【正文】 ” ? 國有企業(yè)需要完善管理層激勵機制，增強內(nèi)在的投資謹慎 ? 增加與控股股東的溝通 ? 重大投資專業(yè)咨詢報告 四、投資決策財務(wù)分析 －基本分析模型和財務(wù)準則 ? ? ? ? ? ? ? 未來預(yù)期自由現(xiàn)金流入 ? ???? ????HttttrF C FEIN P V101)(－ I0 初始投資 FCFt 投資機會財務(wù)分析方法 (I) 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 ? 在估算項目的現(xiàn)金流時，考慮的是與項目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流，即接受或拒絕此項目后對整個公司所造成的稅后現(xiàn)金流的增量。 1998年 12月 19日 ， 臨時股東大會決議 “ 將 SP預(yù)應(yīng)力混凝土板項目變更為收購豐源制靴大連有限公司 51％ 的股權(quán) ” 。 1998年 8月 22日以 2500萬元的代價受讓外方25%股份后 ， 持有該公司 65%的股份 。 資料來源： 1998年年報 2022年公司發(fā)展規(guī)劃： 繼續(xù)奉行股東財富最大化的經(jīng)營理念 ， 貫徹 ‘ 資本運營和資產(chǎn)經(jīng)營均衡發(fā)展 ’ 的戰(zhàn)略方針 。 上海豪華建筑裝潢有限公司 裝修 40% 業(yè)績差 ， 轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團 ，2022年利潤貢獻 上海東方物業(yè)公司 物業(yè)管理 30 30% 業(yè)績差 ， 轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團 ，2022年貢獻利潤 。 1997年以前，專注房地產(chǎn)主業(yè)發(fā)展。 2022年 轉(zhuǎn)讓萬佳百貨股權(quán) ， 全面完成房地產(chǎn)專業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略 ， 成為住宅開發(fā)單一業(yè)務(wù)房地產(chǎn)集團 。 1999年 未來數(shù)年 ， 住宅開發(fā)量將持續(xù)增加 。 萬科 新黃浦置業(yè) 1996年 房地產(chǎn) 、 零售 、 進出口貿(mào)易 、 證券投資 、 工業(yè)以及影視制作及廣告六大支柱產(chǎn)業(yè) 。 ? 峨眉山旅游資產(chǎn)負債率 21%， 2022年申請配股被否決（募集資金投向收益穩(wěn)定的項目）， 2022年申請配股通過。預(yù)計乳業(yè)總資產(chǎn)可達到 30億元以上，實現(xiàn) 4050億元銷售收入。這與目前國內(nèi)乳業(yè)企業(yè)簡單的橫向并購相比，顯示了劉作為一流企業(yè)家的視野和氣魄。 佛山照明股利政策 (每 10股 ) 紅利政策年份 送股 轉(zhuǎn)增股 派現(xiàn) 紅利支付率（ %） 1993 5 3 1994 1995 5 1996 1997 4 1998 1999 1 2022 2022 4 2022 2022年 12月 31日 2022年 6月 30日 國家股 % % 法人股 % % 流通 B股 % % 基金持 A股 % % 合 計 % % A股散戶 % % 佛山照明股東結(jié)構(gòu) ? 不同類型的股東價值取向不同，定價模式和價格水平差異甚大，對佛山照長期高派現(xiàn)股利政策和股票價格走勢的評價大不相同。但嘉寶集團歷史上多次送股，只有 1996年按每 10股派現(xiàn) 2元，形成了送股預(yù)期，受到股票市場追捧。 ? 前有控股股東主持的管理層經(jīng)營會議，后有股東大會，董事會的投資決策功能？獨立董事的投資決策作用？ ? 董事會功能：大多數(shù)上市公司的投資決策保持了上市前的格局 (國有企業(yè)，民營企業(yè) )，董事會只是因法律需要而設(shè)立，履行程序和合規(guī)功能。 ? 技術(shù)方案需要強調(diào)技術(shù)的可行性。s overall risk exposure. 殃及魚池 increase the pany39。 ? 銷售收入下降 10％，內(nèi)部收益率 %； ? 經(jīng)營成本上升 10%，內(nèi)部收益率 %； ? 盈虧平衡點： %。 20%。 ? 2022年 2月，格蘭仕將 20款空調(diào)一次性降價平均達 30%，小天鵝宣布降價 20%。把樂觀預(yù)期作為基本方案，導(dǎo)致財務(wù)收益率等評價指標大多超過35%，甚至 50%，生產(chǎn)能力的盈虧平衡點低于 50%，甚至 36%。 ? 1978年改革開放后 ， 為加強投資項目前期的決策分析 ， 引進了可行性研究技術(shù) 。即分析“如果發(fā)生某種情況，將出現(xiàn)何種財務(wù)后果？” ，從中 識別出關(guān)鍵的風(fēng)險因素，為制定風(fēng)險管理措施提供依據(jù) 。 電冰箱01002003004005006007001993199419951996199719981999200020012002企業(yè)個數(shù)總銷售收入 （億元）總利潤 （千萬元） 1 9 9 5 －2 0 0 1 年冰箱行業(yè)利潤率變化051015201995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2022年 2022年總資產(chǎn)利潤率 銷售利潤率 凈資產(chǎn)利潤率 ? 19931999年，先后有 9家冰箱企業(yè)上市，其中 6家因經(jīng)營業(yè)績惡化而被 ST， 2022年以后， 4家企業(yè)轉(zhuǎn)變主業(yè)，退出冰箱行業(yè) 。 平衡與聯(lián)盟 ? 行業(yè)巨頭割據(jù)的時期，行業(yè)前三位的公司占據(jù)市場 70%左右的份額； ? 增長變得更加艱難，大公司也許會和同行組成聯(lián)盟。 優(yōu)勢企業(yè)需要鍛煉自己的兼并技能，包括： ? 學(xué)會如何在吸納新公司的同時，謹慎地保持自己的核心文化以及想方設(shè)法留住被兼并的公司中最優(yōu)秀的員工； ? 在掌控全局的穩(wěn)定下，公司要將注意力集中在對競爭對手的洞察力上 —監(jiān)控他們的競爭戰(zhàn)略并尋找在行業(yè)演進曲線上擊倒它們的方法。 ? 持續(xù)股權(quán)融資使燕京啤酒負債率從 1997年初%下降到 2022年末的 %和 2022年末的%，其中， 1999年只有為 %， ? 19971999年，長期借款一直為 0； 2022年，長期負債僅占總資產(chǎn)的 %。 B 公司 A 公司 不退出 退出不退出 N PV A ＝ 326N PV B ＝－ 82N PV A = 560N PV B =0退出 N PV A ＝ 0N PV B =45 0N PV A =0N PV B =0 B 公司 A 公司 不退出 退出不退出 NP V A ＝－ 114NP V B ＝－ 522NP V A =40 5NP V B =0退出 NP V A ＝ 0NP V B =59NP V A =0NP V B =0 ? 產(chǎn)品市場未來競爭程度與企業(yè)當前債務(wù)負相關(guān)。 ? 投資分析和決策要點：評估投資價值和風(fēng)險、自身承受能力評估與風(fēng)險分配（投融資方案設(shè)計） ? 融資：內(nèi)部股權(quán)資本在自身財力和風(fēng)險承受能力之內(nèi)。 90年代初－ 1998年 , 分化時代 全國啤酒企業(yè)分化出三個層次。 ? 差異化時間短，同質(zhì)化速度快，營銷、管理等成本上升幅度大，利潤率迅速下降； ? 投資決策不僅僅是項目評估層次，需要考慮的因素日益復(fù)雜和綜合（市場定位，競爭策略，營銷策略，財務(wù)策略）。 ? 成功的企業(yè)經(jīng)驗：推出新產(chǎn)品，銷售收入、現(xiàn)金流、利潤的結(jié)合；財務(wù)保守，儲備融能力；通過收購競爭對手、擴大勢力范圍；掌控 —然后是加速 —并購進程以擴大銷售量和市場份額。 ? 燕京啤酒選擇了股權(quán)融資。在這個階段，仍會有 10家主要競爭者存在。對于公司的弱勢業(yè)務(wù)，要么大力扶持，要么干脆放棄。 最成功的企業(yè)對每一個戰(zhàn)略和運營舉措的評價標準是 : 該舉措是否有利于在整合的各個階段推動企業(yè)進步，即是否有利于企業(yè)盡早占據(jù)有利位置，以最快的速度沿著曲線發(fā)展。財務(wù)分析不能替代企業(yè)家的商業(yè)判斷，但企業(yè)家敏銳的商業(yè)直覺和豐富的經(jīng)驗需要有效的財務(wù)分析支持。 沒有為企業(yè)投資決策提供投資項目投資價值和風(fēng)險方面的有效信息，沒有為企業(yè)制定投資風(fēng)險管理措施提供有效依據(jù)，甚至誤導(dǎo)決策，與企業(yè)現(xiàn)實需要的差異顯著加大。 項目經(jīng)濟和財務(wù)評價指標變化 87年之前 (靜態(tài)分析 ) 第一版 (87年 ) 第二版 (93年 ) 單位生產(chǎn)能力投資 投資利潤率 內(nèi)部收益率 (稅前 、 稅后 ) 固定資產(chǎn)形成率 投資利稅率 凈現(xiàn)值 （ 以行業(yè)基準收益率為折現(xiàn)率 ） 固定資產(chǎn)積累率 內(nèi)部收益率 投資回收期 （ 靜態(tài) 、 動態(tài) ） 生產(chǎn)能力建成率 凈現(xiàn)值 投資利潤率 投資回收率 投資回收期 （ 靜態(tài) ） 投資利稅率 投資產(chǎn)出系數(shù) 資本金利潤率 基本方案分析中存在的問題 ? 國內(nèi)上市公司投資項目市場調(diào)查不充分，內(nèi)容不細致。特別是由于國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)研發(fā)能力有限，主要是引進技術(shù)或仿制，生產(chǎn)技術(shù)和制造效率基本上無差異，企業(yè)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在市場進入時間差異，價格戰(zhàn)往往是擴大市場份額的有效手段。 ? 僅僅進行單因素敏感性分析，而不作若干因素同時變化的情景分析。 ? 僅依靠單因素敏感性風(fēng)險分析給出“本項目具有較強的風(fēng)險承受能力”的結(jié)論，沒有風(fēng)險管理措施。不少以高債務(wù)，特別是短期債務(wù)支持新項目投資的企業(yè)，因新項目失敗而陷入財務(wù)困境。 ? 投資時機選擇 ? 尋找能夠控制某項風(fēng)險