【正文】 。英國(guó)信托市場(chǎng)上以個(gè)人受托承接的業(yè)務(wù)量占比高達(dá)80%，而法人受托業(yè)務(wù)占比很小?？梢钥闯鋈毡拘磐行袠I(yè)與我國(guó)信托行業(yè)有著較強(qiáng)的可比性，其在信托政策方面值得我國(guó)借鑒，并依賴政策提高信托業(yè)的自主管理能力，發(fā)揮自主資產(chǎn)管理功能，以更好地發(fā)揮信托行業(yè)資金融通的功能。從本質(zhì)上看，這種角色源于我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的不完善以及逐步市場(chǎng)化信托企業(yè)的逐利本性?！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的核心約束是：信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%，此外凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。評(píng)級(jí)結(jié)果為3級(jí)及以下的信托公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)?！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的出臺(tái)的目的主要是解決國(guó)內(nèi)信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理以及信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱情況，根本目的則是對(duì)其自主性資產(chǎn)管理功能的定位。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，其中：%，基本為銀信合作產(chǎn)品，屬于通道類業(yè)務(wù)；集合資金信托中通道類信托業(yè)占有很大比重，而管理財(cái)產(chǎn)信托在我國(guó)基本上屬于通道類業(yè)務(wù)。而這，則是信托長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。資產(chǎn)管理指的是投資于特定市場(chǎng)的投資管理行為，在我國(guó)具有代表性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有銀行的私人銀行部、公募基金、證券公司、保險(xiǎn)公司以及信托公司。 信托業(yè)財(cái)富管理影響因素分析信托行業(yè)財(cái)富管理功能的發(fā)揮仍然有很長(zhǎng)的路要走，財(cái)富管理在信托行業(yè)仍處于起步階段。由于我國(guó)可供選擇的金融產(chǎn)品種類過(guò)少，且大部分高凈值人士熟悉各種常見(jiàn)的投資品種，比如房產(chǎn)投資、股票投資以及其他貨幣類產(chǎn)品投資，因此財(cái)富管理需求并不是非常迫切。在財(cái)富管理領(lǐng)域中信托公司具有產(chǎn)品創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，然而該優(yōu)勢(shì)并未能增強(qiáng)其財(cái)富管理能力，卻在相當(dāng)大的程度上成為了銀行私人銀行部門(mén)的產(chǎn)品平臺(tái)。③將分析時(shí)間劃分為短期：5年內(nèi)；中期：510年；長(zhǎng)期：1020年及以上；④金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)不變，銀行業(yè)與信托業(yè)互動(dòng)呈良性趨勢(shì)；中長(zhǎng)期內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)金融深化，金融抑制得到逐步緩解。長(zhǎng)期來(lái)看，即20222031年間通道類業(yè)務(wù)則會(huì)受到財(cái)富管理類業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擠壓，將逐步穩(wěn)定在5%左右。為分析國(guó)內(nèi)政策對(duì)信托行業(yè)的影響性，在這里通過(guò)對(duì)2009年7月份信托公司證券賬戶開(kāi)設(shè)被叫停這一政策對(duì)證券投資類信托的影響進(jìn)行鄒檢驗(yàn)。從以上鄒檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，在該政策出臺(tái)之前，信托公司的證券投資類信托規(guī)模與上證綜指所代表的證券市場(chǎng)有著良好的線性關(guān)系。 政策建議我國(guó)信托業(yè)的監(jiān)管政策對(duì)行業(yè)的發(fā)展有著關(guān)鍵性的作用，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近幾年出臺(tái)的相關(guān)政策來(lái)看，其意志主要為避免信托業(yè)干擾宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及促進(jìn)信托業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，并發(fā)揮其自主資產(chǎn)管理功能及財(cái)富管理功能。（2）引進(jìn)人才，并改變激勵(lì)機(jī)制。為此信托公司應(yīng)合并具有實(shí)力的第三方理財(cái)公司，進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)銷渠道，掌握真正屬于自己的客戶群體。為防止此類情況出現(xiàn)，一般為銀行或信托公司自行承擔(dān)相關(guān)損失，這也造成了投資者的慣性思維，認(rèn)為信托產(chǎn)品為高門(mén)檻、高收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，不利于信托產(chǎn)品本質(zhì)的體現(xiàn)。一般而言，在信托合同中都會(huì)明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)這一條款，但基本形同虛設(shè)。目前第三方理財(cái)公司在法律上仍處于灰色地帶。戰(zhàn)略意義地合并信托公司則是重要途徑。2009年7月份，中登公司借到證監(jiān)會(huì)口頭通知，暫停信托公司開(kāi)設(shè)證券賬戶。以2003年6月到2009年6月為A段，以2009年12月到2011年12月為B段，取季度數(shù)據(jù)，做兩次回歸分析：A段：通過(guò)SPSS做回歸分析可得：系數(shù)a模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn)誤差試用版1(常量).002上證綜指A.458.845.000a. 因變量: 證券投資信托規(guī)模AB段：通過(guò)SPSS做回歸分析可得：系數(shù)a模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量).331上證綜指B.920.439.068a. 因變量: 證券投資信托規(guī)模B由以上分析結(jié)果可以看到A、B兩段數(shù)據(jù)所得出的a、b值具有非常明顯的不同。⑥以上結(jié)論及數(shù)據(jù)含有相當(dāng)?shù)闹饔^成分，但主要趨勢(shì)則是根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外信托行業(yè)情況及發(fā)展邏輯而得出。③通道類業(yè)務(wù)在20122016年間仍占據(jù)絕大部分的比重，但隨著監(jiān)管政策的不斷出臺(tái)，相關(guān)制度的不斷完善，該類業(yè)務(wù)緩慢縮小。結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融體制的特殊性，在相關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)信托業(yè)未來(lái)演進(jìn)路徑進(jìn)行綜合分析，并為信托功能定位及信托政策建議提供研究框架。在這一方面，信托公司需要在未來(lái)引進(jìn)人才、改進(jìn)機(jī)制，獲得跨越性發(fā)展才可以走在財(cái)富管理領(lǐng)域的前列。在隨著財(cái)富由一代向二代轉(zhuǎn)移，財(cái)富管理慢慢將會(huì)成為需求。信托公司在產(chǎn)品方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，特別是在產(chǎn)品創(chuàng)新、高收益率的獲得方面，然而由于客戶服務(wù)落后，缺乏直接的客戶群體。從以上數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)財(cái)富擁有者規(guī)模很大并在不斷增長(zhǎng)之中，因此我國(guó)的國(guó)內(nèi)財(cái)富管理需求存在很大空間?？梢灶A(yù)見(jiàn)，信托公司的自主管理能力的提高剛剛進(jìn)入起步階段，未來(lái)將面臨并不平坦的道路。關(guān)于信托公司通道類業(yè)務(wù)并無(wú)明確定義，一般是指信托公司利用其平臺(tái)特殊作用，溝通投融資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，而信托公司在其中并未體現(xiàn)其自主管理的能力。將固有業(yè)務(wù)單獨(dú)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)，其中固定收益、證券投資和貸款類的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)分別為5%、10%和10%。此外，債權(quán)類又分為貸款、應(yīng)收款項(xiàng)、長(zhǎng)期應(yīng)收款和拆出資金，貸款的扣減比例為10100%，應(yīng)收款項(xiàng)的扣減比例為20100%，長(zhǎng)期應(yīng)收款的扣減比例為20100%，拆出資金的扣減比例為1%。其中《信托公司凈資本管理辦法》影響最為深遠(yuǎn)。隨著金融改革的深化，信托行業(yè)慢慢得到規(guī)范。日本信托行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)之一是信托法律制度的健全，信托銀行開(kāi)展的每一種信托業(yè)務(wù)都有相配套的法律作為依據(jù)和規(guī)范。 國(guó)外信托業(yè)對(duì)我國(guó)信托功能定位的啟示通過(guò)對(duì)英國(guó)、美國(guó)與日本的信托行業(yè)分析可以發(fā)現(xiàn)對(duì)我國(guó)信托行業(yè)發(fā)展進(jìn)行橫向比較，并發(fā)掘?qū)ξ覈?guó)信托業(yè)功能定位的啟示。針對(duì)這種情況，為使信托業(yè)得到健康發(fā)展，日本政府開(kāi)始整頓信托業(yè)，并制定了一系列的信托法律法規(guī)。由于資本市場(chǎng)的不斷成長(zhǎng)，股票和公司債券發(fā)行量也日漸增多，客代理經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)成為需要。信托業(yè)財(cái)產(chǎn)高度集中 在美國(guó)，金融業(yè)銀、信兼營(yíng)是其特色，商業(yè)銀行主業(yè)是經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，但同時(shí)又可以開(kāi)辦信托業(yè)務(wù)。（2）18世紀(jì)末至19世紀(jì)初，美國(guó)從英國(guó)引入信托業(yè)務(wù)，并且不僅僅限于個(gè)人之間的信托關(guān)系，而是發(fā)展成為一種公司組織形式。英國(guó)信托業(yè)的特點(diǎn)：土地信托業(yè)務(wù)普遍民事信托是英國(guó)信托業(yè)務(wù)的起源，主要以土地等不動(dòng)產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行委托。另外，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相結(jié)合日益成為趨勢(shì)，產(chǎn)融結(jié)合也成為大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定階段的內(nèi)在需要，信托這一平臺(tái)對(duì)大型產(chǎn)業(yè)及金融集團(tuán)有著特殊的價(jià)值。在國(guó)際上，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的典型代表有美國(guó)、日本以及英國(guó)。通過(guò)比較信貸利率以及融資方信托融資的總成本，可以看出信托融資總成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行信貸，而銀行信貸通道的阻塞，也成為信托融資進(jìn)一步發(fā)展的背景。 王月. 我國(guó)利率市場(chǎng)化的雙軌制演進(jìn)及對(duì)接. 武漢金融. 2009(5)。銀行業(yè)作為我國(guó)金融體系中的主體，有著嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，并且對(duì)利率進(jìn)行著嚴(yán)格的管制。所謂的金融抑制是指由于存在政府的干預(yù)，使得金融價(jià)格扭曲，抑制了金融體系自有的市場(chǎng)化的發(fā)展，進(jìn)而阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，由此造成惡性循環(huán)的現(xiàn)象。產(chǎn)業(yè)基金模式在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，將成為信托發(fā)揮融資功能的重要形式，也是信托發(fā)揮主動(dòng)管理能力的重要場(chǎng)所。 徐前華. 我國(guó)信托業(yè)發(fā)展瓶頸及創(chuàng)新定位透視. 生產(chǎn)力研究. 2007(7)。把二者加以綜合得到貨幣流通速度一般公式： M2V = GDP金融創(chuàng)新通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)以及流通速度對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響。信托業(yè)處于我國(guó)這一特殊的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，創(chuàng)新成為其所肩負(fù)的特殊使命。以上分析結(jié)果可以看出國(guó)內(nèi)信托產(chǎn)品收益率和市場(chǎng)收益率有著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，其中市場(chǎng)收益率的波動(dòng)性較信托產(chǎn)品收益率波動(dòng)性大，而信托產(chǎn)品收益率波動(dòng)性較銀行存貸款波動(dòng)性大，這進(jìn)一步深刻反映了我國(guó)信托行業(yè)具有的類銀行信用中介功能特征。信托產(chǎn)品平均收益率為本月新發(fā)行信托產(chǎn)品平均收益率計(jì)算，由于信托產(chǎn)品平均年限一般在2年左右，因此該收益率基本代表了2年期信托產(chǎn)品的平均收益率。描述性統(tǒng)計(jì)量均值標(biāo)準(zhǔn)差N信托發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)率(%)7M2增長(zhǎng)率(%)8相關(guān)性信托發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)率(%)M2增長(zhǎng)率(%)信托發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)率(%)Pearson 相關(guān)性1*顯著性（雙側(cè)）.036N77M2增長(zhǎng)率(%)Pearson 相關(guān)性*1顯著性（雙側(cè)）.036N78*. 在 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。因此，無(wú)論是從國(guó)內(nèi)信托業(yè)務(wù)內(nèi)容還是其體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益配置管理的角度，我國(guó)的信托業(yè)一直在發(fā)揮著類銀行信用中介的功能，信托公司也就成了媒體中常常出現(xiàn)的所謂“影子銀行”，成為干擾貨幣政策的重要因素之一。該職能的實(shí)質(zhì)為通過(guò)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)，把社會(huì)上閑散資金集中起來(lái)，再通過(guò)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，投資到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)部門(mén)，商業(yè)銀行通過(guò)該種職能實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本盈余短缺之間的融通。 第三大核心業(yè)務(wù)是自營(yíng)業(yè)務(wù)信托公司以可以運(yùn)用的資金，用以存放于銀行或者用于同業(yè)拆放、貸款、融資租賃和投資等業(yè)務(wù)。信托公司可以采用委托和信托兩種方式來(lái)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。根本上不利于信托公司長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃與發(fā)展，難以真正提升信托公司的財(cái)富管理能力。根據(jù)2010年年報(bào)，信托公司資產(chǎn)排名見(jiàn)附錄。1999年2月份，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《中國(guó)人民銀行整頓信托投資公司方案》，并希望通過(guò)整頓，實(shí)現(xiàn)信托業(yè)、銀行業(yè)以及證券業(yè)嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，使得真正從事受托理財(cái)業(yè)務(wù)的信托投資公司更加規(guī)范，進(jìn)一步完善金融服務(wù)體系。投資饑渴癥使得社會(huì)資金難以控制，固定資產(chǎn)投資始終居高不下，在信托投資公司開(kāi)展的信托投資業(yè)務(wù)中，亂集資、亂拆借、亂貸款等等違規(guī)現(xiàn)象層出不窮。在信托業(yè)發(fā)展初期 信托公司及信托業(yè)務(wù)的野蠻增長(zhǎng)，對(duì)我國(guó)素來(lái)看重的對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的計(jì)劃及控制能力產(chǎn)生了沖擊，也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱現(xiàn)象的出現(xiàn)，這主要表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資規(guī)模的急劇膨脹和物價(jià)水平的上漲。溝通和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的職能是指信托行業(yè)在開(kāi)展信托業(yè)務(wù)過(guò)程中涉及經(jīng)濟(jì)各方面的主體，具有天然的橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的橋梁和紐帶作用。Francois Barriere（2003）從經(jīng)濟(jì)法的角度認(rèn)為：管理功能與物權(quán)擔(dān)保功能是信托的主要功能。③法主體性說(shuō)日本部分學(xué)者以“法主體性”學(xué)說(shuō)對(duì)信托本質(zhì)進(jìn)行解釋。信托的“雙重財(cái)產(chǎn)權(quán)”說(shuō)至今在英美國(guó)家依然盛行。另外，在對(duì)我國(guó)信托行業(yè)功能未來(lái)發(fā)展路徑的分析中含有較多預(yù)測(cè)性，該分析結(jié)果將會(huì)因?yàn)椴淮_定性的因素出現(xiàn)而出現(xiàn)相應(yīng)變化。 研究對(duì)象和方法本文的研究對(duì)象是：植根于我國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)土壤之上的國(guó)內(nèi)信托行業(yè)。 王立新，向鑫．當(dāng)代西方國(guó)法信托業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)我國(guó)信托業(yè)的啟示．經(jīng)濟(jì)師，2004（5）郭輝（2000） ：提出包括信托業(yè)在整個(gè)金融體系中的定位、信托業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式以及信托業(yè)的監(jiān)管制度在內(nèi)的信托制度框架，并認(rèn)為應(yīng)該通過(guò)市場(chǎng)化的方式構(gòu)建政府和信托二者之間的關(guān)系。一些國(guó)內(nèi)學(xué)者將我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的背景相聯(lián)系，林毅夫、唐秦寧、熊偉、張肖、孟輝等認(rèn)為：信托在我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革中具有其特有的作用和貢獻(xiàn)，但信托業(yè)多年發(fā)展扭曲也有著深層次原因。并建議中國(guó)信托業(yè)應(yīng)該從半銀行職能向提供信托投資服務(wù)的職能轉(zhuǎn)變；或者成為一種全面的提供非銀行金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，也可以變?yōu)榕c控股公司類似的實(shí)體框架。對(duì)于信托業(yè)，很少有文獻(xiàn)將其作為單獨(dú)的行業(yè)來(lái)研究，主要是將除銀行之外的各類金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱為非銀行金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行綜合性的闡述及研究，更多的是將信托作為一個(gè)市場(chǎng)化的領(lǐng)域，對(duì)所涉及的信托法律法規(guī)的研究及解讀，或者對(duì)具體信托種類進(jìn)行深入分析及研究。從發(fā)達(dá)國(guó)家的信托行業(yè)實(shí)踐應(yīng)驗(yàn)來(lái)看，信托業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系 劉金鳳、許丹、何燕婷.[M].《海外信托發(fā)展史》.，充分發(fā)揮信托融通資金及協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的功能對(duì)于民間資金的合理配置有著重要的引導(dǎo)作用，有利于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)是有著中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，信托也有著其獨(dú)特的影響和價(jià)值。通過(guò)研究美國(guó)、歐盟以及新興市場(chǎng)國(guó)家的非銀行金融機(jī)構(gòu)后Anjali Kumar認(rèn)為，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)直接與銀行競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的多元化，民間儲(chǔ)蓄得以更加順暢地流入市場(chǎng)，促進(jìn)了市場(chǎng)效率。Zvi Lerman (2004)通過(guò)廣泛的調(diào)查證明了農(nóng)民收入提高以及農(nóng)田的增加需要土地市場(chǎng)的作用。他們大多認(rèn)為我國(guó)信托業(yè)存在定位模糊，沒(méi)有主業(yè)。楊林楓（2004）以理論和實(shí)務(wù)兩條主線對(duì)中國(guó)信托業(yè)進(jìn)行了分析，并對(duì)信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展進(jìn)行了預(yù)測(cè)。④通過(guò)鄒檢驗(yàn)，說(shuō)明政策對(duì)我國(guó)信托行業(yè)發(fā)展的影響，并提出政策建議； 本文特點(diǎn)、創(chuàng)新以及不足本文的特點(diǎn)在于運(yùn)用定性與定量相結(jié)合的方式對(duì)我國(guó)信托行業(yè)功能特征及形成原因進(jìn)行了分析，并討論了信托業(yè)的功能定位問(wèn)題。（1）在英美法系的國(guó)家一般認(rèn)為信托是一種法律關(guān)系 張悅. 信托若干概念辨析. 商業(yè)研究. 2002(4)，更多的是關(guān)注其法律效果，因此信托概念更多體現(xiàn)的是一種信托關(guān)系。從這一學(xué)說(shuō)可以看出，信托的意義就在于生成了一種產(chǎn)生債權(quán)關(guān)系效力的財(cái)產(chǎn)權(quán)設(shè)定轉(zhuǎn)移行為。 ④財(cái)產(chǎn)權(quán)機(jī)能區(qū)分說(shuō)有韓國(guó)學(xué)者提出：應(yīng)從財(cái)產(chǎn)權(quán)機(jī)能角度，將信托財(cái)產(chǎn)權(quán)區(qū)分為管理權(quán)和價(jià)值支配權(quán)。Ugo Mattie和Henry Hnasmnna則從信托制度的起源研究，認(rèn)為信托制度以及其功能具有較大的靈活性，有利于社會(huì)價(jià)值的交易。當(dāng)時(shí)恢復(fù)信托業(yè)的目的是在當(dāng)時(shí)中央計(jì)劃式經(jīng)濟(jì)模式與金融模式之外進(jìn)行一定的市場(chǎng)化元素，從而進(jìn)一步