【正文】 新世界游樂廣場： 土地 3354 平米，建筑面積 萬 平米 左右， 地上 1 7 層 ， 地下兩層， 與新世 界城老 樓層層打通（因此增加了 建面）， 預(yù)計(jì) 05 年 5 月 1 日后 地上 1 － 7 層 將營業(yè) ， 地上 14 － 17 層（面積較 ?。⒆鲛k公用。這些建設(shè)雖短期犧牲了2022年二、三季度，以及 2022年二季度的部分凈利潤，但對長遠(yuǎn)更高速的增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) ? 公司對 20222022年分別保持 10%、 15％和 45％以上的增長充滿信心。取得一級麻藥分銷權(quán)、國外廠商的大量 OEM訂單以及華潤重組都是公司的投資亮點(diǎn)。如果公司能夠順利完成股權(quán)激勵(lì)，公司的經(jīng)營可能進(jìn)一步提速 76 江中藥業(yè) ： 增持 ? 投資要點(diǎn)：擁有較為優(yōu)秀的營銷能力和管理團(tuán)隊(duì)，在咽喉和中藥消食化積領(lǐng)域有較強(qiáng)的品牌知名度。公司未來將整合豪森藥業(yè)使銷售規(guī)模和盈利增長一倍左右 ? 主要不確定性：藥品行政性降價(jià)，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度 73 天壇生物：集團(tuán)整合疫苗資產(chǎn)的平臺 ? 疫苗類上市公司的龍頭企業(yè)，也是中國生物技術(shù)集團(tuán)未來疫苗類資產(chǎn)整合的平臺 ? 以公司和大股東為主要發(fā)起人成立的國家新型疫苗中心，大大提升公司新產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力。 5月之后，部分垃圾股走勢活躍 資料來源：海通證券研究所 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 Jan06 Feb06 Mar06 Apr06 May06 Jun06 Jul06 Aug06 Sep06 Oct06 Nov06 海通綜指 農(nóng)業(yè)指數(shù) 48 食品飲料指數(shù)與海通綜指收益對比 ? 飲料（主要是釀酒）板塊的走強(qiáng)，拉升了食品飲料板塊的整體表現(xiàn) 資料來源：海通證券研究所 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 Jan06 Feb06 Mar06 Apr06 May06 Jun06 Jul06 Aug06 Sep06 Oct06 Nov06 海通綜指 食品指數(shù) 49 飲料指數(shù)與海通綜指收益對比 ? 飲料板塊在釀酒類龍頭企業(yè)帶動下，維持強(qiáng)勁走勢 資料來源：海通證券研究所 500 750 1000 1250 1500 1750 2022 2250 Jan06 Feb06 Mar06 Apr06 May06 Jun06 Jul06 Aug06 Sep06 Oct06 Nov06 海通綜指 飲料指數(shù) 50 醫(yī)藥板塊走勢弱于大盤，個(gè)股分化加劇 ?過去一年醫(yī)藥走勢弱于大盤，只有生物制品行業(yè)明顯強(qiáng)于大盤。最大的、最獨(dú)特的都有相應(yīng)的價(jià)值 ? 連鎖家電：首先要把風(fēng)險(xiǎn)考慮充分，尤其是行業(yè)方面的。” ? 2022年消費(fèi)需求將第一次成為中國經(jīng)濟(jì)的主角。 最大的 or 最獨(dú)特的 ——2022年一般消費(fèi)行業(yè)投資策略 海通證券研究所 2022年 11月 0 丁 頻 農(nóng)業(yè)及食品飲料行業(yè)高級分析師 賀菊穎 中藥行業(yè)分析師 王友紅 化學(xué)制藥及生物制藥行業(yè)分析師 路 穎 商業(yè)貿(mào)易行業(yè)首席分析師 1 2 引子（ 1）：幾個(gè)關(guān)鍵詞 【 一般消費(fèi) 】 與人民日常生活息息相關(guān)的行業(yè)： ? 農(nóng)、林、牧、漁； ? 食品、飲料； ? 醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)； ? 中介消費(fèi)品的渠道 ——賣場超市、百貨、醫(yī)藥流通、農(nóng)產(chǎn)品 /小商品市場 … 【 最大的 】 指已經(jīng)或者即將成為行業(yè)絕對領(lǐng)袖的通吃型“鯊魚類”公司 【 最獨(dú)特的 】 指擁有壟斷資源 or技術(shù)壁壘 or強(qiáng)勢品牌的無可替代型“雄鷹類”公司 雖然這兩個(gè)特質(zhì)在任何行業(yè)中都是中長期取勝的關(guān)鍵因素，但在一般消費(fèi)行業(yè)中 尤其重要，同時(shí)也是最容易實(shí)現(xiàn)的 3 引子（ 2）：主線和邏輯 環(huán)境分析 行業(yè)層次 市場表現(xiàn) 估值比較 溢價(jià)合理 行業(yè)評級 重點(diǎn)品種 表象趨勢 內(nèi)在邏輯 和諧主題下政策能否克服阻礙消費(fèi)拉動的障礙 農(nóng)林牧漁 食品飲料 醫(yī)藥衛(wèi)生 商業(yè)渠道 市場反映行業(yè)的什么信息，反映得是否充分 歷史縱比 新的動向新的機(jī)會新的價(jià)值 國際比較 成長預(yù)期 利潤 VS企業(yè)價(jià)值 產(chǎn)業(yè)整合 壟斷優(yōu)勢 最大的 or最獨(dú)特的 我們的一般消費(fèi)行業(yè)分析師將從上到下解讀行業(yè)動向、推薦重點(diǎn)品種 4 1. 中長期看好一般消費(fèi)行業(yè)的宏觀理由：從表象趨勢、內(nèi)在邏輯和政策能否有效啟動的角度 2. 分層次看一般消費(fèi)行業(yè)的新價(jià)值 3. 行業(yè)歷史市場表現(xiàn)：市場反映了什么信息 4. 估值比較：歷史的 amp。這意味著中國經(jīng)濟(jì)增長動力由出口拉動、投資拉動向消費(fèi)拉動轉(zhuǎn)軌 20 2022年后阻礙消費(fèi)拉動的因素有望得到突破 在“和諧”主題下，下列舉措有望得到切實(shí)貫徹： ? 與提高居民消費(fèi)水平相關(guān)的產(chǎn)業(yè)獲得高速發(fā)展 ? 新的個(gè)人所得稅方案和增收減支措施有利于擴(kuò)大中低收入群體的消費(fèi)（具體包括：改革個(gè)人所得稅制度、取消農(nóng)業(yè)稅、實(shí)行免費(fèi)基礎(chǔ)教育、提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)、增加公務(wù)員工資等） ? 農(nóng)民收入的較快增長將使第二次消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的支付能力增強(qiáng) ? 社會保障制度不斷趨于合理和完善，有助于擴(kuò)大即期消費(fèi) ? 調(diào)整消費(fèi)政策，改善消費(fèi)環(huán)境，保障安全消費(fèi) 21 2. 分層次看一般消費(fèi)行業(yè)的新價(jià)值 22 農(nóng)林牧漁：具有雙重含義的一般消費(fèi)行業(yè) ? 含義一：農(nóng)業(yè)整體的發(fā)展與農(nóng)民收入水平的提升息息相關(guān)，間接拉動農(nóng)村居民消費(fèi) ? 含義二：作為基礎(chǔ)行業(yè)，農(nóng)業(yè)類上市公司提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向下游、高附加值產(chǎn)品拓展的能力越來越強(qiáng) 隨著主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，農(nóng)業(yè)類上市公司在過去一年多的時(shí)間里也涌現(xiàn)出了眾多強(qiáng)勢品種，表現(xiàn)了市場對農(nóng)林牧漁傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重新認(rèn)識 23 玉米、小麥價(jià)格走高，大豆、食糖價(jià)格反彈 200 220 240 260 280 300 320 340 Sep05 Nov05 Jan06 Mar06 May06 Jul06 Sep06 CBOT玉米價(jià)格（美分 /蒲氏耳） 資料來源： Bloomberg，海通證券研究所 500 550 600 650 700 Sep05 Dec05 Mar06 Jun06 Sep06 CBOT大豆價(jià)格（美分 /蒲氏耳） 資料來源： Bloomberg，海通證券研究所 300 350 400 450 500 550 Sep05 Nov05 Jan06 Mar06 May06 Jul06 Sep06 CBOT小麥價(jià)格（美分 /蒲氏耳） 資料來源： Bloomberg，海通證券研究所 3200 3700 4200 4700 5200 5700 4Jan 21Feb 28Mar 10May 15Jun 21Jul 28Aug 9Oct 國內(nèi)食糖價(jià)格（元 /噸） 資料來源：中國食糖網(wǎng)，海通證券研究所 24 鯉魚、豬肉價(jià)格回暖 國內(nèi)鯉魚價(jià)格（元 /斤） 國內(nèi)豬肉價(jià)格（元 /斤） 資料來源： CEIC，海通證券研究所 Jan05 May05 Sep05 Jan06 May06 Sep06 資料來源： CEIC，海通證券研究所 Jan05 May05 Sep05 Jan06 May06 Sep06 25 高附加值產(chǎn)業(yè)得到市場重新認(rèn)識 好當(dāng)家與上證指數(shù)收益對比 ? 以蝦夷扇貝、海參等海珍產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品養(yǎng)殖為主業(yè)的獐子島和好當(dāng)家受到市場的追捧 獐子島與深圳綜指收益對比 4 0 4 8 12 16 Sep06 Oct06 Oct06 Oct06 Oct06 Nov06 Nov06 深圳綜指 獐 子 島 資料來源：聚源數(shù)據(jù)，海通證券研究所 資料來源：聚源數(shù)據(jù)，海通證券研究所 0 50 100 150 200 250 Jan06 Mar06 May06 Jul06 Sep06 Nov06 上證指數(shù) 好 當(dāng) 家 26 食品飲料：整體穩(wěn)定增長，子行業(yè)趨勢有分化 ? 2022年 19月，我國食品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 3254億元，同比增長 ％；食品加工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 8854億元，同比增長 ％；飲料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 3254億元，同比增長 ％ 2022－ 3Q2022食品飲料業(yè)銷售收入（億元） 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所 1500 3500 5500 7500 9500 2022 2022 2022 2022 3Q2022 食品制造 食品加工 飲料制造 2022－ 3Q2022食品飲料業(yè)利潤總額（億元） 25 125 225 325 2022 2022 2022 2022 3Q2022 食品制造 食品加工 飲料制造 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所 27 食品飲料各子行業(yè)盈利趨勢并不相同 2022－ 3Q2022食品飲料業(yè)主要子行業(yè)的利潤率（％） 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所 0 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 01 2 . 01 4 . 01 6 . 02022 2022 2022 2022 2022 2022 3Q2022屠宰及肉類加工 飼料 制糖 乳品 白酒28 醫(yī)藥：和諧醫(yī)療是和諧社會的重要方面 ? 我國目前醫(yī)療體制的現(xiàn)狀是醫(yī)療保障人口覆蓋率低，區(qū)域分布不合理，政府投入低 ? 針對現(xiàn)狀，中共中央關(guān)于 《 構(gòu)建社會主義和諧社會若干重大問題的決定 》 明確指出：堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，強(qiáng)化政府責(zé)任，嚴(yán)格監(jiān)督管理，建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度 ? 我們將其理解為建立和諧醫(yī)療制度 29 ? 已經(jīng)取得的進(jìn)步：農(nóng)村合作醫(yī)療參與比例從 2022年的 10％增長到 2022年上半年的 ％ 醫(yī)療保險(xiǎn)等保障體系有望得到改善 城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)狀況 資料來源：海通證券研究所 商業(yè)保險(xiǎn) 6% 勞保醫(yī)療 5% 城鎮(zhèn)職工基 本醫(yī)療保險(xiǎn) 34% 沒有任何醫(yī) 療保險(xiǎn) 51% 公費(fèi)醫(yī)療 4% 農(nóng)村居民醫(yī)療保險(xiǎn)狀況 合作醫(yī)療 10% 各種社會 醫(yī)療保險(xiǎn) 3% 商業(yè)保險(xiǎn) 8% 沒有任何 醫(yī)療保險(xiǎn) 79% 資料來源：海通證券研究所 30 醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的發(fā)展機(jī)會：經(jīng)濟(jì)因素 ? GDP增長帶來中國城市和農(nóng)村人均醫(yī)療支出的增加 資料來源：中經(jīng)網(wǎng)，海通證券研究所 0 20 40 60 80 100 1995 1996 1997 1998 19