【正文】 最直接的方法是：部分投資于短期國庫券和其他安全的貨幣市場證券，部分投資于有風險的資產(chǎn)上 ? 把財富由風險資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移到無風險資產(chǎn)上時沒有改變各種不同的風險資產(chǎn)在風險資產(chǎn)組合中的相對比例。傳統(tǒng)的證券組合管理靠非數(shù)量化的方法即基礎分析和技術分析來選擇證券，構(gòu)建和調(diào)整證券組合 ? 現(xiàn)代證券組合理論。對證券投資進行組合管理可以在降低資產(chǎn)組合風險的同時，實現(xiàn)收益最大化。這種考慮導出了一個有趣的結(jié)果，即投資者應該通過同時購買多種證券而不是一種證券進行分散化投資 6 馬柯威茨模型的假設 ? 每一種投資都可由預期收益的可能分布為代表 ? 投資者都利用預期收益的波動來估計風險 ? 投資者僅以預期收益和風險為依據(jù)決策，在同一風險水平上，投資者偏好收準則較高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，在同一收益水平上，投資者偏好風險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合 ? 投資者在一定的時期內(nèi)總是追求收益最大化 7 無差異曲線 ? 資產(chǎn)組合的效用值（ U表示效用， A表示投資者的風險厭惡系數(shù)， ?2表示收益方差） U=E(r)?2 ? 風險厭惡會對投資者在風險與報酬間的平衡產(chǎn)生重大影響。 E(rE)=13%, ?E=20% Cov(rD, rE)=72, ?DE= ? 則資產(chǎn)組合的期望收益與方差為 E(rp)=wDE(rD)+ wEE(rE) ?p2=wD2?D2+wE2?E2+2wDwECov(rD, rE) 23 相關系數(shù)與資產(chǎn)組合方差 Cov(rD, rE)= ?DE?D?E ?p2=wD2?D2+wE2?E2+2wDwE?D?E ?DE ? 當 ?DE =1時， ?p2 簡化為 ?p2=(wD?D+wE?E)2 ? 當 ?DE = 1時， ?p2 簡化為 ?p2=(wD?DwE?E)2 ? 一個完全套期頭寸（滿足 wD?DwE?E =0），使資產(chǎn)組合的標準差為 0 wD=?E/(?D+?E), wE=?E/(?D+?E)=1 wD 24 不同相關系數(shù)下的期望收益與標準差 25 資產(chǎn)組合機會集合 26 機會集合與兩條可行的資本配置線 27 最優(yōu)風險資產(chǎn)組合 28 最優(yōu)全部資產(chǎn)組合的決策 29 資產(chǎn)配置（股票、債券與國庫券） ? 確定所有各類證券的回報特征 ? 構(gòu)建最優(yōu)風險資產(chǎn)組合 P Sp= [E(rp)rf ] /?p E(rp)=wDE(rD)+ wEE(rE) ?p2=wD2?D2+wE2?E2+2wDwECov(rD, rE) wE*=1 wD ? 將資產(chǎn)配置在風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)上 y*= [E(rp)rf] / ?p2 )r,r(Cov]r)r(Er)r(E[]r)r(E[]r)r(E[)r,r(Cov]r)r(E[]r)[E (rwEDfEfD2DfE2EfDEDfE2EfD*D ??????????????30 馬克維茨的資產(chǎn)選擇模型 ? 馬克維茨的資產(chǎn)組合選擇模型是在上述兩個假設下導出投資者只在有效邊界上選擇證券組合并提供確定有效邊界的技術路徑的一個數(shù)理模型 ? 風險資產(chǎn)的有效邊界是給定收益下最小方差的資產(chǎn)組合的集合 ? 任何一個證券權重分別為 wi的風險資產(chǎn)組合的期望收益和方差都可以通過協(xié)方差矩陣或下列公式計算得到： ? ??? ????n1in1jjiji2pn1iiip)r,r(C o vww)r(Ew)r(E?31 有無風險資產(chǎn)限制的最優(yōu)組合 32 有無風險借出但無借入的資產(chǎn)組合選擇 33 借貸利率不同情況下的投資機會集合 34 借貸利率不同時風險厭惡型投資者的選擇 35 借貸利率不同時冒險型投資者的選擇 36 借貸利率不同時中性投資者的選擇 37 單一指數(shù)模型 ? 馬柯威茨模型的問題在于它的計算太復雜。，MPPnininiinPiiiP)(011)1(12222212122122221??????????????????????????????????????42 指數(shù)模型與分散化 43 資本資產(chǎn)定價模型 CAPM ? 資本資產(chǎn)定價模型最早是由夏普、林特和莫森根據(jù)馬柯威茨最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的思想分別獨立地提出的，經(jīng)過幾十年的發(fā)展產(chǎn)生了多種多樣的資本資產(chǎn)定價模型，形成了資本市場均衡理論體系 ? 所有這些模型要解決的問題是共同的，即在資本市場中，當投資者都采用馬柯威茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與風險的權衡中形成的，或者說在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風險而確定的 44 傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型假設 ? 所有的資產(chǎn)都是可以在市場上買賣的，即是一個高度市場化的經(jīng)濟 ? 資本市場是完美無缺的，不存在磨擦。一項投資的風險確定，以貝塔值測度其投資風險，證券市場線就能得出投資人為補償風險所要求的期望收益及貨幣的時間價值 54 證券市場線 55 套利機會與利潤 ? 利用證券定價之間的不一致進行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風險利潤的行為稱為套利。?U+(?U)/(?V?U)對于投資組合 P和Q，可表示為 [E(rP) rf ]/?P= [E(rQ) rf ]/?Q ? 如單個證券滿足期望收益 ?關系，則所有資產(chǎn)組合也滿足；如果無套利的期望收益 ?關系對無數(shù)不同的充分分散化的投資組合成立，則這一關系對所有單個證券均成立也幾乎是十分肯定的 ? 一個資產(chǎn)組合必須在全部證券上具有非常小的頭寸才能符合“充分分散化”的要求。共同因素被假定具有零期望值，它測度的是與宏觀經(jīng)濟相關的新信息 ? 用 F表示共同因素期望值的偏差， ?i表示廠商 i對該因素的