【正文】 成新率，最終推算出經(jīng)營期末的變現(xiàn)值。評估準(zhǔn)則中，規(guī)定了收益期確定應(yīng)當(dāng)考慮的主要因素，即國家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件。例如：國務(wù)院2009年頒布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》計(jì)劃“2010年年底前，淘汰300立方米及以下高爐產(chǎn)能5340萬噸，20噸及以下轉(zhuǎn)爐、電爐產(chǎn)能320萬噸；2011年底前再淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐，相應(yīng)淘汰落后煉鐵能力7200萬噸、煉鋼能力2500萬噸。礦山企業(yè)（采掘企業(yè)、采選聯(lián)合企業(yè)）的功能是開發(fā)礦產(chǎn)資源，礦山企業(yè)的收益源于對礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用，當(dāng)?shù)V產(chǎn)資源開采完畢、礦山閉坑，基于開發(fā)利用礦產(chǎn)資源的企業(yè)收益途徑就喪失。[例]某房地產(chǎn)企業(yè)A，其基準(zhǔn)日有三個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完工時(shí)間分別為2010年、2011年、2012年，項(xiàng)目完工后預(yù)計(jì)均在2年內(nèi)銷售完畢。所以，應(yīng)在分析企業(yè)生命周期的基礎(chǔ)上，確定收益期。在這種情況下，對未來收益進(jìn)行預(yù)測的難度較大，用來測算折現(xiàn)率或資本化率的市場數(shù)據(jù)也相對有限。在評估實(shí)踐中：具體的預(yù)測期限應(yīng)該足夠長，以便把不確定或非典型的情況充分考慮進(jìn)去。4. 將不適用于經(jīng)營企業(yè)及其相關(guān)收入和開支的資產(chǎn)和負(fù)債分離出來少數(shù)股東權(quán)益的價(jià)值評估做出的調(diào)整（與多數(shù)股權(quán)的價(jià)值評估的調(diào)整有所不同）1. 少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值評估的一個(gè)方法是對小股東權(quán)益獲得的收入流進(jìn)行折現(xiàn)或資本化。 三、非經(jīng)營性資產(chǎn)（負(fù)債）的識別1. 非經(jīng)營性項(xiàng)目的識別 非經(jīng)營性資產(chǎn)： a. 經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債對于正在運(yùn)營的企業(yè)來說是至關(guān)重要的，因?yàn)樗鼈兛梢援a(chǎn)生營業(yè)利潤。 b. 仔細(xì)辨別出相關(guān)聯(lián)的收入和支出，將其從經(jīng)營性收入報(bào)表中移除。（二）將其他股權(quán)投資作為經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行處理——合并收益通過預(yù)測集團(tuán)公司從被投資企業(yè)股利分配中可以獲得的現(xiàn)金分紅，將投資收益納入盈利預(yù)測范圍，將其他股權(quán)投資作為經(jīng)營性資產(chǎn)的組成部分與其他資產(chǎn)一并評估。（二）按照工程的合理進(jìn)度預(yù)測其支出與收益——合并預(yù)測 對于適宜采用或必須采用收益法評估的基準(zhǔn)日在建工程項(xiàng)目，在整體資產(chǎn)評估時(shí)，將其后續(xù)支出作為資本性支出納入未來年度盈利預(yù)測范圍，同時(shí)，將工程項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后產(chǎn)生的收入和新增的成本費(fèi)用等一并納入盈利預(yù)測范圍。 狹義的營運(yùn)資金是指某時(shí)點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。 五、在建工程的處理基準(zhǔn)日正在建設(shè)的在建工程項(xiàng)目，可采取的評估處理方式：（一）單獨(dú)評估其在評估基準(zhǔn)日的價(jià)值——匯總 對于未來收益存在較大不確定性的在建工程，可采用成本法或其他方法單獨(dú)進(jìn)行評估，然后將其評估值與被評估企業(yè)其他資產(chǎn)的收益現(xiàn)值進(jìn)行匯總，以估算被評估企業(yè)的整體企業(yè)價(jià)值。 四、股權(quán)的處理（并表單位）以企業(yè)母公司報(bào)表為基礎(chǔ)預(yù)測：評估處理方式通常包括以下兩種：（一）將其他股權(quán)投資單獨(dú)進(jìn)行評估——匯總通過對被投資企業(yè)進(jìn)行整體資產(chǎn)評估，以被投資企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值乘上被評估企業(yè)的權(quán)益比例后，與被評估企業(yè)即集團(tuán)公司本部的收益法評估值進(jìn)行匯總。 2. 評估控股權(quán)益時(shí)，非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債以及它們相關(guān)的收入或開支通常與企業(yè)的營運(yùn)分析分開來進(jìn)行。二、調(diào)整哪些內(nèi)容？1. 調(diào)整被評估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)；2. 調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；3. 調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；4. 需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。實(shí)例4：如果被評估企業(yè)正在享受某些稅收優(yōu)惠，如兩免三減半，通常應(yīng)當(dāng)預(yù)測到稅收優(yōu)惠期結(jié)束，企業(yè)按正常稅率繳稅，預(yù)測收益具有代表性為止。因此，在評估實(shí)踐中，應(yīng)當(dāng)首先分析企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況，在此基礎(chǔ)上，考慮其他因素，確定預(yù)測期限。評估實(shí)踐中需要考慮行業(yè)/企業(yè)所處的階段及企業(yè)的實(shí)際情況，考慮收益法的適用性。② 運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)隱含著一項(xiàng)基本假設(shè)，即目標(biāo)企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，但“持續(xù)”并不意味著“永久”。由于我國土地資源稀缺，土地供給十分有限，房地產(chǎn)企業(yè)獲得開發(fā)用地的不確定性較高，相應(yīng)其未來的經(jīng)營年限亦很難預(yù)測，因此對于房地產(chǎn)企業(yè)收益期限的確定，通常結(jié)合評估假設(shè)確定為有限期限，其收益期限至基準(zhǔn)日所擁有的全部土地資源開發(fā)完畢為止。依賴于耗竭性資源進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)主要包括礦產(chǎn)資源采選企業(yè)，以耗竭性資源為主要原料的生產(chǎn)企業(yè)等。 評估實(shí)踐中，應(yīng)當(dāng)注意一種情況，如果企業(yè)僅有部分核心資產(chǎn)受到相關(guān)法律法規(guī)限制，其收益期限仍可視為無限期限；但若企業(yè)整體受到限制，或經(jīng)營必須的相關(guān)核心資產(chǎn)均受到限制，則其收益期限應(yīng)不長于相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定期限。四、收益年期的確定（一）收益年期理解p 收益期，是指資產(chǎn)具有獲利能力的時(shí)間。理論上，經(jīng)營期末固定資產(chǎn)的變現(xiàn)值應(yīng)以經(jīng)營期末的市場價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算。n 競爭對手分析的主要目的是預(yù)測其未來可能動(dòng)向，以及對公司采取的行動(dòng)的可能反映。價(jià)值鏈（Value Chain）指行業(yè)在從生產(chǎn)要素的供給到產(chǎn)品最終的消費(fèi)之間所創(chuàng)造的價(jià)值168。 產(chǎn)品差別、品牌效應(yīng)和客戶忠誠168。 轉(zhuǎn)移成本（Switching Cost）168。 業(yè)內(nèi)競爭采用特定方式的原因168。波特獲得哈佛大學(xué)最高榮譽(yù)“大學(xué)教授”資格，成為哈佛大學(xué)商學(xué)院第四位得到這份“鎮(zhèn)校之寶”殊榮的教授。 行業(yè)利潤分析216。這時(shí)，需要重點(diǎn)考慮公司歷史數(shù)據(jù)，公司競爭策略，行業(yè)水平及趨勢。 如管理不善，營運(yùn)資金項(xiàng)目的增長率可能超過收入的增長率。 行業(yè)的平均水平和變動(dòng)趨勢168。 可考慮行業(yè)歷史上的周期性波動(dòng)不同行業(yè)的收入預(yù)測方法制造業(yè)和汽車業(yè)＝目標(biāo)市場規(guī)模普及率市場份額價(jià)格168。 交易假設(shè) 216。 根本不可能存在的，不能叫假設(shè)，充其量是“臆斷”。216。《BV201》：評估執(zhí)業(yè)者——如果目標(biāo)公司沒有準(zhǔn)備預(yù)測報(bào)表，或者已備好的預(yù)測報(bào)表情況不屬實(shí)，評估師應(yīng)當(dāng)獨(dú)立地準(zhǔn)備預(yù)測報(bào)表，或者考慮使用資本化模型。第五十六條規(guī)定：重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤未達(dá)到盈利預(yù)測報(bào)告或者資產(chǎn)評估報(bào)告預(yù)測金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營情況與重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經(jīng)理以及對此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露年度報(bào)告的同時(shí)，在同一報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實(shí)現(xiàn)利潤未達(dá)到預(yù)測金額50%的，可以對上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報(bào)告等監(jiān)管措施。p 盈利預(yù)測是廣大投資者據(jù)以作出投資決策的重要參考指標(biāo)，是社會公眾評價(jià)公司的重要依據(jù)，其質(zhì)量如何，直接影響到廣大投資者的利益?！吨袊詴?jì)師其他鑒證業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第3111號——預(yù)測性財(cái)務(wù)信息的審核》u 注冊會計(jì)師接受委托對預(yù)測性財(cái)務(wù)信息實(shí)施審核并出具報(bào)告，可增強(qiáng)該信息的可信賴程度。一、借用會計(jì)師的做法（類似于會計(jì)師的盈利預(yù)測審核的做法，可能更存在執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）——有實(shí)質(zhì)性區(qū)別《獨(dú)立審計(jì)實(shí)務(wù)公告第4號—盈利預(yù)測審核》p 合并編制并充分披露盈利預(yù)測是被審核單位的責(zé)任。 首先，科學(xué)預(yù)測是保證評估結(jié)論科學(xué)有效的基礎(chǔ)，將預(yù)測的工作和責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)管理層，是工作職責(zé)和義務(wù)的缺失； 其次，企業(yè)管理層預(yù)測所考慮的因素、出發(fā)點(diǎn)與評估時(shí)收益預(yù)測不同，這就是企業(yè)管理層只能預(yù)測短期收益，而評估師可以預(yù)測未來較長時(shí)期收益的區(qū)別。3. 評估的目的是 a. 為了兼并，凈現(xiàn)金流量是最為普遍的選擇。企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型既可應(yīng)用于整個(gè)企業(yè)的價(jià)值評估，也可應(yīng)用于業(yè)務(wù)部門的價(jià)值評估，尤其是對于多種業(yè)務(wù)經(jīng)營的企業(yè)。u 對于周期性行業(yè)來說，一個(gè)公司的虧損可能并非因其經(jīng)營方式引起，而是由企業(yè)所處的生命周期的階段引起。20052006200720082009凈利潤(300)(200)114248281加：折舊和攤銷550600620610580減：凈營運(yùn)資本變動(dòng)150100(100)40(200)減：資本性支出(300)(350)(350)(600)(450)加：利息費(fèi)用X(1－所得稅稅率)100100545454企業(yè)自由現(xiàn)金流量200250338352265從上表可以看出，通過進(jìn)一步分析企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量，我們發(fā)現(xiàn)A公司的自由現(xiàn)金流量指標(biāo)為正。20072008200920102011銷售收入5,0006,0007,0008,0008,500減：產(chǎn)品銷售成本(4,000)(4,800)(5,400)(6,100)(6,500) 銷售及管理費(fèi)用(1,200)(1,300)(1,350)(1,450)(1,500) 財(cái)務(wù)費(fèi)用(100)(100)(80)(80)(80)首先，是企業(yè)的歷史經(jīng)營情況。b. 它所代表的目標(biāo)公司的價(jià)值只面向該公司的股權(quán)股東。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：現(xiàn)金流作為收益指標(biāo)252。 　　 EBITDA=EBIT+折舊+攤銷。 3. EBITDA比利潤顯示更多的利潤，它已經(jīng)成為了資本密集型行業(yè)、高財(cái)務(wù)杠桿公司在計(jì)算利潤時(shí)的一種選擇。（三）EBITDA/EBIT/權(quán)益現(xiàn)金流 EBITDA：是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，稅息折舊及攤銷前利潤。有額外資金進(jìn)入企業(yè)，或企業(yè)償還借款，這些都是現(xiàn)金流量，但只對資產(chǎn)負(fù)債表有某些影響，對凈利潤并無影響。資本性支出在付款時(shí)是一種現(xiàn)金流出，但以后以折舊形式在其估計(jì)的使用年限內(nèi)作為利潤的沖銷。盡管各國可以采取各種措施解決通貨膨脹問題，但通貨膨脹的陰影一直縈繞在財(cái)務(wù)會計(jì)上，會計(jì)界必須找到解決這一難題的良方。資本保持的概念不同。早期的會計(jì)收益基于收付實(shí)現(xiàn)制，現(xiàn)代的會計(jì)收益基于權(quán)責(zé)發(fā)生制；（3）以歷史成本為基礎(chǔ)；（4）遵循收益確定的實(shí)現(xiàn)原則和穩(wěn)健原則；（5）有賴于期間收入和費(fèi)用的合理配比。?？怂乖谄洹秲r(jià)值與資本》一書中明確指出收益是指在保持期末和期初同樣富有的情況下，可能消費(fèi)的最大金額。u 企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的數(shù)量和時(shí)間的確定，折現(xiàn)率的確定都是困難問題，不容易很準(zhǔn)確，因此，在實(shí)務(wù)中，經(jīng)濟(jì)收益的計(jì)量是不精確的，并且是不易驗(yàn)證的。整體評估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債”（四）整體資產(chǎn)評估對象圖解股東全部權(quán)益價(jià)值＝（A＋B＋F）－（C＋D）＝E，企業(yè)整體價(jià)值＝（A＋B＋F）－C＝（A－C）＋B＋F＝D＋E， 即股東全部權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)的價(jià)值之和。財(cái)政部91號文件：整體資產(chǎn)評估收益現(xiàn)值法評估驗(yàn)證說明 2008年：上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 兩種方法：國務(wù)院國資委274好文/企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見收益法驗(yàn)證：資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）/資產(chǎn)評估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的基本規(guī)定（試行）二、企業(yè)價(jià)值評估對象的認(rèn)識與描述（一）“整體企業(yè)資產(chǎn)評估”傳統(tǒng)理解——在我國，明確涉及整體企業(yè)資產(chǎn)評估的相關(guān)規(guī)范文件目前主要是1996年原國家國有資產(chǎn)管理局頒布的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》：u 第109條：對“整體企業(yè)資產(chǎn)評估”給出了定義，即“整體企業(yè)資產(chǎn)評估是指對獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評估。追加資本的確定P9本課件內(nèi)容，力圖體現(xiàn)這一思想………P1像“大夫”手中的“患者”一樣，評估師手中的每一個(gè)評估項(xiàng)目，都是一個(gè)“課題”，絕不存在完全一致的評估項(xiàng)目，完全“跟風(fēng)”式的減少審核問題、降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是不可能的,充其量是借鑒！ ——提高執(zhí)業(yè)水平、減少或避免執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的根本，在于理論、原理的理解與正確運(yùn)用。財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整P82006年：國資委274號文第二十三條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法?！顿Y產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》對全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評估。u 經(jīng)濟(jì)收益=預(yù)期未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈投資的現(xiàn)值u 經(jīng)濟(jì)收益比會計(jì)收益更接近真實(shí)收益，更能反映客觀實(shí)際；經(jīng)濟(jì)收益與經(jīng)濟(jì)學(xué)概念一致，容易被管理人員和投資者理解。1946年，約翰它具有六個(gè)特征：（1）以實(shí)際發(fā)生的交易為基礎(chǔ)，不確認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債市價(jià)的變化或預(yù)期的價(jià)值變化；（2）建立在會計(jì)分期的假設(shè)之上。會計(jì)收益則強(qiáng)調(diào)已實(shí)現(xiàn)收入與相關(guān)的歷史成本相配比，其差額代表收益，體現(xiàn)的是以歷史成本原則和實(shí)現(xiàn)原則為基礎(chǔ)的“收入－費(fèi)用觀”。但很快受到?jīng)_擊，首先面臨的是通貨膨脹的沖擊。1凈資本性支出?！∑渌~外資金的流動(dòng)。利潤品質(zhì)越好，企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)適應(yīng)性就越強(qiáng)。2. EBITDA還能告訴投資者某家新公司或者重組過的公司在支付利息、稅單之前究竟可以獲利多少。關(guān)系： EBIT=凈利潤+所得稅+利息。如：行業(yè)投資收益率水平，實(shí)際上對應(yīng)的是息稅前的利潤折現(xiàn)率與現(xiàn)金流口徑的對應(yīng)關(guān)系由于收益的類型不同，形成：216。a. 股東股權(quán)價(jià)值是目標(biāo)公司股權(quán)融資的價(jià)值，通常包括普通股和優(yōu)先股。本準(zhǔn)則提出三個(gè)需要考慮的因素，即：u 企業(yè)的歷史經(jīng)營情況u 未來收益可預(yù)測情況u 所獲取評估資料的充分性，企業(yè)的歷史經(jīng)營情況：企業(yè)虧損，怎么辦未來收益可預(yù)測情況：收益不確定性較大，咋么辦？本準(zhǔn)則提出三個(gè)需要考慮的因素，即企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測情況、所獲取評估資料的充分性，也是基于對上述三個(gè)重要參數(shù)能否合理確定提出的。A公司的5年預(yù)測損益表在該種情況下，是否因?yàn)楸辉u估企業(yè)某些年度出現(xiàn)虧損就認(rèn)為收益法不能適用呢？其實(shí)不然