【正文】 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb=(200=800)/2023=50% Ws=(200+800)/2023=50% Kb=10％ x (1— 30％ )=7％ Ks=1／ 10+5％ =15％ 乙方案加權(quán)平均資金成本為： Kw2 = 90％ 7％ +50％ 15％ =11％ 4．計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為 30％ ,假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費(fèi)。 表 413 華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位 :元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 (A) 增發(fā)公司債 (B) 公司債（利率 8％ ) 普通股 (面值 10元 ) 資本公積 留存收益 資金總額合計(jì) 100000 20230O 250000 202300 75000O 100000 300000 400000 202300 1000000 35000O 202300 250000 20230O 1OO0000 普通股股數(shù) (股 ) 20230 30000 20230 注：每股發(fā)行價(jià)格 25元，增發(fā) 10000股 解 : EBlT EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股盈余的影響 ,詳細(xì)的分析情況見表 414。 [例 4— 12]X、 Y、 Z三家企業(yè)的有關(guān)資料如表412所示 ,試計(jì)算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿及其每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差； 解 :。 )/(200247。 DEPSD? )()()( 222 ???????? [例 4— 11]試看聯(lián)合杠桿的作用 411 單位：萬元 項(xiàng) 目 1998年 1999年 1999年比 1998年增減 (％ ) 銷售收入 變動成本 固定成本 息稅前盈余 (EBIT) 利息 稅前盈余 所得稅 (稅率為 50％ ) 稅后盈余 普通股發(fā)行股數(shù) (萬） 每股盈余 1000 400 400 200 80 120 60 60 100 1200 480 400 320 80 240 120 120 100 20 20 0 60 0 100 100 100 0 100 (二 )聯(lián)合杠桿的計(jì)量 聯(lián)合杠桿系數(shù) :指每股盈余變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 [EBITId/(1T)] 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前盈余247。 根據(jù)上例資料 ,甲、乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) : DFL甲 =(1247。 A企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = = B企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = = 三、財(cái)務(wù)杠桿 (一 )財(cái)務(wù)杠桿的概念 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在 ,使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的現(xiàn)象 ,叫 財(cái)務(wù)杠桿 。 EBIT)/(△ S247。 EBIT)/(△ S247。 :是指支付利息和交納所得稅之前的利潤 ,通常稱為息稅前盈余。Q=m (一 )固定成本 :凡總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本。 解： Wb=30/100=30％ Wp=10/100=10％ Ws=40/100=40％ We=20/100=20％ ? jj KW 。Ks Ws 代表普通股成本及普通股在企業(yè)資金總額中所占的比重 。 公司股利不斷增加 ,股利年增長率為 g,普通股成本的計(jì)算公式為： Ks=[D1/V0(1f)]+g D1 為第 1年的股利。 [例 42]某企業(yè)按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股 ,籌資費(fèi)率為 4％ ,每年支付 12％的股利 ,要求計(jì)算優(yōu)先股的成本。I代表銀行借款年利息 。I代表債券每年支付的利息 。 :是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用 。 權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型用圖 41予以說明 。 2． MM基本結(jié)論 無公司所得稅情況下 MM定理 :企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值 ,即在上述假設(shè)前提下 ,不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)問題。 (二 )合理安排資金的籌集時間 ,適時取 得所需資金 。 (三 )了解籌資渠道和資金市場 ,認(rèn)真選 擇資金來源 。 有公司所得稅的情況下 MM定理 :由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付 ,負(fù)債具有減稅作用 ,因此利用負(fù)債可以增加企業(yè)的價(jià)值 ,在此種情況下 ,企業(yè)負(fù)債越多越好。 :權(quán)衡理論只是指明了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負(fù)債的增加而不斷增加的 ,但卻無法找到這之間的確切的函數(shù)關(guān)系 。 資金成本 =每年的用資費(fèi)用 /(籌資數(shù)額 籌資費(fèi)用 ) (二 )資金成本的作用 資金成本對企業(yè)籌資決策的影響 (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個 重要因素 。T代表所得稅稅率 。L代表銀行借款籌資總額 。 解： Kp=100 12%/100 (14%)=% (四 )普通股成本 V0 = 由于股票沒有固定的到期日 ,當(dāng) n→∞ 時，Vn/(1+Ks)→0, 所以 ,股票的現(xiàn)值為： V0= V0代表普通股現(xiàn)值 。 [例 4— 3]假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元 ,籌資費(fèi)用率為 5％ ,第 1年末發(fā)放股利為 12元 ,以后每年增長 4％ ,要求計(jì)算普通股成本。Ke We 代表留存收益成本及留存收益在企業(yè)資金總額中所占的比重。 KW=WbKb+WPKP+WSKS+WeKe =30％ 6％ +10％ 12％ +40％ ％ +20％ 15％ =% 以上計(jì)算過程也可通過表 41來進(jìn)行。 :屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本 ,是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。Q M代表邊際貢獻(xiàn)總額 。 EBIT = S－ V－ =(P－ υ)Q － = M EBIT代表息稅前盈余； 代表固定成本。 S) DOL代表經(jīng)營杠桿系數(shù) 。 S) =(800247。 A?B? )202320()202300()202380( 222 ???????? )20230()202300()202320( 222 ???????? [例 ]甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余如表 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 股本 (面值： 100) 發(fā)行在外股數(shù) (股 ) 債務(wù) (利息率為 8％ ) 資金總額 息稅前盈余 利息 稅前盈余 所得稅 (50％稅率 ) 稅后盈余 每股普通股盈余 2023000 20230 0 2023000 202300 0 202300 100000 100000