèi)容；應(yīng)建立計(jì)算機(jī)安全制度和管理制度，確保數(shù)據(jù)庫(kù)運(yùn)行；數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)終止信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)數(shù)據(jù)的處理做出明確的安排。表格 1：表 11 1981 年～2022 年標(biāo)準(zhǔn)普爾的累計(jì)違約率數(shù)據(jù)單位：%1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年AAA AA A BBB BB B CCC—C 資料來(lái)源：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾研究報(bào)告整理國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，高信用級(jí)別債券的違約率明顯低于低信用級(jí)別的債券。美國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)就專(zhuān)門(mén)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者制定了一系列的法規(guī)，比如規(guī)定機(jī)構(gòu)不得購(gòu)買(mǎi)和持有投機(jī)級(jí)的證券等。但總體看，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)還處在發(fā)展的初期，未來(lái)仍具有較廣闊的發(fā)展空間。1997 年 12 月，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于2 與快速發(fā)展階段所提的“中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司”不是同一家公司。2022年 12 月，人民 銀行發(fā)布了 2022 年第 22 號(hào)公告，指出擬在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)和發(fā)行的債券，除不需評(píng)級(jí)外，均應(yīng)經(jīng)過(guò)在中10 / 110國(guó)境內(nèi)工商注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。2022 年 1 月，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行簡(jiǎn)化改革，有效地促進(jìn)了企業(yè)債券的發(fā)展。在評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，各家機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)符號(hào)并不統(tǒng)一。截至 2022 年年末，債券市場(chǎng)總托管量為 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %。截至 2022年末，信用類(lèi)債券中企業(yè)債券存量達(dá)到 億元，同比增幅達(dá)15 / 110%；短期融資券存量為 億元，同比增幅達(dá) %。2022 年， 銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易平均周轉(zhuǎn)率為 294%，其中周轉(zhuǎn)率最高的券種是短期融 資券，達(dá)到687%。與此同時(shí)，人民銀行征信管理職18 / 110能得到了進(jìn)一步明確和強(qiáng)化，評(píng)級(jí)行業(yè)行政監(jiān)管更趨完善。 ”2022 年 11 月 13 日，國(guó)務(wù)院又下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于同意調(diào)整社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議職責(zé)和成員單位的批復(fù)》，進(jìn)一步明確了由人民銀行牽頭建立社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議制度，其主要職責(zé)為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)社會(huì)信用體系建設(shè)工作，研究擬定重大政策措施；協(xié)調(diào)解決社會(huì)信用體系建設(shè)工作中的重大問(wèn)題；指導(dǎo)、督促、檢查有關(guān)政策措施的落實(shí)；加強(qiáng)與地方人民政府的溝通協(xié)調(diào)。傳統(tǒng)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)治理是以聲譽(yù)資本為基礎(chǔ)并通過(guò)市場(chǎng)紀(jì)律實(shí)現(xiàn)的。不 過(guò)，無(wú) 論采用何種監(jiān)管范式，其目的都是為市場(chǎng)提供必要的制度基礎(chǔ)和激勵(lì)體系，而不是代市場(chǎng)做出判斷和行動(dòng)。1975年～2022年NRSROs 認(rèn)可體系? 交易商最低清償標(biāo)準(zhǔn)之凈資本規(guī)則(Net Capital Rule 15c31,1975，1934 年證券交易法)；? 1994 年 NRSROs 征求意見(jiàn)及 1997 年之立法建議(Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,1997)；? 2022 年 SarbanseOxley 法案；? 2022 年 NRSROs 征求意見(jiàn)稿(Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,2022)。第三部分 2022 年銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀一、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)（一） 評(píng)級(jí)技術(shù)逐步發(fā)展我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在吸收國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)理念和技術(shù)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)十多年的實(shí)踐與積累，根據(jù)行業(yè)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)融資等評(píng)級(jí)對(duì)象的不同，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信25 / 110用環(huán)境，建立了包含各種定量與定性分析技術(shù)和工具的、較為系統(tǒng)、完善的開(kāi)放性方法體系。2022 年，銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從以下方面進(jìn)一步規(guī)范了內(nèi)部管理：一是通過(guò)修訂和完善《評(píng)級(jí)程序》、 《評(píng)級(jí)項(xiàng)目任務(wù)單制度》、 《現(xiàn)場(chǎng)考查與訪(fǎng)談工作指引》、 《評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)文件格式準(zhǔn)則》等實(shí)施細(xì)則來(lái)規(guī)范執(zhí)業(yè)；二是各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù) 2022年 3 月人民銀行專(zhuān)門(mén)出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)作業(yè)管理的通知》， 對(duì)相應(yīng)的內(nèi)部管理制度進(jìn)行了修改，進(jìn)一步規(guī)范了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)；三是認(rèn)真落實(shí)評(píng)級(jí)程序規(guī)范、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人制度、三級(jí)26 / 110評(píng)審制度等評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀、公正；四是通過(guò)加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)分析師關(guān)于各種工作指引、執(zhí)業(yè)規(guī)范的培訓(xùn)，提高了評(píng)級(jí)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì)，并通過(guò)建立嚴(yán)格的內(nèi)部認(rèn)定程序和相應(yīng)的考核獎(jiǎng)懲措施，約束和激勵(lì)評(píng)級(jí)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和評(píng)審委員會(huì)成員，進(jìn)一步提高和保障了評(píng)級(jí)質(zhì)量。表格 6：表 31 2022 年短期融資券主體信用等級(jí)分布情況2022 年 2022 年 發(fā)行支數(shù)主體級(jí)別 發(fā)行支數(shù)（支） 市場(chǎng)占比（%） 發(fā)行支數(shù)（支） 市場(chǎng)占比（%） 變動(dòng) (%)AAA 35 46 AA+ 40 43 AA 45 59 AA 58 68 AA及以上合計(jì) 178 216 A+ 64 41 A 19 6 A 3 3 BBB+ 2 A+及以下 86 52 合計(jì) 264 268 資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理注：短期融資券雙評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)采用就低原則（二） 企業(yè)債券債項(xiàng)級(jí)別分布多元化2022 年，銀行間市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共對(duì) 57 家企業(yè)債券進(jìn)行了評(píng)級(jí)。增信措施的 創(chuàng)新也對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出了新挑戰(zhàn)，促進(jìn)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方法的研究。其中， AAA 級(jí)的 規(guī)模占全部發(fā)行規(guī)模的%，A 級(jí)的規(guī)模占 %，次級(jí)的規(guī)模占 %。通過(guò)對(duì)短期融資券發(fā)行主體信用等級(jí)與利差的關(guān)系的實(shí)證研究，可以在一定程度上反映投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的認(rèn)可度， 為衡量評(píng)級(jí)質(zhì)量以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上的作用提供了依據(jù)。發(fā)行時(shí)間的差異和基準(zhǔn)利率的變化導(dǎo)致了兩者之間發(fā)行利率出現(xiàn)了異常，即級(jí)別較高的 A 級(jí)主體所發(fā)短期融資 券的利率、利差高于級(jí)別較低的 A級(jí) 主體所發(fā)短期融資券的利率、利差。表格 9：表 34 2022 年各主體信用等級(jí)短期融資券對(duì)應(yīng)利差均值的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果表 341 發(fā)行利差利差Ⅰ的顯著性檢驗(yàn)P 值 AAA AA+ AA AA A+ A AAAA — AA+ — AA — AA — A+ — A — A —表 342 交易利差利差Ⅱ的顯著性檢驗(yàn)P 值 AAA AA+ AA AA A+ A AAAA — AA+ — AA — AA — A+ — A — A —數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù) Wind 資訊數(shù)據(jù)整理注：短期融資券雙評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)采用就低原則總體而言，除以上原因?qū)е?A、A 與 A+短期融資券利差 I 均值和利差 II 均 值未通過(guò)顯 著性檢驗(yàn)外，其他信用等級(jí)短期融資券利差35 / 110均值之間均表現(xiàn)出明顯的差異性，一、二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于主體信用等級(jí)認(rèn)可度較高。A 級(jí)主體上調(diào)為 A＋的遷徙率最高，達(dá)到 50%；此外，A+級(jí)主體上調(diào)為 AA、AA級(jí)主體上調(diào)至 AA 以及 AA 級(jí)主體上調(diào)為 AA+的遷徙率分別為 %、%和 %，均超 過(guò)了 20%。從結(jié)果可見(jiàn)：對(duì)利差 I 進(jìn)行方差分析，A、A 和 A+這三組短期融資券利差 I 均值兩兩之間均無(wú)法通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；對(duì)利差 II 進(jìn)行方差分析，A級(jí)短期融資券利差I(lǐng)I 均 值 與 A+級(jí)、A 級(jí)短期融資券利差 II 均值之間的差異都不顯著。 這主要是因?yàn)榘l(fā)行時(shí)點(diǎn)利率環(huán)境的變化。（一） 發(fā)行人主體信用 級(jí)別對(duì)短期融資券定價(jià)具有顯著影響，投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果認(rèn)可度較高本報(bào)告的利差分析以 1 年期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為基準(zhǔn)，引入利差Ⅰ 10和利差Ⅱ 11兩項(xiàng)指標(biāo)，進(jìn)行利差分析。（五） 資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)較高2022 年，共有 8 家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了資產(chǎn)支持