試議巴菲特論股票市場(存儲版)
【正文】 ，凈資產(chǎn)回報率13%。只有當(dāng)一定條件滿足時，股票才擁有優(yōu)勢。為了簡化討論，就按我說的理解。 %，%的回報呢？答案還在于后視鏡：投資者經(jīng)歷了70年代早期股市繁榮之后的崩潰，仍然心有余悸，在考慮回報率時就用了過時的思維。一個退休基金組合非常有可能三分之一是債券。在這場游戲中，精算師對未來的投資回報并無特別的認(rèn)識。 。（我本人在19個董事會中，但是我從來沒有聽過有關(guān)這一議題的嚴(yán)肅地討論。 我們所經(jīng)歷的上個世紀(jì)證明，股票市場的非理性是周期性爆發(fā)。但是，這可能是任何時候衡量股市估值的最佳單一手段。你可以看到，最近，這個比例是133%。我現(xiàn)在預(yù)計除去成本股票長期回報為7%左右。這個國家的經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，而股票價格更低了。 對我來說，這個圖的信息是：如果這個比率關(guān)系在70%或80%附近，購買股票將會不錯。這張圖顯示了美國市場上所有公開交易的股票的市值占美國經(jīng)濟(jì)的GNP的百分比?？紤]到最近糟糕的回報和未來需要付的年金，任何人，無論是CEO，審計師，還是精算師，如果不降低預(yù)期回報假設(shè)，他們都會冒誤導(dǎo)投資人的訴訟風(fēng)險。去年，根據(jù)高盛的估計，雖然退休基金縮水，標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司中的35家從退休基金中獲得了10%以上的盈利。他們對回報的預(yù)期也是和一般的值相近。運(yùn)用表格里最右邊一列的預(yù)期回報數(shù)字，公司報告了非常高的盈利，遠(yuǎn)高于當(dāng)他們用低的預(yù)期回報時的盈利。我打賭在未來15年他們的平均回報達(dá)不到他們假設(shè)的水平。你實(shí)際上可以通過購買被稱為“Strip”%的再投資收益保證，%的收益幾十年。 多變的觀點(diǎn)退休基金預(yù)期回報 197519822000Exxon%%%General Electric%%%General Motors%%%IBM%%%長期政府債券收益率%%% 公司所用的退休基金的預(yù)期回報越高，公司報的盈利也就越高。巧的是，這在我商業(yè)生涯的大部分時間都是對的。 現(xiàn)在，估計個別股票的“債息”多少非常困難。眾所周知，一般的債券有一定的到期時間和一系列的小的債息。本當(dāng)時我寫道：“股票在1978年確實(shí)很便宜，退休基金經(jīng)理們卻不愿意買。但是他們的表現(xiàn)卻像業(yè)余投資者一樣（但是他們卻是拿錢的，好像他們有著特殊的專業(yè)技能）。對大多數(shù)人來說，在生活中買任何東西都是這樣的，除了股票。在1971年，那時股市高漲，退休基金經(jīng)理感覺良好。此時，這個國家的內(nèi)在價值遠(yuǎn)超過之前的20年。 在1925年的書評里，凱恩斯敏銳的預(yù)見到了這種股市不正常的現(xiàn)象?！?這一發(fā)現(xiàn)點(diǎn)燃了一個前所未有的牛市。在評論中，凱恩斯寫道“史密斯先生最重要的一點(diǎn)，肯定也是最具創(chuàng)新的一點(diǎn)，可能就是：管理良好的工業(yè)企業(yè)一般不把所有盈利分發(fā)給股東。人類本能的趨勢就是堅守自己所相信的東西，尤其是剛剛被證明的最近的經(jīng)歷。這是一個完全合理的假設(shè)。當(dāng)時的觀念是：眾所周知，股票風(fēng)險更高，除非獲得更高回報，為什么要買股票呢？ 然后，就有了一本1924年的書。 從另一個角度看，我們有3個長期的巨大的牛市，歷時44年，期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長了一萬一千點(diǎn)。但是，股票市場幾乎沒動，%的年度增長。但是，一個一個10年的看美國的人均GNP，你會發(fā)現(xiàn)一個令人吃驚的現(xiàn)象：作為一個國家，我們在本世紀(jì)保持了一致的進(jìn)步。在盈利非常好的1999年和2000年，這個比例低于6%，而今年可能會低于5%以下。這兩個現(xiàn)象都是大牛市的真實(shí)而強(qiáng)大的刺激。首先，他們不看好企業(yè)盈利。 下面就是在34年的時期里幾個關(guān)鍵日期的利率。投資是今天花錢，明天收到更多的錢。這一牛市在我上次提出這一想法的時候已經(jīng)接近尾聲。2001年12月10日，巴菲特再次在《財富》上發(fā)表同樣題為《巴菲特論股票市場》的文章，并對自己1999年的文章作了進(jìn)一步補(bǔ)充。當(dāng)時我把過去的34年分成2個17年的周期，這兩個周期驚人的對稱，分別對應(yīng)的是股票市場的荒年與豐年。在第一個周期，雖然股市慘淡，但是GNP增速是后一個周期的兩倍。在所有時候，在所有市場，在世界所有地方，利率的微小變化會改變所有金融資產(chǎn)的價值。 ? 長期政府債券利率Dec. 31, 196
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