滬深300股指期權(quán)合約與制度初步設(shè)計方案(存儲版)
【正文】 行計算確定的。 （三） 交割結(jié)算價 擬 以最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后 2小時的算術(shù)平均價為交割結(jié)算價。 滬深 300股指期權(quán) 行權(quán) 制度設(shè)計主要有以下幾個方面的15 考慮： （ 1）對于虛值期權(quán)、平值期 權(quán)或 實值程度極低（ 實值額小于或者等于交易所規(guī)定 行權(quán) 手續(xù)費 ）的實值期權(quán) ， 期權(quán)的買方 若 行權(quán) 后 必定 會出現(xiàn)虧損 。 從全球各股指期權(quán)市場來看，歐美 市場 的對持倉限制比較寬松，絕大多數(shù)股指期權(quán)合約都沒有持倉限額。根據(jù)境外市場的經(jīng)驗，成交量主要集中在近月和次月合約，且 行權(quán) 價格最接近平值期權(quán)的少數(shù)幾個合約。 18 附件： 滬深 300 股指期權(quán) 合約表 合約標(biāo)的 滬深 300 指數(shù) 交易代碼 IO 合約乘數(shù) 每點 100 元人民幣 合約類型 看漲期權(quán) 、 看跌期權(quán) 報價單位 點 最小變動價位 點 每日價格最大波動限制 上 一 交易 日滬深 300 指數(shù) 收盤價 的 177。若交易收取手續(xù)費但行權(quán)不收取費用，會導(dǎo)致部分原可能平倉的頭寸保留到行權(quán)結(jié)算，以節(jié)省交易費用。 滬深 300股指期權(quán)交易手續(xù)費設(shè)計主要考慮因素有： （ 1） 手續(xù)費應(yīng)與合約價格維持合適的比例關(guān)系。同一客戶在不同會員處開倉交易，其在某一月份系列合約的單邊持倉合計，不得超出一個客戶的持倉限額。 若投資者在合約到期時仍有期權(quán)的多頭持倉，則投資者可依據(jù)合約是否有價值來決定是否行權(quán)。 （二） 當(dāng)日結(jié)算價 滬深 300股指期權(quán)合約的當(dāng)日結(jié)算價 擬 以股指期權(quán)合約最后 1 小時成交價格按照交易量的加權(quán)平均價為當(dāng)日結(jié)算價。通過對 “滬深300 股指期權(quán)合約保證金標(biāo)準(zhǔn) ”和 “風(fēng)險管理系數(shù) ”的數(shù)值進(jìn)行合理設(shè)定（如 15%和 2/3），可以使股指期權(quán)保證金水平能夠充分覆蓋下一交易日的市場風(fēng)險，確保市場的安全運行。由于股指期權(quán)的買方在支付權(quán)利金的同時獲得了 行權(quán) 期權(quán)的權(quán)利，因此不需要再額外支付保證金，而期權(quán)的賣方則需要交納一定的保證金來確保合約能夠到期 行權(quán) 。通過對滬深 300指數(shù)實際波動情況的分析和模擬，可以推斷目前的合約 行權(quán) 價格序列設(shè)計基本上能夠覆蓋滬深 300指數(shù)波動區(qū)間。 （十一） 行權(quán) 價格序列 以平值期權(quán)合約的 行權(quán) 價格為基準(zhǔn) ， 按照 行權(quán) 價格間距，近月合約各推出 3個合約，季月合約上下各推出 2個合約。應(yīng)適當(dāng)提高 行權(quán) 價格間距有利于提高流動性的集中度。滬深 300股指期權(quán)設(shè)計為歐式期權(quán)的主要考慮有： 一是 歐式期權(quán)不允許到期前行權(quán)，期權(quán)賣方在進(jìn)行套期保值或其他投資策略時，無需時刻擔(dān)心因期權(quán)買方提前行權(quán)而被要求強制履約，有利于投資者能更準(zhǔn)確和有效 地 控制自身投資風(fēng)險，有利于套期保值等風(fēng)險管理功能的發(fā)揮； 二是歐式期權(quán)的行權(quán)制度相對較簡單，投資者容易理解和操作；三是 歐式期權(quán)的行權(quán)只發(fā)生在到期日，無需每日處理行權(quán)，交易所和會員的日常操作與股指期貨差異不大，可以減少操作風(fēng)險； 四是 歐式期權(quán)有明確的期權(quán)定價公 式，定價較為簡8 單和明確。最后交易日則視期權(quán)的到期結(jié)算方式而定，主要有兩種：（ 1）最后交易日與 到期日相同，采用標(biāo)的指數(shù)當(dāng)天的數(shù)據(jù)計算交割結(jié)算價當(dāng)日結(jié)算和交割 ；（ 2）最后交易日為到期日的前一交易日，在到期日采用最后交易日的某種開盤價進(jìn)行結(jié)算和交割。 滬深 300股指期權(quán)選擇交易當(dāng)月、下 2個 月及隨后兩個季月設(shè)計主要出于以下三個方面的考慮： 一是 沿用了境外股指期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計的通行做法， 同時考慮到作為我國境內(nèi)市場的第一個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品， 滬深 300股指期權(quán)的月份設(shè)計應(yīng)盡6 量簡單，便于投資者理解和接受 ； 二是 股指期權(quán)合約所覆蓋的 時間 跨度較為穩(wěn)定， 方便投資者 使用股指期權(quán)進(jìn)行套期保值、 套利和 進(jìn)行多種策略交易 ； 三是 當(dāng)月 及 下 2個 月 共 三個連續(xù)月份 的設(shè)計 使 基于股指期權(quán)市場價格編制的 波動率指數(shù)的計算更加科學(xué)合理 。由于股指期權(quán)標(biāo)的指數(shù)的理論最低價格大于零，股指期權(quán) 看跌期權(quán) 的合理價格區(qū)間應(yīng)在零至其 行權(quán) 價格之間。亞太市場一般對權(quán)利金 波動 范圍做限制，采取的方式包括設(shè)定某一個相對幅度，或者設(shè)定一定的絕對點數(shù) （例如臺灣市場） 。目前滬深 300股指期貨的 最小變動價位 為 點，故相應(yīng)的股指期權(quán)權(quán)利金波動價位不應(yīng)超過 點。從合約權(quán)利金水平看，按照滬深 300 指數(shù)目前約 2500 的點位和每點 100 元人民幣的合約乘數(shù)測算，當(dāng)月合約在掛牌時平值期權(quán)權(quán)利金約為 40005000 元人民幣 。 從全球來看，所有同一標(biāo)的股指期權(quán)與股指期貨的合約乘數(shù)都成整數(shù)倍關(guān)系。 一、滬深 300股指期權(quán)合約設(shè)計 （一） 合約標(biāo)的選擇 選擇滬深 300指數(shù)作為首只股指期權(quán)產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)。選擇滬深 300指數(shù)作為首只股指期權(quán)的標(biāo)的主要考慮到三個方面的因素： 一是 完善產(chǎn)品系列，滬深 300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨和股指期權(quán)可相互配合，靈活構(gòu)造多種策略，有利于投資
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