【正文】 在艾斯納些這封信之后的兩年里，迪斯尼的績效時好時差， 1999 年公司股價總體下降，到 2020 年年初才有所反彈。每 12 個月我們編一次年報，同樣，每 12 個月我給你們寫一封信。公司管理層知道會發(fā)生這種反應，所以，他們在公司將發(fā)生不妙的情況時總是盡量給分析師們預警。人們在喬遷新居的同時，總是要淘汰一部分舊家具，再添置一部分新家具，這就給了家具公司一個翻身的機會。 1996 年上半年，公司銷售量下降而不是像預期那樣有所增長，但公司認為市場疲軟是暫時的，所以為了刺激需求，公司開始折價銷售，并放寬了賒銷期限。鑒于如此糟糕的財務狀況，利維家具公司不得不靠短期融資度日。請注意，安豪澤 — 布施在新固定資產上的開支約比現(xiàn)有固定資產的折舊高 25%。 Discount Auto Parts 的例子描繪了快速成長，但成長速度慢于像亞馬遜這樣 的企業(yè)的現(xiàn)金流量情況。 表 1 列示的是 4 家企業(yè)最近某年的現(xiàn)金流量表，它反映了 4 家處于不同成長階段企業(yè)的現(xiàn)金流量表，從中我們可以看出一些關于企業(yè)經 營活動、投資活動和融資活動產生的現(xiàn)金流量之間的重要的關系。股東權益增長的主要原因因為公司報告期實現(xiàn)利潤。由于主營業(yè)務利潤的下降，再加上財務費用的增長，所以導致公司凈利潤較去年同期有所下降。 2． 2020 年資產總額與 2020 年相比大幅度增加，主要是公司進行了較大規(guī)模的長期投資和固定資產投資?！? 但是，就是這樣一家公司，其成長過程也一直伴隨著質疑。青島海爾 2020 年中期財務狀況如下表： 資產負債表（簡表） 單位：元 項目 金額 貨幣資金 應收賬款 預付賬款 其他應收款 存貨凈額 待攤費用 流動資產合計 長期股權投資 長期投資合計 固定資產合計 無形資產 資產總計 應付賬款 預收賬款 流動負債合計 長期負債合計 負債合計 股本 資本公積 盈余公積 未分配利潤 股東權益合計 負債及股東權益總計 利潤及利潤分配表（簡表） 項目 金額 主營業(yè)務收入 主營業(yè)務成本 營 業(yè)稅金及附加 主營業(yè)務利潤 營業(yè)費用 管理費用 財務費用 營業(yè)利潤 投資收益 補貼收入 0 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅 凈利潤 年初末分配利潤 盈余公積金轉入 數(shù) 0 可分配的利潤 提取法定公積金 0 提取法定公益金 0 可供股東分配的利潤 提取任意公積金 0 已分配普通股股權 0 未分配利潤 案例分析要求 (1)對海爾公司的短期償債能力進行分析 ,主要側重分析計算流動比率、速動比率，并結合流動資產和流動負債項目中的具體項目對海爾公司的短期償債能力進行評價。公司 2020 年上半年收入增加部分主要來自冰箱產品的出口，鑒于公司出口形勢的看好，海爾的國際化戰(zhàn)略取得了明顯的經濟效益。但是，近五年來，國外同類進口產品不斷沖擊國內市場，由于進口產品價格較低，國內市場對它們的消費持續(xù)增長；國外制造商憑借較低的勞動力成本和技術上先進的設備，其產品的成本也較低。這種分銷方式使戴爾的產品庫存每年能周轉 30 次，而康柏的存貨在老體系下只能周轉 12 次。而其他大多數(shù)廠商，無論是康柏、 IBM 還是蘋果，都通過傳統(tǒng)渠道銷售計算機，他們常常由于對市場判斷有誤而造成產品大量積壓。 案例分析要求 （ 1） 對 于雀巢公司而言，利潤之上還是收入至上？為什么？ （ 2） 雀巢公司是采取什么措施來提高其利潤率的？ （ 3） 通過控制成本來提高利潤，企業(yè)應從哪些方面入手？ （ 4） 對利潤率進行的財務分析在雀巢發(fā)展戰(zhàn)略的調整中起到了什么作用？ 戴爾公司 —— 值得學習的高效存貨管理 總部設在美國德克薩斯州的朗德羅克的戴爾計算機公司，生產的電腦占世界電腦產量的 1/5。在去年上半年，雀巢的營業(yè)盈利提高到 37 億美元，比 2020 年同期高 15%。初步的成效也有所顯現(xiàn)。盡管雀巢的長期增長速度超過了很多競爭對手，但是利潤率卻比較低，摩根士丹利分析師西爾文在公司內部，布拉貝克被稱為“ 4%先生”。蘋果 1981— 1997 年間的股利變化滯后于利潤的變化。 首次股利看來是良好開始的預兆。從 1980 年到 1986 年，蘋果公司凈利潤的增長率達到 53%。 T 公司的經營業(yè)績在 2020 年達到歷史最高水平，主要原因是在 2020 年 9 月該公司以 31800 萬元向 ZHC 公司購買了“奇圣膠囊”的全部生產及經銷權。 （ 2） 德隆的資本結構是否正常？德隆對于長、中、短投資組合及其投融資期限安排把握是否合理？德隆的產業(yè)資本和金融資本過程中財務風險如何？德隆為信息披露和溝通不足付出了哪些沉痛的代價？ （ 3） 您是否贊同如下觀點 “在財務領域里有一個基本信條：千萬不要把短期貸款用于長期投資，尤其是戰(zhàn)略 投資”，為什么？ （ 4） 您這樣理解“經營性現(xiàn)金流是唯一屬于自身健康發(fā)展的血液”這句話，它對企業(yè)籌資管理有何警示？ （ 5） 您怎樣理解“在投資戰(zhàn)略上錯誤的命題：東方不亮西方亮。 8 月 31 日，湘火炬、合金投資、新疆屯河已由德 隆不可撤回地全權托管給中國華融，由中國華融全權行使新疆德隆、德隆國際、屯河集團全部資產的管理和處置權利。新疆屯河、合金投資、湘火炬 德隆的老三股在二級市場受德隆的高度控盤，在 2020 年年初股價比德隆進入時漲了 10 余倍，市值達 200 億元。十幾年的時間，德隆的資產擴張了幾千倍。 1992 年，朋友公司開始進入證券市場。 （ 3） 應收賬款。如果布郎森公司也采用后進現(xiàn)出法，其報告的存貨將減少 7 000 美元；如果比爾 *克雷科公司采用先進先出法，其報告的存貨會增加 6 000 美元。 （ 2） 請為他們找出最吻合的資產負債表和財務比率。 （ 3） 通過對這個案例的分析，總結財務比率分析的局限性。 3 年前兩家公司用后進先出法或先進先出法的存貨金額差別很小。布郎森公司對壞賬采用直接轉銷法核算，比爾 *克雷科公司采用備抵法核算。正是資本市場讓唐氏兄弟掘到了第一桶金，新疆德隆公司也在此時正式注冊下來。被媒體概括的“德隆模式”，最核心的思想就是以資本運作為紐帶，通過企業(yè)并購，整合傳統(tǒng)產業(yè)，為傳統(tǒng)產業(yè)引進新技術、新產品，增強其核心競爭能力；同時在全球范圍內整合傳統(tǒng)產業(yè)市場與銷售通道，積極尋求戰(zhàn)略合作，提高中國傳統(tǒng)產業(yè)產品的市場占有率和市場份額，最終達到超常規(guī)發(fā)展的目的，打造“中國特色的金融工業(yè)集團”。隨著 2020 年下半年以來大盤持續(xù)探低， 2020 年 4 月 14 日開始，“老三股”集體雪崩，隨后 3 個月內 200 億元市值共蒸發(fā) 150 億元以上，德隆系在二級市場全面崩盤，引起了信任危機，其資金提供者 貸款銀行、私募基金、委托理財?shù)纳鲜泄镜雀鞣N債權人紛紛登門逼債，市場之外，多家銀行和上市公司，為求自保，又展開了瓜分德隆資產的競爭，要求法院凍結查封德隆資產、股權。 德隆事件是一個典型的中國式哲學故事，對于德隆的態(tài)度的戲劇性轉變也映襯了我們時代的社會：成者為王敗者為寇。 無形資產的“魔力” T 公司為一家上市公司。到了 2020 年， T 公司成功地“扭虧為盈”，實現(xiàn)了 1642 萬元的凈利潤。但是，蘋果公司的未來前景未必是光輝燦爛的，這主要取決于蘋果在商業(yè)市場上的能力。不幸的是， 1990年以后是蘋果的困難期。但是，到 1996 年，蘋果的股利徹底停發(fā)了。布拉貝克一直認為，規(guī)模與利潤率并不相抵觸。 面對現(xiàn)實，布拉貝克已不得不暫時 后退。目前，雀巢仍過分依賴于增長緩慢的 低附加值產品。銷售額為 442 億瑞士法郎（約合 295億美元），比去年同期增長了 %。而戴爾的成功至少有一 部分原因應該追溯到它有效率的存貨期間。戴爾本人提出：“如果我們不給倉庫留地方，就不會有庫存。 總而言之，康柏試圖縮短存貨在出售之前所停留的時間，也就是加大存貨周轉率，這個指標在企業(yè)的短期營運中意義重大。投產后，產量將提高，產品質量將得到進一步的改善，降低了產品單位成本。此前青島海爾已持有該公司 %的股權，此舉意味著收購完成后對青島海爾空調器公司的控制權將達到 %。這的確是一個神話。 那么青島海爾的增長能力究竟如何呢？波斯曼投資顧問有限公司投資 總監(jiān)想對青島海爾的增長能力作一深入分析，因此，他首先讓其手下的投資分析師通過各種渠道搜集了青島海爾 1999— 2020 年的財務報告，并將青島海爾這五年的主要財務指標作一匯總，見下表。凈利潤增長主要源于主營業(yè)務增加。 4． 2020 年公司經營情況與去年同期相比， 沒有大的變化，本年度主營業(yè)務收入比去年略有增長。 案例分析要求 （ 1） 假如你就是波斯曼投資顧問有限公司的投資分析師，請你應用增長率指標分析框架分析青島海爾 的增長能力。雖然它發(fā)生了折舊和其他不需耗用現(xiàn)金的費用，其經營活動產生的現(xiàn)金流量仍然為負。 Discount Auto Parts 彌補這種融資缺口的措施是增加長期借款，這對于非流動資產融資來說是適當?shù)?。安豪澤?布施用經營活動和投資活動的凈盈余現(xiàn)金流量支付紅利，回購普通股。 通過對企業(yè)現(xiàn)金流量表中披露的經營活動 投資活動與籌資活動產生的現(xiàn)金流量狀況的分析， 我們可以大致判斷企業(yè)所處的生命周期，判斷企業(yè)現(xiàn)金流量的質量，進而判斷企業(yè)發(fā)展的潛力。 1997 年，市場繼續(xù)蕭條，而公司仍在繼續(xù)增產。由于公司有相當高的風險，因此，如果 1998 年公司能獲得 100 萬元的短期貸款，則可能要為此承擔高達 16%的貸款利率。公司的正是計劃通常在秋季完成，從第二年年初開始實行，所以從年初的信息就可以顯示出這一年的進展