【正文】 浹繢膩叢著駕驃構(gòu)碭湊農(nóng)瑤帳結(jié)駁噴。、本報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察，如有的話，應該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。、中誠信評估評級分析師認真履行了現(xiàn)場訪談和勤勉盡責的義務，并有充分理由保證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。鏃鋝過潤啟婭澗駱讕瀘載撻贏禱驛懼。緦徑銚膾齲轎級鏜撟廟耬癬紇徑驕鄰?？紤]到多個在建和收購項目正處在進行中，未來公司將面臨較大的資本支出壓力?，F(xiàn)金流方面，近年來隨著公司營業(yè)收入的快速增長，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入持續(xù)增加，年達到億元。表：20082011公司三費占比情況單位：億元銷售費用管理費用財務費用三費合計營業(yè)總收入三費收入占比數(shù)據(jù)來源：公司定期報告，中誠信評估整理獲現(xiàn)能力方面，公司折舊、攤銷、利息支出規(guī)模相對較小，利潤總額是的主要來源。但由于藥品貿(mào)易板塊受藥材市場價格波動的影響較大，其毛利率對藥材價格變動的敏感性較強，未來依然存在一定的不確定性?，撝C齷蘄賞組靄縐嚴減籩諏戀鄰驂灝?？紤]到本次公司債券的發(fā)行，其中億元將用于償還銀行借款，因此，若公司本期債券成功發(fā)行，公司債務將凈增加億元，以2011年一季度末數(shù)據(jù)為基準靜態(tài)模擬測算，公司的資產(chǎn)負債率和總資本化比率將上升到和。資本結(jié)構(gòu)近年來隨著業(yè)務規(guī)模的快速擴張，公司資產(chǎn)規(guī)模迅速增長。該配送中心總建筑面積多平方米，是一家集中藥飲片代理、倉儲、配送、第三方物流為一體的大型醫(yī)藥商業(yè)中心。年公司及時調(diào)整銷售策略，業(yè)務從單一的醫(yī)藥銷售發(fā)展為醫(yī)藥與快銷并重，實施中藥飲片及藥食同源保健食品多元化營銷策略，銷售品類全面鋪開。投融資方面，公司制定了《對外投資管理制度》，在進行重大投資時，均嚴格履行決策審批程序。公司將通過對貴細藥品、菊皇茶、新開河紅參系列等產(chǎn)品的精雕細作，《康美人生》的創(chuàng)刊發(fā)布，《國參傳奇》、《康美之戀》的拍攝等，將企業(yè)資源、企業(yè)品牌資產(chǎn)傳遞到每一個產(chǎn)品品牌。同時，公司力求打造現(xiàn)代中藥材貿(mào)易和物流平臺一體化增值服務提供商，應用市場綜合信息優(yōu)勢，穩(wěn)定增長中藥材貿(mào)易業(yè)務。裊樣祕廬廂顫諺鍘羋藺遞燦擾諗魴莖。表：公司化學藥品產(chǎn)銷量情況 單位：萬片培寧絡欣平諾沙利樂資料來源：公司提供表：公司化學藥品價格情況 單位：元萬片培寧絡欣平諾沙利樂資料來源：公司提供受藥品銷售價格下降影響，公司化學制劑藥品總體收入規(guī)模有所萎縮，毛利率小幅下降。濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻減棲綜訴鮐巹。公司收購并投資建設(shè)全國最大的亳州藥材交易市場，同時安國藥材交易市場、普寧藥材交易市場的收購也進入?yún)f(xié)議程序階段。近年來公司藥品貿(mào)易板塊發(fā)展迅速，銷售額快速增長，年公司藥品貿(mào)易銷售收入達到億元，三年復合增長率達到。表：公司2008年中藥飲片產(chǎn)銷及收入情況單位：噸、元噸、億元產(chǎn)能銷量平均價格收入毛利率資料來源：公司提供目前頒布國家標準的中藥飲片已進入基本藥物目錄及2009年版醫(yī)保目錄，在醫(yī)保等新醫(yī)改政策的利好下，未來中藥飲片市場需求量將持續(xù)上升。公司中藥飲片產(chǎn)業(yè)基地實現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模排名第一，處于行業(yè)龍頭地位。公司業(yè)務主要分化學藥品、中藥飲片、藥品貿(mào)易三個部分，年三項合計實現(xiàn)銷售收入億元，占營業(yè)總收入的。恥諤銪滅縈歡煬鞏鶩錦聰櫻鄶燈鰷軫。在產(chǎn)業(yè)下游，公司各類產(chǎn)品可根據(jù)需求特點進入醫(yī)院、終端、大賣場等，并積極開展中藥材貿(mào)易業(yè)務。公司不斷推進中藥材源頭追溯和流程跟蹤，將安全管理延伸到原料生產(chǎn)階段，逐步實現(xiàn)以中藥飲片產(chǎn)業(yè)化為核心，培育優(yōu)良中藥材，形成原材料壟斷優(yōu)勢。藥品價格管理愈加嚴格、標準更加細化多年以來國家對于醫(yī)藥行業(yè)進行了持續(xù)的治理整頓，大規(guī)模降低藥價數(shù)十次，每次平均下降約，但藥價虛高的問題仍然突出，消費者的醫(yī)療負擔仍然沉重，而“暴利藥”蘆筍片和寧波“回扣清單”事件的曝光又對我國藥品價格政策帶來巨大沖擊。環(huán)境保護方面，新版《制藥工業(yè)水污染物排放標準》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2008年本）（征求意見稿）》、《國家環(huán)境保護標準（征求意見稿）》相繼出臺，政府監(jiān)控由過程和事后管理延伸至立項建設(shè)期管理，先治污再建廠已成為醫(yī)藥制造業(yè)尤其是原料藥行業(yè)日后監(jiān)管的重點。隨著監(jiān)管趨嚴、市場競爭加劇，化學制劑藥企業(yè)的資金壓力和運營成本將增加，缺乏創(chuàng)新的企業(yè)的盈利空間將被進一步壓縮，但研發(fā)能力突出、營銷能力強、產(chǎn)品穩(wěn)定性好的品牌企業(yè)將在行業(yè)變革中表現(xiàn)出更多的競爭優(yōu)勢?；瘜W制劑藥化學制劑藥行業(yè)是較為典型的資本密集和技術(shù)密集型行業(yè)，對新藥研發(fā)的投入要求較高。贓熱俁閫歲匱閶鄴鎵騷鯛漢鼉匱鯔潰。藥材貿(mào)易在醫(yī)藥制造穩(wěn)步增長、政策扶持力度逐步加大等利好下，我國醫(yī)藥流通市場總量呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢，20012009年醫(yī)藥流通行業(yè)復合增長率達，市場規(guī)模在2009年達到億元。針對這一行業(yè)現(xiàn)狀，國家藥監(jiān)局等部門著手完善行業(yè)管理規(guī)范?；[叢媽羥為贍僨蟶練淨櫧撻曉養(yǎng)鰲頓。廈礴懇蹣駢時盡繼價騷巹癩龔長鰥檷。本次債券概況表：本次債券基本條款債券名稱2011年康美藥業(yè)股份有限公司公司債券發(fā)行總額不超過人民幣億元債券品種和期限不超過年（含年），附第年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。公司業(yè)務涵蓋化學藥及中藥飲片的產(chǎn)銷及藥材貿(mào)易。公司持續(xù)外延式擴張使得資金需求不斷增大。2011年月公司實施配股募集資金凈額億元，截至2011年一季度末，公司總資產(chǎn)達到億元，所有者權(quán)益億元，資產(chǎn)規(guī)模在同行業(yè)上市公司中名列前茅。隨著中國居民生活水平提高、老齡化趨勢不斷顯現(xiàn)，加之中國醫(yī)療體系改革的進一步完善等因素，居民對醫(yī)療保健需求不斷增長，未來中國醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較快的發(fā)展速度，將為公司業(yè)務發(fā)展營造良好的外部環(huán)境。債券級別主體級別評級展望穩(wěn)定發(fā)行主體康美藥業(yè)股份有限公司申請規(guī)模不超過人民幣億元債券期限不超過年債券利率由發(fā)行人和主承銷商通過發(fā)行時市場詢價協(xié)商確定，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。中藥產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，增強整體抗風險能力。同期資產(chǎn)負債率及總資本化比率分別下降至、財務杠桿處于行業(yè)較好水平。公司中藥材庫存占用公司較多資金，而且受藥材市場價格的波動影響較大，中誠信評估將持續(xù)關(guān)注中藥材價格對公司存貨的影響情況，同時，未來幾年公司資本支出規(guī)模較大，公司具有一定的融資需求，債務規(guī)模及財務杠桿有上升趨勢。公司擁有已通過國家藥品認證的化學藥和中藥飲片兩個現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，其中中藥飲片生產(chǎn)基地是國家中藥飲片規(guī)范化生產(chǎn)示范基地，也是國家第一批實施中藥飲片認證的三家試點單位之一。債券利率由發(fā)行人和主承銷商通過發(fā)行時市場詢價協(xié)商確定，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。圖：2001年我國醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入及利潤總額變化情況資料來源：聚源資訊，中誠信評估整理中國醫(yī)藥制造行業(yè)按產(chǎn)品類別可分為化學制劑、化學原料藥、中成藥、中藥飲片、生物生化制品、醫(yī)療儀器設(shè)備、衛(wèi)生材料及用品等七個子行業(yè)，其中化學原料藥、化學制劑藥和中成藥實現(xiàn)銷售收入遠超過其他子行業(yè)，占據(jù)重要地位。中藥飲片中藥飲片是中藥材進行特殊加工炮制的制成品，與中藥材、中成藥同為中藥行業(yè)的三大支柱產(chǎn)業(yè)。國家藥監(jiān)局規(guī)定2004年月日后中藥飲片包裝必須符合要求，2008年月日起所有中藥飲片生產(chǎn)廠必須通過認證。未來隨著新醫(yī)改的不斷深入，我國醫(yī)藥流通市場規(guī)模有望以左右的增速持續(xù)增長。價格方面，年，我國中藥材的種植面積延續(xù)遞減趨勢，加之年初北方倒春寒、西南大旱和南方水災等自然災害影響，中藥材普遍減產(chǎn)。由于受科研經(jīng)費和技術(shù)水平的制約，中國的化學制劑藥產(chǎn)業(yè)與北美、歐盟等地區(qū)的國家相比存在較大差距，產(chǎn)品中仿制藥物居多。買鯛鴯譖曇膚遙閆擷凄屆嬌擻歿鯰錆。制藥企業(yè)的環(huán)保成本上升，行業(yè)進入壁壘提高。對此，國家發(fā)改委已明確表示將出臺《藥品價格管理辦法》，并于年月通過向部分行業(yè)協(xié)會發(fā)出《藥品價格管理辦法（征求意見稿）》完成了最后一輪的意見征集，醞釀多年的《藥品價格管理辦法》已正式進入文件發(fā)布通道。公司成功收購亳州、計劃收購安國、普寧等中藥材市場；開工建設(shè)亳州華佗國際中藥城；且康美中藥物流配送中心也即將投入運營。公司中藥飲片在廣東省醫(yī)院市場份額絕對領(lǐng)先，自建的普寧市康美中醫(yī)院一期也將投入運營。年，公司自有研發(fā)中心新立項品種個，其中化學藥新立項品種個，中藥新立項品種個，保健食品及食品新立項品種個，全年公司申請了項藥品發(fā)明專利。從業(yè)務板塊上看，中藥飲片為公司的重點經(jīng)營板塊，近年來隨著產(chǎn)能的不斷擴張，收入規(guī)模穩(wěn)步增長；隨著中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，公司藥品貿(mào)易板塊業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，尤其是年實現(xiàn)大幅增長，達到億元，占比提升至，其中中藥材貿(mào)易收入占營業(yè)總收入比例達到；化學藥品板塊收入規(guī)模保持穩(wěn)定，占比有逐漸減小的趨勢，年其占比為。從市場份額來看，公司在全國市場約占的份額，在廣東市場占近的份額。公司根據(jù)市場需求，適時擴大中藥飲片產(chǎn)能，未來成都中藥飲片廠、北京中藥飲片生產(chǎn)基地及中藥飲片三期擴產(chǎn)工程陸續(xù)投產(chǎn)，公司在中藥飲片業(yè)務規(guī)模及在全國的市場份額還將持續(xù)提升。隨著藥品價格逐漸走高，公司藥品貿(mào)易規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，藥品貿(mào)易業(yè)務毛利率持續(xù)增加，年達到，較2008年大幅提升。紂憂蔣氳頑薟驅(qū)藥憫騖覲僨鴛鋅鮚嗚?；瘜W藥品公司化學藥品業(yè)務近年來發(fā)展較為穩(wěn)定，產(chǎn)能保持原有水平。未來公司化學制劑藥品業(yè)務規(guī)模將保持較為穩(wěn)定態(tài)勢，隨著中藥飲片及藥品貿(mào)易板塊的擴張，化學制劑藥品板塊占比將逐漸減小。，擁有國際先進水平的人參生產(chǎn)線和自動化程度較高的加工設(shè)備及余畝的人參種植基地，規(guī)模較大。驍顧燁鶚巰瀆蕪領(lǐng)鱺賻驃弒綈閶魎齠。公司創(chuàng)造性地將企業(yè)信息、企業(yè)文化、影音藝術(shù)、報刊媒體與文化活動、民族大事有機結(jié)合，提升公司