【正文】 行業(yè)相關(guān)上市公司估值較高，未來(lái)增長(zhǎng)低于預(yù)期。（1）軍用導(dǎo)航領(lǐng)域最大的整機(jī)設(shè)備供應(yīng)商，軍方訂單飽滿，客戶集中于軍方。 （2）標(biāo)的選擇角度：優(yōu)先選擇應(yīng)用于國(guó)防安全、特定行業(yè)的上市公司 從美國(guó)GPS和俄羅斯的GLONASS發(fā)展歷程來(lái)看，國(guó)防安全和特定行業(yè)應(yīng)用是衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中首先實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。 另外一種測(cè)算方法是，目前行業(yè)應(yīng)用終端價(jià)格在1萬(wàn)/臺(tái)，授時(shí)終端在35千/臺(tái)，目前全國(guó)有超過120萬(wàn)座的通信基站，20萬(wàn)個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，5萬(wàn)個(gè)變電站，以及超過50萬(wàn)的近海船舶以及危化物品運(yùn)輸，故北斗授時(shí)終端需求在120萬(wàn)左右，其他北斗導(dǎo)航終端需求在40萬(wàn)臺(tái)，按照平均價(jià)格4千和1萬(wàn)/臺(tái)來(lái)測(cè)算，到2015年行業(yè)市場(chǎng)需求規(guī)模在98萬(wàn)左右。隨著我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，部隊(duì)加快信息化建設(shè)，北斗軍用導(dǎo)航設(shè)備作為部隊(duì)信息化最基礎(chǔ)的裝備， 其市場(chǎng)需求將保持較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)前景廣闊。 各部委與地方政府“示范性”項(xiàng)目不斷深化行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。（2）地方政府密集出臺(tái)政策和規(guī)劃支持北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展由于目前北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)主要分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這些區(qū)域具備財(cái)力和人力優(yōu)勢(shì)，對(duì)支持北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著重要的作用，在國(guó)家政策和補(bǔ)貼的帶動(dòng)下，地方政府相繼出臺(tái)了相應(yīng)的支持政策和規(guī)劃，使國(guó)家的補(bǔ)貼起到四兩撥千斤的效果。（2）北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善：導(dǎo)航芯片制造和終端應(yīng)用是關(guān)鍵隨著北斗導(dǎo)航和GPS應(yīng)用逐漸普及，我國(guó)的北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈初步具備了基礎(chǔ)產(chǎn)品（芯片、OEM板卡、北斗天線、算法、處理軟件以及GIS地圖等）、終端產(chǎn)品、以及運(yùn)營(yíng)服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其中北斗導(dǎo)航芯片制造、終端大規(guī)模應(yīng)用是北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)化最為關(guān)鍵的一環(huán)。其中20002010 年期間，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中主要是還是以GPS 產(chǎn)品為主，其中GPS 終端設(shè)備占據(jù)我國(guó)95%的導(dǎo)航終端市場(chǎng)份額，而北斗導(dǎo)航（主要是北斗一代）產(chǎn)業(yè)規(guī)模大約在5 億元左右，占比不到1%。目前我國(guó)導(dǎo)航市場(chǎng)上GPS占比超過95%，隨著北斗二代建設(shè)不斷完善，其精度可以和GPS媲美，規(guī)?；蟊倍穼?dǎo)航產(chǎn)品極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更加經(jīng)濟(jì)，此外國(guó)家也加大力度支持北斗導(dǎo)航產(chǎn)品替代GPS產(chǎn)品。第一步，2000年初步建成北斗導(dǎo)航試驗(yàn)系統(tǒng)；第二步，2012年底北斗導(dǎo)航（區(qū)域）系統(tǒng)將為中國(guó)及周邊地區(qū)提供無(wú)源服務(wù)；第三步，2020年全面建成北斗導(dǎo)航系統(tǒng)為全球提供無(wú)源服務(wù)。 受益于美國(guó)政府取消SA 政策，GPS 導(dǎo)航系統(tǒng)在民用市場(chǎng)的高速發(fā)展給Garmin 公司帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇，并成長(zhǎng)為GPS 大眾消費(fèi)導(dǎo)航終端的領(lǐng)軍者。 在衛(wèi)星導(dǎo)航芯片市場(chǎng)，具備核心專利的公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并占據(jù)市場(chǎng)主動(dòng)，此外多技術(shù)融合也是目前衛(wèi)星導(dǎo)航芯片市場(chǎng)的主要發(fā)展趨勢(shì)。目前在俄羅斯交通運(yùn)輸市場(chǎng)上，GLONASS導(dǎo)航儀滲透率在民航為23%、航運(yùn)為87%、汽車運(yùn)輸中超過65%,相對(duì)發(fā)達(dá)成熟的歐美市場(chǎng)，俄羅斯交通運(yùn)輸市場(chǎng)GLONASS導(dǎo)航儀飽和度僅為5%，增長(zhǎng)迅猛，20112015年增速將到100%以上。 隨著美國(guó)各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的落實(shí)，以及GPS 綜合性能的不斷提升，GPS 在軍事應(yīng)用中是顯示出巨大的威力，在1991 年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、1995 年的波黑戰(zhàn)爭(zhēng)、1998 年的“沙漠之狐”行動(dòng)、2003 年的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等多發(fā)揮了重要作用。GPS產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要經(jīng)歷三個(gè)階段：一是19931995年的產(chǎn)業(yè)初始階段，主要是軍用和特定行業(yè)應(yīng)用；二是19952000年的產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展階段，美國(guó)政府通過GPS產(chǎn)業(yè)政策支持，承諾提供免費(fèi)服務(wù)；三是20002010年的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張階段，通過關(guān)閉SA，培養(yǎng)民用市場(chǎng)的發(fā)展，形成國(guó)防安全、行業(yè)、大眾消費(fèi)的多層次需求體系。根據(jù)中國(guó)全球定位系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10年增長(zhǎng)10倍，%。 （3）俄羅斯GLONASS：加快恢復(fù)性建設(shè)步伐 俄羅斯GLONASS導(dǎo)航系統(tǒng)由前蘇聯(lián)于80年代建設(shè)，之后由于蘇聯(lián)解體導(dǎo)致GLONASS一直沒有得到較大的發(fā)展。美國(guó)的GPS 是目前唯一全面運(yùn)行的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，占據(jù)全球90%以上的應(yīng)用服務(wù)，在系統(tǒng)的成熟性、服務(wù)精度等方面都處于全球最領(lǐng)先的水平。俄羅斯的GLONASS 目前也正在恢復(fù)建設(shè)中，并能提供一定的應(yīng)用服務(wù)。2001年俄羅斯政府通過“GLONASS系統(tǒng)”聯(lián)邦目標(biāo)計(jì)劃，宣布恢復(fù)建設(shè)，并于2007年取消所有民用限制。 目前全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)呈現(xiàn)“1+3”的格局，其中衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)應(yīng)用的領(lǐng)域在不斷的擴(kuò)大，特別是未來(lái)隨著物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，將帶動(dòng)更多新產(chǎn)品和新應(yīng)用的出現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)全球衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，包括對(duì)導(dǎo)航芯片、導(dǎo)航地圖、定位導(dǎo)航、位臵服務(wù)等多方面的需求將保持較快增長(zhǎng)。（2）技術(shù)進(jìn)步不斷提升GPS 綜合性能 美國(guó)GPS 導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)跨越40 年，技術(shù)得到極大的提升，GPS 的綜合性能（抗干擾、實(shí)時(shí)通信、定位精度等多方面）得到明顯的改善，衛(wèi)星的壽命得以延長(zhǎng)，服務(wù)區(qū)域也擴(kuò)展到全球全天候。俄羅斯GLONASS：政府推動(dòng)力大，發(fā)展迅猛（1）GLONASS：起步早但產(chǎn)業(yè)進(jìn)展慢，近年來(lái)俄羅斯政府加大支持力度GLONASS導(dǎo)航系統(tǒng)是前蘇聯(lián)于上世紀(jì)70年代開始單獨(dú)研制出來(lái)的全球?qū)Ш蕉ㄎ幌到y(tǒng)，相比美國(guó)GPS近20年高速發(fā)展，由于GLONASS導(dǎo)航系統(tǒng)在技術(shù)和資金上的問題使其發(fā)展緩慢，導(dǎo)致其衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)發(fā)展也比較滯后。 我們認(rèn)為俄羅斯GLONASS導(dǎo)航市場(chǎng)近年來(lái)迅猛發(fā)展主要有以下因素：一是完全恢復(fù)GLONASS星座，提高導(dǎo)航精度；二是通過“制圖行動(dòng)”來(lái)規(guī)范俄羅斯大部分地區(qū)的地圖；三是解除GPS限制，將GPS和GLONASS捆綁，以降低GLONASS設(shè)備的單機(jī)價(jià)格，增加應(yīng)用空間；五是立法對(duì)公共交通工具及新出廠的交通工具強(qiáng)制安裝GLONASS導(dǎo)航儀；六是國(guó)家各部門和地區(qū)推出采購(gòu)計(jì)劃；最后是增加大眾消費(fèi)者對(duì)導(dǎo)航系統(tǒng)優(yōu)點(diǎn)和機(jī)遇的認(rèn)識(shí)。Broad 公司通過收購(gòu)GPS 芯片廠商Global Locate，取得了GPS 芯片的核心專利，同時(shí)利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)將GPS 導(dǎo)航、藍(lán)牙、FM、WIFI 和3G 等多項(xiàng)技術(shù)融合在一起，滿足不同市場(chǎng)群體需求。 2000 億美元，到2011 億美元，10 年增長(zhǎng)近8 倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23%；凈利潤(rùn)有2000 億美元增長(zhǎng)到2010 億美元，%；從收入和凈利潤(rùn)可以看出公司連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)，是典型的高成長(zhǎng)GPS 大眾消費(fèi)終端導(dǎo)航公司。今年8月和10月將分別發(fā)射2顆和1顆導(dǎo)航衛(wèi)星，2012年底完成亞太地區(qū)的組網(wǎng)，并將在2012年底公布正式版的ICD文件，2011年12月已經(jīng)公布了測(cè)試版的ICD文件。 三是北斗導(dǎo)航屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)本身步入高速發(fā)展期。 北斗一代自2003 年底正式運(yùn)行以來(lái)，到目前為止注冊(cè)用戶數(shù)大約在10 萬(wàn)左右，主要應(yīng)用在國(guó)防安全領(lǐng)域，以及一些特定行業(yè)如漁業(yè)、氣象、交通、通信、電力等領(lǐng)域，其中漁業(yè)應(yīng)用最廣，占比超過60%。 導(dǎo)航芯片制造能力是體現(xiàn)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，決定導(dǎo)航設(shè)備的性能，導(dǎo)航芯片和OEM板占據(jù)導(dǎo)航設(shè)備價(jià)值鏈中50%以上的價(jià)值。五、投資機(jī)會(huì)分析：我國(guó)北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)正步入快速發(fā)展期 應(yīng)用路徑：國(guó)防安全—行業(yè)應(yīng)用—大眾消費(fèi) （1）北斗導(dǎo)航：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè) 北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)被列入“十二五”規(guī)劃，確定為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)來(lái)重點(diǎn)發(fā)展，考慮到北斗導(dǎo)航系統(tǒng)關(guān)乎國(guó)家安全和巨大的經(jīng)濟(jì)效益，目前北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重中之重，獲得政府在政策和資金上的雙重傾向。我國(guó)北斗一代試驗(yàn)系統(tǒng)已經(jīng)應(yīng)用于測(cè)繪、電信、水利、漁業(yè)、交通運(yùn)輸、森林防火、減災(zāi)救災(zāi)和公共安全等諸多領(lǐng)域，特別是在2008年北京奧運(yùn)會(huì)、汶川抗震救災(zāi)取得重要的成果，隨著北斗二代建設(shè)完善，將廣泛應(yīng)用在海、陸、空等的導(dǎo)航、定位、授時(shí)以及通信活動(dòng)。（2）國(guó)防安全領(lǐng)域：35年需