【正文】 較高的彈性，而間接融資的彈性則相對欠缺。不過，上市公司的不斷增多，供研究用的樣本也有所增多。最后對影響融資效率的因素進行闡述。（一）數(shù)據(jù)分析對新能源上市的相關信息進行收集，運用DEA分析模型對新能源上市的情況進行研究與分析，得出目前新能源的融資情況，找出其中存在的一些問題，針對問題提出相應的解決策略。先對41家新能源上市公司進行效率評價，然后以金風科技股份有限公司為研究對象，對該企業(yè)的相關數(shù)據(jù)進行收集，經(jīng)過整理后，利用模型對這些數(shù)據(jù)進行分析，從而能夠更為深入地了解企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀。 新能源的開發(fā)需要大理的資金支持，政府在新能源開發(fā)中雖然起到了重要推動作用，但投入非常有限，這也就促使新能源企業(yè)到金融市場去融資，為能源的開發(fā)提供財務支持。在正常情況下，社會資金的注入到正在處在上升過程中的企業(yè)所起的作用最大，能夠促進企業(yè)的資源配置，提高資金利用效率，也可以帶動與企業(yè)相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高整個社會的資源配置效率。比如在一個資源比較匱乏的國家或地區(qū)，能夠把國家的資源發(fā)揮到最大的程度，滿足內部人們的生產(chǎn)、生活與發(fā)展要求。[36]這三種效率的概念同時存在，對效率的研究具有較大的實踐意義。企業(yè)為了降低融資成本，必須要適應市場發(fā)展現(xiàn)狀。 融資效率相關理論（一）融資相關理論 （1）結構最優(yōu)化理論。從信息不對稱的理論出發(fā)，企業(yè)出售自己的股權時，其實是在夸大自己的實力，使企業(yè)的票價達到新的高度。（3）財務契約理論。 最優(yōu)債務契約理論中也涉及了企業(yè)財務的問題，但目前并沒有統(tǒng)一的觀點。聚焦經(jīng)濟就是指眾多企業(yè)聚焦在一起，就會在這一區(qū)域形成規(guī)模，大大高于分散形態(tài)的效率，在一般情況下，一個區(qū)域都會有一個核心企業(yè)，圍繞這一企業(yè)而逐步形成聚焦效應，聚焦效率對企業(yè)的發(fā)展非常有利，可以降低企業(yè)的成本。但在現(xiàn)實中，大多數(shù)情況下市場中各方都處于一種信息不對稱的狀態(tài)，這也造成了很大的資源浪費。對于效率值的動態(tài)分析并不容易，需要掌握大量的數(shù)據(jù)，一般都是在企業(yè)的內部進行，而企業(yè)外部人員無法獲得所需要的數(shù)據(jù)。這也就是說，企業(yè)的實力越雄厚，債權人對企業(yè)也就會越放心，他們會選擇這樣的企業(yè)進行投資。說到底，這些都是因為融資而產(chǎn)生的費用。股權融資包括留存收益融資、搭配股票和新股的發(fā)行，不同的融資渠道也會產(chǎn)生不一樣的成本，有時候還會產(chǎn)生一些隱性成本，對企業(yè)的影響更無法預測。 企業(yè)的盈利能力在資本市場中，企業(yè)的經(jīng)營情況會向投資者發(fā)出積極或消極的信號，當企業(yè)的盈利能力較強時，會向投資者發(fā)出積極信號，提振投資者對該企業(yè)的信心，投資者們預期企業(yè)的高盈利水平會使他們獲得高額股息或紅利，而紛紛購買該企業(yè)的股票，因此，企業(yè)的股權融資能力其盈利能力的影響。企業(yè)可以通過多種融資方式，讓企業(yè)的資金變得更加充裕，這同樣也是減少企業(yè)的運營成本，提高融資效率的表現(xiàn)。若θ=1，=0 ，=0 ，表示該決策單元為DEA有效，規(guī)模效率和技術效率同時達到最佳；若θ1，≠0 ，≠0 ，表示決策單元，這也讓這種方法存在著許多不切合實際的現(xiàn)象。如果產(chǎn)生的是中性數(shù)據(jù)，也就是說S時期與t時期的兩個指數(shù)是相同的，沒產(chǎn)生什么變化，因此，Mainquist生產(chǎn)要素通?？梢远x為如下的平均值：通過對上面的的數(shù)據(jù)進行分析，可以把技術效率和變化進行分解，表示如下：其中，表示效率變化（Ech），用這一公式來測算每個決策單元到生產(chǎn)實施前的數(shù)學變化情況，也就決策單元的前后的對比前情況；｛ }通過指數(shù)的變化情況和創(chuàng)新情況來表示技術的變化。相反，那些比較小的企業(yè)則容易被各種條件所限制，可能被排除在信貸配給之外，這也使中小企業(yè)的融資渠道非常有限，影響著融資效率。因此，企業(yè)的負債情況對企業(yè)的資本結構與融資效率都有很大的影響。營業(yè)利率的指標越高，也就說明企業(yè)的運營能力也就越強，發(fā)展會具有很強的持續(xù)性。表1 投入產(chǎn)出指標表 數(shù)據(jù)處理 對研究樣本的選取非常重要，本研究主要選取了滬、深股中新能源企業(yè)，充分考慮到這些企業(yè)的投資多數(shù)運用到新產(chǎn)品的開發(fā)中，具有很強的效益周期與滯后性，在這些企業(yè)的融資中，需要二到三年的消化與吸收時期，這樣才能使資金所發(fā)揮的作用體現(xiàn)出來。另外的新能源企業(yè)中，3家公司純技術效率有效而規(guī)模效率未達到有效，這也說明，這些企業(yè)要想維持現(xiàn)狀，它的資金投入一定要保持一定的增長，而其它的29家企業(yè)中，既不是技術有效也不是規(guī)模有效，這些公司在資金投入和使用、獲得產(chǎn)出等方面均存在可調整的空間。整體而言，2013年的融資效率比2012年有所下降。該平均值小于1，則表明在樣本期間內我國新能源上市公司的融資效率總體呈現(xiàn)下降趨勢，%。（3）擴展企業(yè)的融資渠道，不斷降低融資成本新能源企業(yè)屬于新型產(chǎn)業(yè)，企業(yè)當前的規(guī)模還比較小，融資成本的掌控能力還比較弱，市場中融資的情況與投資者和需求者雙方共同來決定。（5）加強新能源企業(yè)的管理我國目前的新能源企業(yè)還沒有形成太大的規(guī)模，以中小企業(yè)為主，但它們有較好的發(fā)展環(huán)境，受到國家政策的支持，具有較高的抗風險能力。另一方面，企業(yè)在對自己的信息進行公開時，一定做到真實、可信，金融機構也要有相應的監(jiān)督機制，保證企業(yè)提供的信息的質量，確保投資者的權益不會受到侵害。新能源企業(yè)目前還處于初級階段，企業(yè)的抗風險能力還十分有限，為了能夠保證這些企業(yè)得到長時間的發(fā)展，風險投資是對他們提供資金的主要方式。其中，信托融資、理財產(chǎn)品融資可以配合其它手段來使用，通過與商業(yè)銀行的合作，發(fā)行理財產(chǎn)品，獲得資金，緩解新能源企業(yè)資金不足帶來的發(fā)展困難等。特別是風險投資方面，政府還是要在多個金融機構內協(xié)調，形成新能源行業(yè)的自律，讓人們進一步認識新能源企業(yè)在社會發(fā)展中的作用，從而積極致力于其發(fā)展。除此之外，還可支持這些企業(yè)發(fā)行短期的債券和票據(jù)，拓展新能源企業(yè)以更多的融資方式來進行融資。同時還可以借鑒國外的相關經(jīng)驗，通過有效的支持機制為這些企業(yè)提供支持，這樣可以為投資通過風險補償?shù)男问奖ＷC各投資者能夠獲得穩(wěn)定的收益，也可以通過直接融資的方式來加大金融機構的支持力度，比如可以支持風險投資行業(yè)的發(fā)展，使金融機構更好地發(fā)揮杠桿作用。（2）完善金融市場的建議 現(xiàn)代企業(yè)大多數(shù)都采取到金融市場融資的方式，金融市場是各種金融工具交易的場所，它具有合理配置金融資本，提高企業(yè)抗風險能力以及優(yōu)化資源配置等作用，具體包括以下幾個方面：第一，完善金融機構的信用體制金融機構與企業(yè)之間的合作要有一套信用機制，這對雙方來說都非常重要。當企業(yè)得到真正發(fā)展的時候，企業(yè)的融資能力才會得到真正地提高。因此，新能源企業(yè)應該通過技術的創(chuàng)新，不斷提高企業(yè)的融資能力，提高企業(yè)的營業(yè)收入，這樣也會推動企業(yè)不斷擴大自己的規(guī)模，增加企業(yè)的市場競爭力，提高企業(yè)的融資能力。樣本期內41家上市公司融資效率的靜態(tài)變化趨勢樣本期內各效率值為1的公司所占比例 我國新能源上市公司融資效率的動態(tài)變化分析加入新指標后，數(shù)據(jù)分析部分需要重新計算，重新整理表格，根據(jù)結果重新分析前文中分析了我國新能源上市公司20092013年的靜態(tài)效率值，發(fā)現(xiàn)我國新能源上市公司的融資效率低下，且純技術效率的影響因素較大。比較看來，2012年的融資效率的整體情況較2011年稍有上升。在實際的應用中，投入與產(chǎn)出均有不同的指標，企業(yè)決策的最優(yōu)化與企業(yè)的資金投入、收益沒有關系，因此，要對所收集的數(shù)據(jù)信息進行無量綱化處理，另外，在以上的模型中，所收集的數(shù)據(jù)必須都是正值，文本的原始數(shù)據(jù)要按一定的函數(shù)關系必須聚集到某正值區(qū)間，計算方法如下： 我國新能源上市公司融資效率的靜態(tài)比較分析加入新指標后，數(shù)據(jù)分析部分需要重新計算，重新整理表格，根據(jù)結果重新分析運用DEA的規(guī)模可變模型（BBC）對這41家樣本公司從2009年至2013年的融資效率情況分別進行求解，對效率評價結果進行整理得到下表：41家新能源上市公司融資效率的DEA計算結果綜合效率純技術效率規(guī)模效率2009DEA有效12家（%）15家（%）12家（%）效率均值2010DEA有效7家（%）11家（%）7家（%）效率均值2011DEA有效6家（%）7家（%）6家（%）效率均值2012DEA有效9家（%）14家（%）9家（%）效率均值2013DEA有效7家（%）10家（%）7家（%）效率均值上表對2009年到2013年我國新能源企業(yè)的融資效率進行統(tǒng)計，可以看出一直處于較低水平。這個指標主要體現(xiàn)了企業(yè)的運營速度，這一指數(shù)越高，說明該企業(yè)的資金流動速度越快，資金的周轉效率也就越高。在一些國有大中型企業(yè)中，它們每年都會獲得大量的政府補助，這與其它企業(yè)相比具有很大的優(yōu)勢，因此，在這些企業(yè)中，凈資產(chǎn)中包括政府的稅收與撥款方面的優(yōu)惠，這些政府補助并不能反映出企業(yè)的籌資能力，因此，這部分收益不能算做是企業(yè)的總收益，應該在政府收益中剔除掉，這樣才能夠真正反映企業(yè)的真正實力，可以反映出企業(yè)所獲得的真正收益情況。從理論上進，企業(yè)適度地負債可以減少企業(yè)稅務支出的情況，這也使企業(yè)的支出有所減少。在近些年，低碳環(huán)保成為社會發(fā)展的主題，新能源企業(yè)在這種背景下迅速發(fā)展起來，這些企業(yè)規(guī)模大小不盡相同。如果以t時間為測算參考，Maimquist就是t時期與s時期之間產(chǎn)生的指數(shù)，可能查看這段時期內生產(chǎn)的變化情況，由公式表示如下：如果把s時期的數(shù)據(jù)作為基點，Mainquist全部生產(chǎn)要素的變化可以表示為：其中，(,) 表示從t時期（基期）到s時期技術值的距離。對任意決策單元基于凸性、錐性、無效性和最小性的公理假設，有生產(chǎn)可能集：由此，可得知如下規(guī)模報酬不變的DEA模型，即CCR模型：其中iv 表示投入變量的加權向量，ru 為產(chǎn)出變量的權重向量，各對應權重向量的元素分別為：其中，, 均表示松弛變量，m和s分別表示輸入和輸出指標的個數(shù)，,分別表示第個決策單元的第i 個輸入項和第r個輸出項，g在計算中取正無窮小，一般取值為。企業(yè)在發(fā)展前期，投資的成本也會比較大，企業(yè)為了提高自身競爭力會付出大量的研發(fā)費用，但隨著企業(yè)的不斷發(fā)展與進一步穩(wěn)定，會持續(xù)供應產(chǎn)品時，這時候，競爭力較強的企業(yè)會給自身帶來較大的回報，促進企業(yè)的不斷發(fā)展。另外，每一種融資方式都有自己的優(yōu)勢和弱點，比如股票的方式杠桿效應比較低，融資成本比較大；對于債務融資來說，雖然融資成本比較低，但同樣也面臨著違反契約的風險，因此，這種方式的風險比較高。直接融資就是不需要中介機構，借款人直接向企業(yè)提供資金；間接融資就是企業(yè)需要中介機構，資金的供給者和使用者沒有直接的聯(lián)系。融資成本因為籌資的手段、支付報酬的標準不同而不同。有學者通過研究表明，規(guī)模較大的企業(yè)不太容易出現(xiàn)企業(yè)與投資人信息不對稱的現(xiàn)象，這些企業(yè)的資產(chǎn)情況與管理都比較透明，有著強大的實力和完善的管理制度，企業(yè)的倒閉的可能非常小。但只用靜態(tài)的眼光去審視企業(yè)資源情況，難免忽略了資源配置的動態(tài)性。當企業(yè)的各類條件都無法實現(xiàn)改進的時候，帕累托是一種最理想的分配狀態(tài)，這也說明了這種理論的合理性，每個人或企業(yè)在市場中都會追求最大的經(jīng)濟利益，在市場交易時，雙方都會從自己的利益出發(fā)，力爭讓自己利益最大化，這就需要對自己的資源進行最優(yōu)化的配置。但規(guī)模的擴大也有負面的影響，比如人員的增多，企業(yè)的管理成本增加，支出也會加大，在整個效率曲線中呈現(xiàn)出一種先上后下的趨勢。比如企業(yè)內部與市場之間的信息不對稱，對企業(yè)的融資產(chǎn)生了很大的風險，這就可以通過可贖回條款加以補償。 優(yōu)序融資理論通過比較內部融資、債權融資和股權融資三者的成本，選擇最優(yōu)的融資模式，其認為，當企業(yè)盈利能力強時，會有意識的留存現(xiàn)金和利潤，從而避免在未來進行外部融資方式，因而，在判斷企業(yè)盈利能力時，杠桿比例是一個有效的指標，杠桿越低，企業(yè)盈利能力越強，現(xiàn)金流越充足。權衡理論認為，企業(yè)負債也會有一定的優(yōu)勢，可以減少賦稅，讓企業(yè)獲得更多的利潤，但同時，企業(yè)的負債也會讓企業(yè)支出一定的利息，增加企業(yè)的成本，二者之間需要有一個平衡，能夠使二者平衡的那個點，就是企業(yè)資金最優(yōu)化的關鍵；代理成本理論認為企業(yè)融資與借貸都會產(chǎn)生一定的成本，債務的增加同樣會增加企業(yè)的的融資成本，當企業(yè)融資成本達到一個點時，企業(yè)所付出的代理成本最低，而資金卻發(fā)揮最大的效益，也就達到了最優(yōu)化的結構；控制權理論認為，企業(yè)的債務增加，也會提升企業(yè)的價值，企業(yè)管理者降低對企業(yè)的控制，企業(yè)的價值有所增加，導致企業(yè)的控制力下降，這也需要一個平衡點，這也就達到企業(yè)醬的最優(yōu)化。相反，融資報酬遞減，融資的比例也會不斷增大，企業(yè)的生產(chǎn)力也會受到很大的影響，這個時候企業(yè)將降低融資，同樣也會使融資效率提高。從這種觀點出發(fā)，融資效率主要由下面三個部分組成：首先，企業(yè)的融資效率是指通過一定的融資渠道，為企業(yè)的發(fā)展籌集醬的能力，企業(yè)的融資成本最低的情況下，資金利用率就越高。以上三種效率雖然有所區(qū)別，但從本質上看是相同的，都是指資源的優(yōu)化與配置，力爭最小投入得到最大的收益。微觀的效率是具體到企業(yè)的生產(chǎn)、運營、銷售以及發(fā)展能力等。本研究的的融資主要是指狹義上的融資，也就是資金融入新能源企業(yè)。因此，世界上眾多的國家都開始致力于背后能源的開發(fā)與利用，把新能源的研究納入到國家發(fā)展戰(zhàn)略當中。本研究采取定性與定量相結合的方式對新能源企業(yè)的融資效率進行分析，在這一點上是一大進步。本研究以廣東雪萊特為研究對象，對該企業(yè)新能源的上市數(shù)據(jù)進行收集，并總結這些企業(yè)的融資效率情況，并對這些情況進行總結，找出其中存在的問題與不足，分析未來的發(fā)展趨勢。首先，介紹了新能源上市公司融資方面的相關理論基礎，對研究所需要的概念進行辦公室，對我國新能源上市的情況進行闡述，根據(jù)國內的情況對新能力融資的發(fā)展進行描述。國內新能源產(chǎn)業(yè)剛剛起步，極少有專門研究融資的理論，大都文獻只是在理論上界定融資對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，立足上市公司實際，運用數(shù)據(jù)進行實證分析的寥寥無幾，僅存的幾部文獻也只是對上市企業(yè)的融資狀況加以分析而已。選用間接融資，雖使銀行貸款風險增加，但可以獲得比例較高的融資[34。拓展融資渠道的研究 在2009年期間，李彬針對國內新能源融資問題展開了研究，并深入探討了新能源和金融相融合問題，立