公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略分析(存儲(chǔ)版)
【正文】 國(guó)股市市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家市盈率以及A股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于B股、H股和N股市盈率這兩個(gè)方面反應(yīng)出來(lái)），公司治理活動(dòng)似乎已經(jīng)不可能使公司股價(jià)高于目前炒作所達(dá)到的高價(jià)，公司治理活動(dòng)的價(jià)值提升也許只能通過(guò)提高上市公司股價(jià)底線來(lái)實(shí)現(xiàn)。在這方面，機(jī)構(gòu)投資者可以采取一些聯(lián)合行動(dòng)，如共同對(duì)中國(guó)上市公司治理中現(xiàn)存問(wèn)題進(jìn)行一些調(diào)查和研究，深入具體地探尋有哪些現(xiàn)實(shí)可操作的潛在行動(dòng)等等（如同那些大的消費(fèi)品制造商聯(lián)合進(jìn)行一些一般性的市場(chǎng)調(diào)查，或如發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者訂購(gòu)一些專業(yè)公司治理研究機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品或共同出資組建為其從事公司治理活動(dòng)提供服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)）。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司治理的參與可以有三種深度或三個(gè)方向：一是著重于一般性的公司治理，主要涉及股東、董事、經(jīng)理層關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面；二是著重于與行業(yè)相關(guān)的公司治理，探尋適應(yīng)于所屬行業(yè)的最佳公司治理行為；三是著重于監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。但從中長(zhǎng)線的走勢(shì)來(lái)看，優(yōu)劣公司之間市場(chǎng)價(jià)值的差異也還是能夠顯示出來(lái)的，投資者和中長(zhǎng)線股民增多也是不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)證券投資基金進(jìn)一步發(fā)展的速度與空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實(shí)際運(yùn)作情況。中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者正處于蓬勃發(fā)展之中，在目前可以入市的證券公司、證券投資基金和實(shí)業(yè)公司這三類機(jī)構(gòu)中，證券投資基金的發(fā)展較為引人注目。該項(xiàng)名為探索一個(gè)共同標(biāo)準(zhǔn) 的調(diào)查，由國(guó)際觀點(diǎn)研究組織Wirthlin Worldwide實(shí)施，是Russell Reynolds Associates主辦的第四次機(jī)構(gòu)投資者態(tài)度年度調(diào)查，調(diào)查了德國(guó)、日本、英國(guó)和美國(guó)的400家機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的金融資產(chǎn)總值是英國(guó)機(jī)構(gòu)投資者金融資產(chǎn)總值的6倍，法國(guó)和德國(guó)的10倍，日本的4倍，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占美英德法日五國(guó)機(jī)構(gòu)投資者金融資產(chǎn)總值的62％。該公司的投資選擇原則是從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和公司治理評(píng)價(jià)兩個(gè)角度找出價(jià)值低估和有價(jià)值可通過(guò)公司治理（主要是股東作用）提高的公司。CalPERS承認(rèn)，具體的治理方式肯定因行業(yè)和公司的不同而不同，但需要敦促各董事會(huì)尋求進(jìn)行自我評(píng)估和董事會(huì)結(jié)構(gòu)審查的益處。在機(jī)構(gòu)投資者蓬勃興起、但尚未積極參與公司治理的1970和1980年代，管理大師德魯克曾經(jīng)宣布美國(guó)經(jīng)濟(jì)從經(jīng)理資本主義發(fā)展為養(yǎng)老金社會(huì)主義，其他一些人則用機(jī)構(gòu)資本主義等詞來(lái)描述。二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 美國(guó)研究機(jī)構(gòu)投資者的著名專家、曾任美國(guó)國(guó)會(huì)圖書(shū)館國(guó)會(huì)研究服務(wù)部產(chǎn)業(yè)和金融研究組負(fù)責(zé)人、哥侖比亞大學(xué)機(jī)構(gòu)投資者研究項(xiàng)目成員Carolyn Kay Brancato，在其『機(jī)構(gòu)投資者和公司治理――增加公司價(jià)值的最佳做法』一書(shū)中，從是否參與公司治理的角度，把機(jī)構(gòu)投資者分為兩類：一類是真正的投資者(Investors)，一類只是交易者(Traders)。加州公務(wù)員退休基金系統(tǒng)從其積極參與治理的公司股票中所獲回報(bào)大大超過(guò)了其投入，被稱為CalPERS效應(yīng)。正如消費(fèi)者保護(hù)、環(huán)境保護(hù)等運(yùn)動(dòng)的興起一樣，公司治理或說(shuō)投資者保護(hù)運(yùn)動(dòng)也是興起于責(zé)任而發(fā)展于為其提供專業(yè)服務(wù)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)系列。套牢之后必須開(kāi)口說(shuō)話，許多機(jī)構(gòu)投資者面臨進(jìn)退兩難局面之后采取了通過(guò)私下溝通、代理投票和提出股東議案等方式把其對(duì)公司治理問(wèn)題的關(guān)注傳達(dá)給管理層。在以敵意并購(gòu)為主要手段的公司控制權(quán)市場(chǎng)因反敵意并購(gòu)措施而受阻之后，投資者便以積極投資和參與公司治理來(lái)對(duì)抗。導(dǎo)致這一轉(zhuǎn)變的主要因素可以概括為套牢之后必然開(kāi)口說(shuō)話，從八十年代被動(dòng)投資、敵意并購(gòu)方式的公司控制權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為九十年代積極投資、參與管理方式的公司治理活動(dòng)，執(zhí)行一種公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略。各個(gè)國(guó)家的領(lǐng)先公司、機(jī)構(gòu)投資者、證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門(mén)，以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和世界銀行等國(guó)際組織，都已積極參與其中。我們只有一個(gè)地球而有全球性的環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)，貿(mào)易和資本自由化使全球只有一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)而產(chǎn)生了全球性的消費(fèi)者保護(hù)運(yùn)動(dòng)，全球只有一個(gè)資本市場(chǎng)而產(chǎn)生了全球性的公司治理――投資者保護(hù)運(yùn)動(dòng)。據(jù)此設(shè)置，一旦有人對(duì)企業(yè)進(jìn)行敵意并購(gòu)，并購(gòu)方必須向持有毒藥丸權(quán)益的股東以非常低、大幅折扣的價(jià)格出售股票，這使并購(gòu)成本大幅上升，從而有效地阻止了敵意并購(gòu)。該局給受制于聯(lián)邦法律的雇員福利基金寫(xiě)了一封非常重要的信，要求這些養(yǎng)老基金的理事們?yōu)榱嘶鹗芤嫒说睦鎱⒓悠渌顿Y公司的股東大會(huì)投票 1996年企業(yè)資產(chǎn)持有者的分類（占總資產(chǎn)的％）來(lái)源：OECD，轉(zhuǎn)引自梁能主編《公司治理結(jié)構(gòu)：中國(guó)的實(shí)踐與美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。就其本身而言，他們擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國(guó)最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績(jī)（德魯克）。公司治理這類中長(zhǎng)期性問(wèn)題方面的投入，在其所帶來(lái)的股價(jià)上升回報(bào)中投資者只能獲得與其持股比例對(duì)應(yīng)的份額。這可以稱作是股數(shù)效應(yīng)，既持有一個(gè)公司的股數(shù)越多、持股份額越高，投資者從參與公司治理中獲取正的凈收益的可能性就越大。隨著投資者和交易者的分離，采用公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者增多，公司運(yùn)作的基本模式開(kāi)始發(fā)生變化，從所有者
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