第10章精通歷久彌新的股東-免費(fèi)閱讀
【正文】 2003年他創(chuàng)立了“企業(yè)良知論壇”，并擔(dān)任榮譽(yù)主席。不過這可能只是暫時性的扭曲。 因此在了解公司的股東權(quán)益報酬率的組成因子之后，更要了解引發(fā)這些改變的原因。尤其在2002年時，％，細(xì)究原因是因為在2001年底中國加入wtO之后，一汽與大發(fā)汽車合作重組公司制造流程并推出新款汽車，卻因為不符合市場需求導(dǎo)致新款汽車停產(chǎn)，造成股東權(quán)益報酬率的重大變化。2005年，兩家公司的股東權(quán)益報酬率趨于接近(％，％)。當(dāng)景氣轉(zhuǎn)弱時，先是價格松動造成凈利率下滑，接著是產(chǎn)能閑置，造成單位成本的提高，使毛利率更加低落，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈利率同時下降，進(jìn)而使股東權(quán)益報酬率迅速惡化。在過去景氣高峰時，臺積電的凈利率可達(dá)52％；但在2003年的景氣復(fù)蘇過程中，％，不到過去高點的一半(請參閱圖1016)。在臺積電股東權(quán)益報酬率的三個因子中，由于凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為高度正相關(guān)(詳見下文解釋)，因此其股東權(quán)益報酬率的波動較沃爾瑪高出許多。 偉創(chuàng)力及旭電雖然分別是全球EMS營收規(guī)模的第一、第二大公司，但由圖10—13及10—14可以清楚地看出，過去十年來，旭電及偉創(chuàng)力的股東權(quán)益報酬率都遠(yuǎn)低于鴻海。 另外，兩家公司的財務(wù)杠桿比率逐年趨近。 圖109顯示，2002年以前，青島啤酒的股東權(quán)益報酬率(％)較燕京啤酒(％)低了5％左右，不過從2002年開始，青島啤酒奮起直追，連續(xù)四年均超過燕京啤酒的股東權(quán)益報酬率，差額大約維持在5％左右。 就資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，戴爾幾乎一直維持在2倍以上，遠(yuǎn)超過惠普()，可見戴爾經(jīng)營效率的杰出。戴爾電腦vs惠普科技 戴爾與惠普都是舉世知名的信息產(chǎn)業(yè)龍頭，但兩者的股東權(quán)益報酬率及其細(xì)部構(gòu)成要素，均有相當(dāng)大的差異。(請參閱圖102) 就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言(請參閱圖10—3)，()。觀察兩者股東權(quán)益報酬率與其分解細(xì)項的變化。 對于股東權(quán)益報酬率及其組成的三項因子．要作綜合分析，不能孤立地只看一個比率。假設(shè)一個公司的股東權(quán)益為10億元，又向銀行貸款10億元，那么它的資產(chǎn)會是20億元，杠桿比率便是2。例如沃爾瑪設(shè)定股東權(quán)益報酬率的底線為不低于15％。因此，市場上股東權(quán)益報酬率特別高或是變動異常劇烈的公司，都應(yīng)該要特別注意。 呼應(yīng)麥科爾看法的經(jīng)理人其實不少。他主導(dǎo)國家銀行和美國銀行的合并案，創(chuàng)造了當(dāng)時美國最大的金融機(jī)構(gòu)。 1993年，我還在馬里蘭州立大學(xué)教書，10月份的一個下午，國家銀行(當(dāng)時美國第四大銀行)首席執(zhí)行官休海軍陸戰(zhàn)隊教會我什么是團(tuán)隊精神，那是一種可以在戰(zhàn)場上把生命交給旁邊伙伴的精神。然而，美國銀行后來的股東權(quán)益報酬率還真不錯，％。 小心檢查企業(yè)經(jīng)營的成績單 2000年到2005年，中國大陸上市、上柜公司的股東權(quán)益報酬率(ROE)分布詳見表10—1。以目前中國大陸平均定存利率不到2％的情況來看，若投資者愿意承擔(dān)可能的風(fēng)險，就可以將資金投入市場；若不愿承擔(dān)，則可將資金存入銀行，取得穩(wěn)定的投資報酬率。股東權(quán)益報酬率等于凈利潤除以期末股東權(quán)益等于 （凈利潤除以營業(yè)收入)乘以(營業(yè)收入除以總資產(chǎn))乘以(總資產(chǎn)除以期末股東權(quán)益)(凈利率)(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)(杠桿比率) 事實上，在各種財務(wù)比率中，股東權(quán)益報酬率是最具代表性的一項。 至于企業(yè)的凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 本節(jié)將討論部分海內(nèi)外知名公司與它們重要競爭對手的股東權(quán)益報酬率的變化，這些公司分別為成長型企業(yè)和景氣循環(huán)型企業(yè)。2001年以后，Kmart更是江河日下，最后落得在2002年破產(chǎn)重整的命運(yùn)(2003年5月公司重整成功)。 在1994年至2000年期間，沃爾瑪與Kmart的財務(wù)杠桿比率相差不大(請參閱圖104)，負(fù)債內(nèi)容卻有很大的差異。 以凈利率而言，1990年至2006年間，戴爾大部分時期維持在4％至8％之間?；萜赵谪攧?wù)杠桿的使用上則較為保守，一直維持在2倍左右(負(fù)債占總資產(chǎn)50％)。2004年，％，％，％的幅度。鴻海的頭號國際競爭對手，是全球前兩大專業(yè)電子制造服務(wù)廠商(簡稱EMS)的偉創(chuàng)力及旭電。在臺積電的發(fā)展歷程中，一直以英特爾為學(xué)習(xí)標(biāo)桿，因此筆者將這兩家世界級的半導(dǎo)體公司拿來比較。英特爾的股東權(quán)益報酬率一度下降到4％左右，給經(jīng)理人造成很大的壓力。通常這
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