0105083股權結構與公司治理(存儲版)
【正文】 了股權結構與公司治理效率之間的關系，著重說明了股權結構的差異與一國資本市場管制差異及對中小投資者法律保護程度差異之間的關系，指出了股權結構與公司治理方式（機制）之間的關系，既分析了股權集中程度的差異與相應的公司治理模式之間的關系，又分析了不同身份的大股東行使股權的方式，最后分析了不同股權結構下公司治理的效率。而國有企業(yè)產(chǎn)權改革的目標應是國有股從大多數(shù)企業(yè)退出或減少，實現(xiàn)股權結構多元化，但又不能使股權像英美模式那樣太分散。因此，如果說某種形式的股權結構有利于公司治理效率的提高，也是有條件的，其中，外部市場和競爭的完善是必備條件。這一結果是因為國有股和法人股在絕大多數(shù)公司占有絕對優(yōu)勢，個人股在這些公司的董事會和監(jiān)事會中沒有一席之地，他們既沒有積極性也沒有能力參與公司治理，只是搭便車。上面的理論分析和經(jīng)驗支持主要是就成熟市場經(jīng)濟而言的，就轉軌經(jīng)濟特別是我國而言，情況又大有不同。前者的主要優(yōu)點是能利用資本市場固有的靈活性、激勵和約束，實現(xiàn)資本從低效領域轉向高效領域，特別有利于高新技術產(chǎn)業(yè)和高風險投資產(chǎn)業(yè)籌集資金，也有利于實現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的重組。根據(jù)這種分析，在對投資者的法律保護不健全的國家，股權的集中有助于解決代理問題。布萊爾（Blair）等人則認為，由于股權分散而過于依賴接管機制的成本很高，會造成經(jīng)營者的短期行為，使股東利益壓倒一切，損害其他利益相關者的權益。4 股權結構與公司治理績效關于公司的股權結構與治理績效的關系，理論界有不同的觀點。若大股東是工商企業(yè)，其股權的行使往往和企業(yè)間的交易結合在一起，持股的目的主要是為了保護企業(yè)間的長期交易，特別是當相關企業(yè)交叉持股組成企業(yè)集團時，企業(yè)股票的流動性就降低，股東和股權結構都比較穩(wěn)定，能防止企業(yè)股票流入敵意接管者之手，從而能使經(jīng)營者躲避資本市場施加的短期壓力，集中于企業(yè)的長期經(jīng)營。不成功的接管也有作用，因為成為被接管的目標，猶如向在位經(jīng)營者“踢了一腳”，使其警覺，發(fā)現(xiàn)并改正經(jīng)營中的失誤。日本雖然將商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務分開，禁止交叉，但允許商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)5%以內(nèi)的股票。特別是美國將商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務分開，禁止交叉，禁止商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)的任何股票。下表反映了幾個國家股權結構的差異。關鍵詞 股權結構 資本市場管制 公司治理績效 1 引言公司治理的模式和績效受很多因素的影響，股權結構是其中很重要的因素，它在很大程度上影響公司控制權的配置及治理機制的運作方式，并在某種情況下影響甚至決定公司治理的效率。2 權結構的差異與資本市場管制公司的股權結構是指公司股東的構成，包括股東的類型及各類股東持股所占比例，股票的集中或分散程度，股東的穩(wěn)定性，高層管理者的持股比例等。如要求上市公司按季度披露財務報表，嚴格限制內(nèi)部人(如經(jīng)理、董事及持有公司發(fā)行股票10%以上的大股東等)利用未公開信息從事公司證券交易，表1 普通股的股權結構：各國比較（持有股份占在外流通股份的%）股東類別美國日本德國捷克（1995年）中國（上市公司）（1995年）全部公司機構股東72，964．0其中：金融機構 銀行0 保險公司 養(yǎng)老基金 其它 非金融公司個人外國機構投資者政府0資料來源：許小年：中國上市公司的所有制結構與公司治理，《公司治理結構：中國的實踐與美國的經(jīng)驗》，中國人民大學出版社2000年版表2 上市公司的所有權集中度 從表2可看出，在所有權集中度方面，德國公司最高，上市公司中近3/4的公司都有一個大股東，其投票權至少在50%以上。另一方面，在這種規(guī)制下，低非對稱信息和對內(nèi)部交易及市場操縱的嚴格管制，增加了資本市場的透明度，保護了中小投資者的利益，從而鼓勵大量中小投資者參與資本市場，持有企業(yè)的股票，進而有利于資本市場的發(fā)育，并使股票市場在資本配置和公司治理中發(fā)揮十分重要的作用。由于不允許國家和法人持有的股票上市交易，也不允許銀行持有上市公司的股票，從而使我國上市公司出現(xiàn)一種特殊的股權結構，即大多數(shù)公司國有股和法人股所占比重過高，大約占60%左右（其中大型企業(yè)國家股的比重大于中型企業(yè)），可交易股票只占30%左右，銀行不持有企業(yè)任何股票，只能以債權影響企業(yè)。然而，當小股東將其資金以中介機構的形式投入企業(yè)時，由于機構投資者持有一個企業(yè)的股票較多，往往成為大股東，拋售股票會對股價產(chǎn)生明顯影響，退出的成本便加大，此時機構投資者也就由消極的投資者變?yōu)榉e極的投資者，積極監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營，同時由于其持有的股份較大，也有能力影響經(jīng)營者?，F(xiàn)在，許多美國大公司對高層管理者采用股票期權，或利用風險基金為高層管理者持有企業(yè)大部分股份提供資金支持，實現(xiàn)經(jīng)理人收購（MBO），其主要目的在于為高層管理者提供所有者那樣的激勵，從激勵機制上解決公司治理中的代理問題，并使經(jīng)營者的作用能得以充分發(fā)揮。詹森（Jenson）等人則強調了公司控制權市場在約束經(jīng)
規(guī)章制度相關推薦
鄂ICP備17016276號-1