【正文】 醫(yī)藥行業(yè)醞釀多年的新醫(yī)改方案終于出臺，在給藥業(yè)企業(yè)帶來難得發(fā)展機遇到同時，由于醫(yī)改方案具體細則和一系列新政策尚待明朗，也使藥企面臨更多的變數(shù)，加上國內外經(jīng)濟動蕩和經(jīng)濟下行的沖擊使企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的風險與不確定因素大大增加。企業(yè)可能采用了穩(wěn)健擴張的財務策略，有一定的債務風險，企業(yè)能夠充分利用財務杠桿擴大生產經(jīng)營規(guī)模。20122016康恩貝每股指標分析表項目2012年2013年2014年2015年 2016年每股收益 每股市價 市盈率 表中顯示，；。比較圖中，因為在所有的財務比率中，凈資產收益率是綜合性最強、最核心的指標，所以圍繞該比率分析的相關性最好。（1）銷售增長率和總資產增長率銷售增長是資產有效利用的重要表現(xiàn)之一，銷售增長有一部分原因是因為增加了資產的投入。④現(xiàn)金利息保障倍數(shù) 現(xiàn)金利息保障倍數(shù)是經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額加付現(xiàn)所得稅再除以現(xiàn)金利息支出所得的比率。②凈資產負債率（產權比率）產權比率是負債總額與股東權益總額的比值，它反映了債權人提供資金與股東所提供資金的對比關系，可以揭示財務風險以及股東權益對債務的保障程度。（2）長期償債能力長期償債能力指標分析資產負債率(%)負債與所有者權益比率(%)已獲利息倍數(shù)現(xiàn)金利息支付倍數(shù)①資產負債率資產負債率是從總資產對總負債的保障程度的角度來說明企業(yè)的長期償債能力。同時要和行業(yè)內其他企業(yè)對比。流動比率越高，償債能力越強，流動比率下降，償債能力則也會下降?？刀髫惖牧鲃淤Y產周轉率呈現(xiàn)“倒u”型，總體趨勢是上升的，說明近兩年的流動資產利用效果較好。與前幾年的指標相比，存貨周轉率在2016年有所提高，說明公司存貨管理水平得到改善，銷售能力有所提高。％%時，%%。 2014年，資本與利潤實現(xiàn)大幅雙增長，％，說明公司在本年自有資本獲取收益的能力強，運營效益好，對企業(yè)投資人、債權人保證程度好。該值越高說明資產率用效率越高。 總之，當經(jīng)營現(xiàn)金凈流為+，投資現(xiàn)金凈流為，融資現(xiàn)金凈流為+時，如11和15年，公司經(jīng)營狀況良好，通過籌集資金進行投資，企業(yè)往往是處于擴張時期，公司盈利能力也較好。購買商品和接受勞務支出在2014年至2016年實現(xiàn)了大幅度增長，在2015年實現(xiàn)了很大贈度，％，早2016年得到有效控制，%。從現(xiàn)金流量表中可以看到，投資活動產生的現(xiàn)金流入量大都小于現(xiàn)金流出量，說明公司對外投資量較大，可能處于擴張時期。稅金及附加和營業(yè)外支出和財務費用五年間占比也比較穩(wěn)定，%左右、%左右和2%左右。自2015年開始，公司已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)兩年主營業(yè)務收入的增長，至于是否是有質量的增長，還得結合銷售利潤率等指標進行分析。 配合資產負債表中存貨項目，存貨在2012年至2015年逐年遞增，2016年存貨數(shù)量驟減，而應付賬款在2016年也呈現(xiàn)出負增長，和說明應付賬款與企業(yè)購進貨物之間存在穩(wěn)定關系。（2）權益結構 從20122016年的數(shù)據(jù)顯示，2012至2016年，%、%、%、%%，除了2013年和2015年有大幅下降和上升外，其余年份都保持在47%左右，該公司的負債處于較高水平，負債權益比接近1。其他應收款項比較大，接近于應收票據(jù)和應收帳款，該公司其他應收賬款內容主要有：押金保證金、備用金、往來款、員工借款、退稅等補助、售房款等其他，除了2014年，%，%，這主要是因為2014年底公司進行重大企業(yè)合并。貨幣資金在2013年較大幅下降后，在2015年得到了回升，雖沒有回升到之前的占比，但是這也有利于增強企業(yè)的短期償債能力和滿足資產流動性需求；應收票據(jù)和應收賬款總體規(guī)模比較大，但是查看了年報中的附注：1）五年來按欠款方歸集的期末余額前五名的公司都不一樣，說明公司的資金沒有被大股東、兄弟公司或子公司無償甚至惡意占用；2）五年的應收帳款中，一年以下的應收賬款規(guī)模占總應收賬款的90%以上，每年的應收賬款壞賬準備提取率基本在5%以內，欠款方前五名和計提壞賬準備前五名企業(yè)中關聯(lián)方企業(yè)幾乎沒有，因此壞賬準備不會對企業(yè)財務狀況產生嚴重的影響；3）應收票據(jù)中都屬于銀行承兌票據(jù)，以2016年為例，金額占流總資產的比重不算低，可能會給企業(yè)的財務狀況造成一些負影響。 三、財務報表分析依據(jù)浙江康恩貝制藥股份有限公司提供的20122016期間5年的財務報表數(shù)據(jù)，對企業(yè)財務報表進行了相關比率指標分析。 近年來，全球醫(yī)藥市場規(guī)模保持平穩(wěn)增長。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，2006年1月4日至2016年6月30日間，％，％。公司在植物藥(含中成藥)與特色化學 藥制劑和原料藥等領域,實現(xiàn)了從研發(fā)、生產到銷售的全產業(yè)鏈覆蓋。一、公司概況簡介 康恩貝是康恩貝集團有限公司的控股子公司，是一家集藥品研發(fā)、生產、銷售及藥材種植為一體的醫(yī)藥上市企業(yè)。通過財務報表可以檢查、監(jiān)督各企業(yè)是否遵守國家的各項法律、法規(guī)和制度，有無偷稅漏稅的行為。一是醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)營模式公司所屬生產型子公司嚴格按照國家要求的新版GMP組織生產。二、行業(yè)情況 醫(yī)藥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，是傳統(tǒng)產業(yè)和現(xiàn)代產業(yè)相結合，一、二、三產業(yè)為一體的產業(yè)。多數(shù)企業(yè)專業(yè)化程度不高，缺乏自身的品牌和特色品種。我國醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了數(shù)十年高速發(fā)展之后,深層的結構化問題逐漸顯現(xiàn)。從具體項目來看：①流動資產總資產中，2012年流動資產比例較大，占總資產的59％，2013年—2016年的流動資產比例基本維持在40%－50%之間。這說明企業(yè)的資金占用情況較好，不存在過于沉重的資金占用情況。非流動資產中其他比較重要的構成，如長期股權投資、在建工程、無形資產，這些都占資產總額的5%－10%之間，且都比較穩(wěn)定。應交稅費占比基本維持在1%左右，其他應付款占比相比較應付賬款、應付票據(jù)來說比較大?？梢栽诶麧櫛碇泻蛨D中觀測到，15年和16年的凈利潤銳減，主要是因為2015和2016年的營業(yè)總成本較大，尤其是財務費用的支出較大導致的。營業(yè)成本2012年至2014年間保持著37%左右的水平不變，從2015年開始，營業(yè)成本飛速增加，2016年的營業(yè)成本幾乎占據(jù)了成本費用的60%。財務費用結構分析項目2012年2013年2014年2015年2016年利息支出 利息收入 手續(xù)費　　　 匯兌凈損益 現(xiàn)金折扣　 其他 合計 由表可知，財務費用基本是由利息收支、手續(xù)費、匯兌凈損益、現(xiàn)金折扣和其他等構成，利息支出隨著短期借款、長期借款等增大而增加，利息收入也在增大，但是幅度明顯小于利息支出的增加，這個情況和企業(yè)資產負債率較高的情況相符合。（2）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流量構成表項目2012年2013年2014年2015年2016年一、經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金%%%%%收到的稅費返還%%%%%收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金%%%%%經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計%%%%%購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金%%%%%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金%%%%%支付的各項稅費%%%%%支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金%%%%%經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計%%%%%經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額%%%%%經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流入幾乎全部來自于銷售商品、提供勞務所得，現(xiàn)金流出中大部分由其他與經(jīng)營活動有關的項目構成，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金和支付的各項稅費占到較大比重，其余部分用于支付職工薪酬。但該項目的表現(xiàn)也應該引起重視。（二）財務效率分析盈利能力分析 盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，不僅關系到企業(yè)所有者的投資報酬，也是企業(yè)償還債務的一個重要保證。這說明企業(yè)的經(jīng)營效率下降了，經(jīng)營管理存在問題。2012年至2016年，銷售毛利率、銷售凈利率和成本費用利潤率也是呈現(xiàn)先增后減的狀態(tài)。這說明公司對存貨和流動資產的管理有所提高，流動資產的占用減少。在2016年，公司應收帳款周轉率相對于前一年來說提高了，但總體來看是有所降低的，這是因為由于應收賬款的增加，表明公司賒銷與信用消費的銷售方式增多，擴大信用銷售規(guī)模在市場競爭激烈的環(huán)境中對擴大銷售、增加盈利無疑有著積極的影響，但公司也應主義對于應收賬款的控制。（1）短期償債能力①靜態(tài)分析流動資產與流動負債比較圖從資產負債表中可以看到，2012年至2016年的五年中，流動資產規(guī)模均超過流動負債，流動負債和流動資產有同中形式的增減，在2014年開始增加，2015年都實現(xiàn)了巨大增長，2016年又都驟減，這說明公司存在足夠的營運資本。速動比率從速凍資產對流動負債保障程度的角度說明企業(yè)的短期償債能力?？傮w而言現(xiàn)金流量比率是提高的，但仍然小于1，說明公司目前還沒有足夠的能力以生產經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金來補償短期債務，這有可能是因為公司短期內應收賬款過多。從資產負債表上看，公司資產總額逐年增加，而負債總體規(guī)模也在逐漸增加，尤其在2015年，負債增加額超過資產增加額，公司的資產負債率維持在一個較高的水平，公司的債務負擔較重，相對而言，公司股東權益所支撐的投資規(guī)模較小。③已獲利息倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)是息稅前利潤與應付利息的比值，該值越大，說明債權人的利息得到較強的保障；該值越低，如果小于1，說明企業(yè)的利潤可能無法償還債權人的利息，債權人的利益會收到損害。發(fā)展能力分析發(fā)展能力指標分析項目2012年2013年2014年2015年2016年銷售增長率%%%%%營業(yè)利潤增長率%%%%%凈利潤增長率%%%%%總資產增長率%%%%%資本積累率%%%%%根據(jù)上表，可以發(fā)現(xiàn)康恩貝制藥這五個指標在五年間均有負值出現(xiàn)。通過以上分析，可以看出康恩貝制藥在近五年來各項增長指標呈現(xiàn)出波動現(xiàn)象，銷售增長率、總資產報酬率和資本累積率變化方向是一致的，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率變動方向是趨于一致的，但從整體趨勢來看，五個指標在2016年都低于2012年，說明這幾年公司發(fā)展狀況并不樂觀，但是企業(yè)還是很有發(fā)展能力的，由于擴大規(guī)模，大量增加資產，資產利用效率卻沒有提升，導致利潤的增長為負，很值得思考，并且應盡快調整方針，減少無用及效率底下的資產。權益乘數(shù)產生的影響極小，這說明公司的財務結構比較穩(wěn)定，財務政策具有一致性。市盈率高，在一定成都上反映了投資者對公司增長潛力的認同，當然，這并不是說股票的市盈率越高就越好，我國股市尚處于初級階段，莊家肆意拉抬股價，造成市盈率奇高，市場風險巨大的現(xiàn)象時有發(fā)生，投資者應該從公司背景、基本素質等方面多加分析，對市盈率水平進行合理判斷。 康恩貝1216定比資產負債表 項目2012年2013年2014年2015年2016年貨幣資金 交易性金融資產　　　 應收票據(jù) 應收賬款 預付賬款 其他應收款 存貨 一年內到期的非流動資產　　　　　其他流動資產 流動資產合計 可供出售金融資產　　 長期股權投資 投資性房地產 　　　　固定資產 在建工程 工程物資　　　 固定資產清理 生產性生物資產 無形資產 開發(fā)支出 　　　商譽 長期待攤費用 遞延所得稅資產 其他非流動資產 非流動資產合計 資產總計 短期借款 交易性金融負債　　　 應付票據(jù)　 應付賬款 預收賬款 應付職工薪酬 應交稅費 應付利息 應付股利 其他應付款 一年內到期的非流動負債 　 　其他流動負債 　　　流動負債合計 非流動負債：　　　　　長期借款 應付債券 　 長期應付款 專項應付款 　　　預計負債　　　　　遞延收益　　 遞延所得稅負債 其他非流動負債 　 非流動負債