【正文】 3 3 3 0 10 20 30 40 50 65 65 65 65 65 22+12 22+12 22+12 22+12 22+12 （年） ◆計算期不同時互斥方案選擇 5050 5 10 15 2025 30 35 40 45( 1 10%) 1 30 30 30 300 00500 110%( 1 10%) ( 1 10%) ( 1 10%) ( 1 10%) ( 1 10%)30 30 30 30 30( 1 10%) ( 1 10%) ( 1 10%) ( 1 10%) ( 1 10%)BPC??? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?萬 元30 30 30 30 30 30 30 30 30 0 10 20 30 40 50 (年 ) 500 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 ◆計算期不同時互斥方案選擇 50 950 9( 1 1 0 % ) 1 ( 1 6 1 .0 5 % ) 15 0 0 1 3 01 0 % ( 1 1 0 % ) 6 1 .0 5 % ( 1 6 1 .0 5 % )5 5 8 .3 8BPC? ? ? ?? ? ? ???? 萬 元或 ： 5年期實際利率 %0 5 %)101( 55 ????i30 30 30 30 30 30 30 30 30 0 10 20 30 40 50 (年 ) 500 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 ④凈年值法 1010 1010% ( 1 10% ) 10%34 65 3( 1 10% ) 1 ( 1 10% ) 1AAC??? ? ? ? ?? ? ? ?? 萬 元 3 3 3 3 3 0 10 20 30 40 50 65 65 65 65 65 22+12 22+12 22+12 22+12 22+12 （年） ④凈年值法 30 30 30 30 30 30 30 30 30 0 10 20 30 40 50 (年 ) 500 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 ? ? 5 505 5 01 0 % 1 1 0 % 1 0 % ( 1 1 0 % )1 3 0 ( 5 0 0 3 0 )( 1 1 0 % ) 1 ( 1 1 0 % ) 15 6 .3 2BAC?? ??? ? ? ? ? ?? ? ? ?? 萬 元結論： 由計算期不同互斥方案采用的凈現值法 、凈年值法和增量內部收益率計算過程知 ， 凈年值法計算最簡單 。通常按效率從高到低逐個選擇入選方案。 試對該項投資進行選擇 。 ⑴ 若基準收益率為 12%，可利用的資金總額只有 3000萬元時 ， 應選擇哪些項目 ？ 若資金限額 2400萬元 ， 應選擇哪些項目 ？ ⑵ 若該公司所需資金必須從銀行貸款 ， 貸款數額為 600萬元時利率為 12%， 此后每增加 600萬元利率就增加 4%， 則應如何選擇項目 ？ 獨立方案選擇方法 解 ： ① 各項目內部收益率 171（ P/A， FIRRA， 8） － 500＝ 0， FIRRA＝ 30% 228（ P/A， FIRRB， 8） － 700＝ 0， FIRRB＝ 28% 150（ P/A， FIRRC， 8） － 400＝ 0， FIRRC＝ 34% 167（ P/A， FIRRD， 8） － 750＝ 0， FIRRD＝ 15% 235（ P/A， FIRRE， 8） － 900＝ 0， FIRRE＝ 20% 159（ P/A， FIRRF， 8） － 850＝ 0， FIRRF＝ 7% 將求得的內部收益率按自大至小的順序排列 （ 見圖 2） ⑴若基準收益率為 12%，可利用的資金總額只有3000萬元時，應選擇哪些項目？ 應取 C 、 A 、 B 、 E 四個項目 ， 此時雖然資金尚有 3000 －（ 400+500+700+900） ＝ 500萬元的余額 ， 但 D項目需投資 750萬元 ， 由項目的不可分性 ， 所以不能選 D。 ③ 由圖可知 ， 當資金限額為 2400萬元時 ， 選擇 C、 A、 B三個項目 ，資金尚有 2400－ （ 400+500+700） ＝ 800萬元的余額 ， E項目需投資 900萬元 ， 不能選擇 。 ② 淘汰投資額超過投資限額的組合方案 。將各互斥方案進行處理，形成獨立的方案組。 即無論基準收益率取何值， C1方案均不可能在本組互斥方案中被選為 “ 優(yōu) ” ，此時 C1就好似大型體育賽事預賽中的最后一名，沒有進入決賽的資格，應通過預賽予以淘汰。此時，實際投資 1000＋ 1000＋ 2022=4000萬元，凈收益 300＋ 480＋400=1180萬元。 各級下屬單位不能分級決策 ，投資決策權應該集中 。 （ 3）采用 01規(guī)劃求解 第 四 節(jié) 通貨膨脹 時 方案選擇 時價、不變價格 時價（當時價格），是指項目實施時當時的市場價格，其含有通貨膨脹因素。 經資料分析知： 如果使用 防水材料 A，則需 防水材料 費 10萬元，但每隔 3年需重新 鋪貼 一次；如果使用 B防水材料 ，則 材料 費用 60萬元，但每隔 9年需重新 鋪貼 。 通貨膨脹時方案選擇 0 1 2 3 5 4 6 7 8 9 60 40 （年） 0 1 2 4 5 6 7 8 9 3 （年） 40 10 40 10 40 10 （ 2） 采用基期不變價格 ，兩方案的現金流量如圖 由 fff hhiK???1材料價格上漲率 5%時基準收益率 %%51%5%121 ????fK人工費上漲率 8%時基準收益率 %%81 %8%122 ?? ??fK通貨膨脹時方案選擇 萬元萬元100%)(40%)(40%)(10%)(10)4010(6363????????????BAF N P VF N P V 因而 ，選擇 B材料比較有利。 （ a） A方案 (b)B方案 以時價計算的現金流量圖 3611. 6 50. 4 13. 4 63. 5( 10 40) 133 .1( 1 12% ) ( 1 12% )40 60 100ABF NPVF NPV??? ? ? ? ??????萬元萬元通貨膨脹時方案選擇 通貨膨脹時方案選擇 兩方案的差額投資現金流量為 3 6 5 4 2 1 0 62 （年） 50 7 8 9 B－ A 以時價計算的差額投資現金流量 %251 ?i取 通貨膨脹時方案選擇 362366 2 7 6 .95 0 1 .9 0( 1 2 5 % ) ( 1 2 5 % )27%6 2 7 6 .95 0 1 .4 0( 1 2 7 % ) ( 1 2 7 % )1 .9 02 5 % ( 2 7 % 2 5 % ) 2 6 .1 5 % 1 2 %1 .9 0 1 .4 0BABAcNPViNPVF I R R i??? ? ? ? ? ????? ? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ? ???萬元萬元因而 ，選擇投資較大的 B材料比較有利。即實質收益率近似等于表面收益率減去通貨膨脹率。 當然資金限額 3000萬元時 ， 最優(yōu)實施方案為 (C1－ C0) ＋ (B1－ B0)＋ (A1－ A0) ＝ A1＋ B1＋ C1。 A公司 B公司 C公司 方案 投資額 凈收益 方