【正文】 2022/2/6 財務(wù)管理 18 ? 1．現(xiàn)金流出量 的內(nèi)容 ? 項目投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量、主要包括： ? 建設(shè)投資： 建設(shè)期內(nèi)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費用投資； ? 墊支流資： 項目投產(chǎn)前后投放于工程項目的營運資金； ? 經(jīng)營成本： 經(jīng)營期內(nèi)保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營的付現(xiàn)成本（固定資產(chǎn)維修成本與產(chǎn)品變動生產(chǎn)成本） ? 上繳稅款： 項目投產(chǎn)后的單列稅款（營業(yè)稅、所得稅） 2022/2/6 財務(wù)管理 19 ? 2．現(xiàn)金流入量 的內(nèi)容 ? 項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量、主要包括： ? 營業(yè)收入： 項目投產(chǎn)后（經(jīng)營期）實現(xiàn)的營業(yè)收入 ? 回收固定資產(chǎn)： 處置固定資產(chǎn)凈收益（殘值、變價、轉(zhuǎn)讓等收入） ? 回收流動資金： 項目終止收回原墊付的營運資金。例如 差額成本 ， 未來成本 、 重置成本 、 機會成本 等都屬于 相關(guān)成本 。 機會成本 不是我們通常意義的 “ 成本 ” ， 它不是一種支出或費用 ， 而是失去的收益 。 2022/2/6 財務(wù)管理 34 四、現(xiàn)金流量的計算 ? 例 7： 某公司準(zhǔn)備投入設(shè)備一臺以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在有甲乙兩個方案可供選擇。 解： NCF0 = 2 000 000 NCF1~8 = 700 ? 2 000 （ 300 ? 2 000 + 400 000） = 400 000 （元） 或 NCF1~8 = [ 2 000 ? (700 – 300) – ( 400 000 + 2 000 000 / 8 ) ] + 2 000 000 / 8 = 400 000 (元 ) 2022/2/6 財務(wù)管理 39 2. 某企業(yè)擬更新已用了 2年的舊設(shè)備。期滿有殘值 10 000元，稅法規(guī)定殘值為 11000元。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。如果幾個方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)，并且只能選擇一個方案時，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 140 000= 25%﹥ 20% 可行 2022/2/6 財務(wù)管理 53 這種方法的優(yōu)缺點： 優(yōu)點 會計收益率指標(biāo)簡單易懂，便于掌握。 3）考慮了項目期內(nèi)所有的現(xiàn)金流。 由于各個項目的現(xiàn)金流出量10000元就是該項目的流出現(xiàn)值 ， 而各個項目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 10576%101 4000%101 8000 2 ?????BC I FPV（元））（）（ 12434%101 5000%101 5000%101 5000 32 ???????CC I FPV（元））（）（ 15778%101 10000%101 10000%101 0 32 ???????DC I FPV2022/2/6 財務(wù)管理 65 （元））（）（ 16191%101 10000%101 5000%101 5000 32 ???????EC I FPV 然后再 分別求出各個項目的獲利能力指數(shù)： 90 00 090 91 ??API05 00 010 57 6 ??BPI24 00 012 43 4 ??CPI57 00 015 77 8 ??DPI61 00 016 19 1 ??EPI2022/2/6 財務(wù)管理 66 從上述的計算來看 ， 在采用 獲利能力指數(shù)法 來計算時 ，如果該公司的這些項目是 相容 的 ， 那么只有項目 A是要舍棄 的 ， 其他項目 都 可以接受 ， 如果各個項目間 互斥 ， 則 E項目是最優(yōu)項目 。 當(dāng)然以上的計算通過計算機就很簡便了 ， 使用同樣的方法我們可以算出： %?Ci%?Di%?Ei 上述五個方案除 A之外都達(dá)到了 預(yù)期報酬率標(biāo)準(zhǔn) ， 但 E的報酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報酬率方面來考慮應(yīng)該選擇 E方案 。每年銷售收入為 48 000元，付現(xiàn)成本為 38 000元。 2022/2/6 財務(wù)管理 80 ? 1中的投資不是一次性發(fā)生的，第一年初發(fā)生 40 000元，第二年初發(fā)生 30 000元，其余資料不變，計算該項目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)涵報酬率。 例 ： 某企業(yè)決定投資一項目，可供選擇的有 A、 B兩個方案。使用舊設(shè)備每年收入 80 000，營運成本 60 000元。請問是否要更新。比較不同時機帶來的凈現(xiàn)值的大小。 2022/2/6 財務(wù)管理 107 ? 例 :鑫鑫房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)打算進(jìn)行一處商品房開發(fā)項目 ,建設(shè)期為 3年 ,建成后銷售期為 2年 ,各年的現(xiàn)金流量分布圖為 ? 500 600 ? 300 300 150 ? 已知無風(fēng)險報酬率為 12%,di表示第 i年的當(dāng)量系數(shù)。 2022/2/6 財務(wù)管理 109 。不合理 2022/2/6 財務(wù)管理 104 ?例：假定國庫券的年利率為 6％，某項目投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率為 3％，其風(fēng)險報酬系數(shù)為 ，則該項目投資考慮風(fēng)險因素后的預(yù)期報酬率為 （ ） ? K＝ RF＋ bV=6%+ 3%=% 2022/2/6 財務(wù)管理 105 ?例：假定國庫券的年利率為 6％，市場平均報酬率為 12％，甲項目的風(fēng)險報酬系數(shù)為 2，乙項目風(fēng)險報酬系數(shù)為 ，則： ? 甲項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率為 （ ） ? 18% ? 乙項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率為 （ ） ? 15% 2022/2/6 財務(wù)管理 106 二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 ? 最常用的方法是肯定當(dāng)量法 ? 利用肯定當(dāng)量系數(shù) d，將各年不肯定現(xiàn)金流量折算成肯定現(xiàn)金流量。 2022/2/6 財務(wù)管理 97 按各方案獲利指數(shù)的大小排序，并計算原始投資額和累計凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。 2022/2/6 財務(wù)管理 92 例 2. 某企業(yè)流水線上有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。舊設(shè)備原值 85 000元，凈值為 55 000元，按直線法計提折舊，年折舊額為 10 000元，已用 3年，尚可使用 5年， 5年后殘值為 5 000元。 2022/2/6 財務(wù)管理 83 解： NPVA = 15 000 ? (P/A, 12%, 5) – 45 000 = 15 000 ? – 45 000 = 9 075 (元 ) NPVB = 12 000 ? (P/S, 12%, 1) + 14 000 ? (P/S, 12%, 2) + 16 000 ? (P/S, 12%, 3) + 18 000 ? (P/S, 12%, 4) + 20 000 ? (P/S, 12%, 5) – 45 000 = 12 000 ? + 14 000 ? + 16 000 ? + 18 000 ? + 20 000 ? – 45 000 = 11 054 (元 ) 由于 B方案的凈現(xiàn)值大于 A方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)投資 B方案。第二年起每年有銷售收入 100 000元，每年的料、工、費付現(xiàn)成本為 65 000元，項目建成后可用 5年，貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為 25%。如果凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率，則項目是可行的；反之，應(yīng)拒絕這一投資項目。 2022/2/6 財務(wù)管理 70 顯然上述公式是一個 n次多項方程 ， 比較難直接求出答案 ， 我們也可以采用試誤法來進(jìn)行測試 ， 直到找到使凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率 。 幾個方案比較時 獲利指數(shù)均大于 1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 322 15000110000110000110000）（）（）（）（ ????????????DNP V=5778（元） 321 1100001500015000110000）（）（）（）（ ????????????ENP V=6191（元） 2022/2/6 財務(wù)管理 59 貼現(xiàn)率的確定 ? （ 1）以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率； ? （ 2）以企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定折現(xiàn)率； ? （ 3）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率； ? （ 4）不同階段采用不同的折現(xiàn)率， ? 例如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，而在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會平均收益率作為折現(xiàn)率； ? （ 5）以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率。計算預(yù)期會計收益率，并據(jù)此判斷該項目的可行性。 2022/2/6 財務(wù)管理 45 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11其中： —第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF —第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 2022/2/6 財務(wù)管理 46 靜態(tài)投資回收期的計算 ? 如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等 投資回收期 = 原始投資額 /每年相等的 NCF ? 如果投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等， 則可以根據(jù)累計現(xiàn)金流量為零的這一點計算。 解：若不考慮所得稅因素，那么 ΔNCF0 = – 200 000（ 18 000 ） = 182 000 （元） 若考慮所得稅因素，那么 ΔNCF0 = 18 000 +[ (150 000 – 150 000 / 5 ? 3) – 18 000 ] ? 25% – 200 000 = 18 000 + 10 500 – 200 000 = 171 500 (元 ) 2022/2/6 財務(wù)管理 43 第三節(jié) 項目投資評價常用的方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用 評價投資方案的指標(biāo)來分析、評價各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 2022/2/6 財務(wù)管理 40 解 :(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流量： 第 0年無付現(xiàn)成本，其變現(xiàn)價值為機會成本。 2022/2/6 財務(wù)管理 35 ? 1)計算兩個方案每年的折舊額： ?甲方案： 10000/5=2022（元） ?乙方案：（ 120222022） /5=2022（元） ? 2）計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量： 2022/2/6 財務(wù)管理 36 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：元 t 1 2 3 4 5 甲方案： 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前凈利潤（ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 所得稅（ 5） =（ 4）